2022.3.23 兴发2021年年报如期出台，业绩落在预报42-44亿的下沿。营收236亿，同比增加28.88%。净利42.47亿，同比增加583.58%。净资产收益率37.16%，同比增加29.87%，毛利率33.37%，同比涨价17.15%，净利率19.91%，同比增加16.64%，经营性现金流53.36亿，同比增加121.96%。分红预案10股分5元，股息率13%，不到30%，可以理解，毕竟有那么多个项目在扩产，资金还是挺紧张的。和年报同时发布的还有个28亿的可转债预报，可见后面项目有多需要资金。
单看4季度，营收70.27亿元，同比增加126.87%，净利17.59亿，同比增加571.71%，毛利率43.33%，同比增加10.17%，净利率28.30%，同比增加21.61%。四季度业绩亮眼的原因不用多讲，主要产品草甘膦，有机硅，磷铵售价都是一路上涨。现在看这样的涨价趋势维持到了1，2月份，所以今年1季度业绩大概率也是有保证的。
主要产品2021年的销售情况如下（不含税）：
磷矿石，均价283元/吨，同比上涨35.77%。销量249.72万吨，
黄磷，平均售价24146元/吨，同比上涨64.15%
磷铵，平均售价3111元/吨，同比上涨35.77%
有机硅，平均售价26326元/吨，同比上涨50.59%
草甘膦，平均售价37379元/吨，同比上涨95.86%
主要产品营收，成本和毛利率如下：
2021年主要项目完成：
宜都兴发二期，40万吨磷铵，120万吨硫酸，40万吨磷酸，建成投产。解决湿法磷酸净化装置原料瓶颈。
参股公司星兴蓝天40万吨合成氨项目2021年6月底开车成功。
兴福电子1万吨电子级硫酸，兴力电子1.5万吨电子级氢氟酸，2021年上半年提前投产。
2021年主要项目推进中：
内蒙兴发有机硅新材料项目，40万吨有机硅单体，配套30万吨烧碱，5万吨草甘膦。其中5万吨草甘膦2022年3季度建成。届时草甘膦产能上升到23万吨/年，龙头地位进一步稳固。
后坪磷矿200万吨采矿工程，预计2022年4季度投产。届时磷矿石产能从415万吨上升到615万吨。自有磷矿石原料进一步降低磷酸，草甘膦等产品的成本。
新疆兴发5万吨二甲基亚砜（DMSO）（原有新疆兴发2万吨和合营公司重庆兴发2万吨产能，2022年6月计划投产新疆兴发2万吨，总计6万吨产能，权益产能5万吨）
兴福电子7万吨电子级硫酸，1万吨双氧水，2022年内投产
估值回顾
去年三季度报出来后我估算了2021年兴发的业绩，当时的估算如下：
“综上，三块主要业务贡献了大部分的营收和净利。
草甘膦贡献净利11.13亿元，化肥贡献净利2.81亿元，有机硅贡献净利16.39亿，三项合计30.33亿元。湿电子化学品兴福电子贡献净利0.77亿元，其余业务按照半年报中主要控股参股公司贡献净利简单✖️2得到3.2亿元，这样今年净利大致就是34.3亿元，比各个机构研报估计的平均值37.29亿少了3个亿，这和我估计的比较保守有关。”
12月27日根据草甘膦最新售价更新了估算如下：
“2）草甘膦——————8.05万元/吨
上半年销售均价2.74万元/吨，3季度销售均价4.22万元/吨，4季度如果按照上述8万左右的价格来销售的话，实际实现净利应该远超过3季度的4.5亿元，合理估计应该有8亿元左右。年报出来后看看我的估算正不正确。
综上维持有机硅和化肥的净利估算不变，草甘膦这块的净利估算提高3.5亿到8亿，这样全部净利合计提高3.5亿，34.3+3.5=37.8亿元，基本和机构预测一样。今天市值416亿，37.8亿的净利就是11倍的PE，确实是太低了。”
实际情况如何呢，被幸福地打脸了。最终实现净利是42.47亿元，比我预测的37.8亿高出 12%，4.67亿。当然我估算的只是兴发的主要控股参股公司贡献的净利，其他还有很多次要的子公司和参股公司也贡献了业绩，从报表中找不到数据而已，我估算的时候就统统忽略了。
草甘膦部分
