$英科医疗(SZ300677)$
【英科医疗】0.9倍低PB拐点期全球手套龙头，持续推荐！
#丁腈手套需求回暖、周期拐点向上： 近期公司丁腈手套交期延长、产能利用率达满且明后年有望再扩产，同时马来西亚厂商订单量增加、产能利用率提升（具体数字私下沟通），多方面提示全球丁腈手套需求回暖，我们看好丁腈手套价格迎来周期拐点与盈利改善。目前丁腈手套价格公司预计15美金/箱左右，相比马来西亚主流厂商预计20美金/箱左右，提价空间可观。
#疫后行业回归增长、龙头优势明显： 伴随疫情进一步带动大众防护意识提高，预计疫后一次性手套需求相比于疫情前基数仍将会有持续增长，且国内与发展中国家市场有望成为重要市场增量。公司相对马来西亚传统主流厂商具备能耗成本低、产线先进性、原材料自供等多方面优势，有望在长期的全球化竞争中取得领先。
#低PB提供安全边际、现金流充裕成长可期： 目前公司0.9倍PB历史低位，制造业龙头破净极少见，全球一次性手套龙头资产配置性价比极高。且今年三季度末在手现金67.9亿元，交易性金融资产35.2亿元，充沛资金为公司后续能力建设业务扩张提供有力支撑，成长空间有望持续打开。
#2025年初步看到250亿、仍有向上弹性： 短期我们看好公司优质资产PB修复。中长期，我们假设主业丁腈手套2025年价格回到20美金/箱水平、粗测单只利润2-3分钱、公司年产能480亿只，对应利润14亿元（实际价格、产能均有向上弹性）。公司是全球最具竞争力的一次性手套龙头，伴随行业需求扩张具备持续成长性，给予PE15倍，叠加账上净资金60亿元，2025年市值看250亿。
#风险提示： 手套提价进度不及预期，全球需求增长不及预期，行业竞争加剧，汇率波动等。