$康德莱(SH603987)$ 上半年收入16.4亿，+15%yoy，归母扣非利润1.7亿，+46%。这是康德莱交出的半年报业绩，业绩交完市场冷静如狗，甚至还有种“不过如此”的鄙夷感。如果看一致预期的话，如今的股价对应今年不到20xPE。

这一切并不难理解。事实上，市场对于医药行业已经用脚投票展现了自己的态度。按照广发证券的统计，22Q2医药股基金持仓水平10%，无限逼近十年低点。如果剔除医药基金的持仓，那持仓比例已经是十年低点，正在创造新的历史。原因的话不多展开。

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此时此刻，在铺天盖地的嘲讽中，适合冷静思考一下KDL是不是一个值得投资的标的。

1、首先，赛道和格局不错。（如果认可老龄化且不极端假设行业将沦为慈善事业）

公司从属于医疗器械低值耗材领域，这是一个正儿八经的长坡厚雪赛道。国外成熟市场仍然维持10%的增速。我国21年市场规模超过1100亿，增速哪怕有扰动仍然维持在中双位数以上。在这个领域中，注射穿刺类是占比最大的子赛道，接近30%。竞争格局上高度分散，受益于（注意是受益于）集采风潮集中度提升，在留置针等领域也出现了国产替代现象。

从主要指标来看公司属于典型的中端制造业，技术含量有一些，但不多。净营业天数4个月，ROE15%，毛利率21年38%，中规中矩。但这是放在宏观视角来看，如果单看国内注射穿刺领域，KDL已经属于绝对的佼佼者，产品质量无出其右者。

2、公司治理瑕不掩瑜。

公开财报和报道基本没有黑点。近年来唯一的遗憾可能就是KDL医械的出表，这个问题站在客观角度确实有损股东利益。另外就是财报的口径并不可比，近年来的资产重组使得不熟悉公司的投资者无法一眼望见公司的真容，而公司也没有披露Apple to Apple的口径数据，需要投资者自己拿笔进行一些小计算。

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根据我们的作业，今年上半年公司核心业务增速只有9%，下滑确实明显。不过这个时候需要看一下宏观环境，且不说所在华东地区受影响程度，单看最为直接的医院的诊疗量，上半年应该下降了双位数（至于是多少双位数，见仁见智，草根调研数据只能参考）。也就是说行业需求量大幅下滑的情况下，公司取得了高单位数的增长，同时通过结构调整、费用控制，利润获得了30%的增速。

3、穿在张老板的鞋子里。

从少数的几篇公开访谈，以及上市以来的动作，再到目前KDL正在布局的珠海产业园、医美赛道，能够看得出张老板是个专注且有前瞻能力的企业家。如果仔细阅读年报和半年报，应该看得到公司寻找增长引擎的努力和方向，还不止一个。

出于相关合规要求，本文将不会对公司的投资价值进行任何评论。市场永远是合理的，因为市场不仅反映公司的基本面，也映射着人性的本能，所以我们才能看到一个在如今不被人看好的赛道中污泥满身，默默努力的企业形象。

不过，谁说污泥满身的不算英雄。