产量19.08万吨，销量19.06万吨，子公司泰盛的产能是18万吨，这里多出来的1万吨是因为除了草甘膦原药，还销售了部分草甘膦药剂。营收75.48亿元，销售均价3.96万元/吨，和上文中不含税3.74万元/吨基本一致，最近的调研报告中公司回复是原药售价汗水4-4.2万元/吨。年报中草甘膦的主要生产子公司泰盛的业绩是营收64.43亿元，净利13.27亿元，和上面我预测的14.63亿元（11.13+3.5），误差10%，可以接受。我的预测偏高的原因是对4季度售价过于乐观，用了市场价8万/吨来计算，实际售价对老客户不会用市场价，肯定有长期折扣，这个可以理解。
有机硅部分
去年三季度报出来后我的预测如下：
“前三季度有机硅及其他贡献净利 6.91+4.74=11.65亿元。
4季度简单按照3季度估算也贡献净利4.74亿的话，全年净利就是16.39亿元。”
年报中有机硅全年产量16.79万吨，销量15.93万吨，实现营收48.68亿元。销售均价3.055万元/吨，符合上面2.63万元/吨的不含税售价。根据年报中主要产品有机硅的子公司湖北兴瑞的数据，营收69.69亿元，净利16.28亿元，和我的预测16.39亿元也几乎相同。
化肥磷铵部分
去年三季度报出来后我的预测如下：
“化肥贡献净利2.81亿元”
实际年报中磷铵部分产量83.23万吨，销量78.11万吨，销售均价3111元/吨（不含税）。主营磷铵肥料的子公司宜都兴发的净利为2.27亿元，加上其他非主要控股子公司的数据，和我的预测2.81亿元也是基本吻合的。
实际上4季度因为国家对化肥出口采取法捡程序，实际限制了化肥出口，导致国际上磷肥1200多美元/吨的市场价和国内3000-4000人民币/吨的巨大价差，没法顺利转变成公司的利润。随着春耕工作的顺利开展，国家对化肥出口的限制也会逐步放开，所以今年上半年化肥这块对公司业绩的贡献还是有保证的。
2022年展望
2022年营收目标280亿，同比上升18.64%。年报中提出的经营目标一般都是比较保守的，也是大概率能完成的，因为是国企，经营班子可能也是根据经营目标的完成情况来获取报酬的，定一个保守一点，容易完成的目标是很合理的。所以可以假定今年起码280亿的营收。
那毛利率和净利率能不能保持住呢？
根据目前主要产品的销售价格趋势看，保持住去年的毛利率和净利率还是有可能的，因为去年价格飙升是在下半年开始的，上半年价格尤其是年初还是比较低的，像磷铵价格去年年初才2000元/吨，有机硅1.5万元/吨，草甘膦才2万/吨出头。虽然目前草甘膦价格从去年底的8万/吨开始回落到目前6万/吨多，不过就像我上面分析的，去年4季度实际售价也没到8万/吨，如果价格能稳定在5万/吨的话，那今年的实际毛利率就已经远超去年了。
加上今年还有下面几个项目陆续建成投产，势必会增厚公司的业绩。
新疆兴发的二甲基亚砜（DMSO），今年6月投产2万吨。调研纪要中公司说这是公司所有产品里盈利最强的，目前市场售价4万多，全年可以贡献净利10个亿，权益净利8个亿。草甘膦今年3季度新增5万吨产能投产。200万吨磷矿石今年4季度投产兴福电子7万吨电子级硫酸，1万吨双氧水年内投产年报出炉后立刻有10多家券商出了研报，对2022年-2024年的业绩纷纷作出了自己的预测，预测2022年业绩从43-60亿不等，平均预测为51.79亿元。假定这个预测是准确的，2022年较去年42.47亿的净利也要同比增长22%，增长也是相当令人满意了，更何况随着新增项目的投产，业绩再上一个台阶都是很有可能的。
我的预测向来保守，给自己留足安全垫。保守起见还是把去年19.91%的净利率打个折扣9折，算18%，280*18%=50.4亿元。今天3月30日市值390亿，390/50.4=7.75倍的PE。从去年3季报出台时11倍的PE，到今天4个月过去了，1季度报17个亿也刚刚预告，业绩明明白白地就摆在面前，市盈率反倒从11倍降低到了7倍，我就不多说啥了。