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宏观之声✦
上周市场复盘&展望
国内市场表现来看，近2周市场明显反弹，但上周略有调整，万得全A微涨0.2%，其中创业板和中小板分别下跌1.87%和1.47%，上证50上涨2.02%相对占优，风格上调整开始后价值重新领跑。行业上近2周消费、有色、地产建材等反弹明显，近1周仅地产和建材表现较好。

表现前5的行业分别为房地产(10.24%)、建筑材料(5.19%)、传媒(4.49%)、轻工制造(3.95%)、钢铁(3.77%)，后5的行业分别为电力设备(-3.42%)、国防军工(-3.17%)、电子(-3.03%)、汽车(-2.35%)、通信(-1.25%)。

分板块来看，近2周消费(8.51%)>周期(8.16%)>金融(7.34%)>成长(5.68%)>稳定 (4.06%)。近1周来看仅金融上涨4.12%表现亮眼，而仅成长回调2.01%。总体风格上，近2周大盘成长(7.74%)>小盘价值(6.53%)>小盘成长(5.84%)>大盘价值(5.32%)。近1周来看大小盘价值占优上涨，而成长风格普跌。

研究点评
1、模型更新：情绪面仍偏积极，微观流动性在外资和融资盘带动下边际有所好转，拥挤度方面小盘成长交投较活跃，趋势良好，小盘价值触底回升。

2、外部因素：边际好转。10月美国CPI同比7.7%，连续4个月回落，核心CPI同比6.3%，也开始下行，12月加息50BP的概率上升至80.6%，美债利率上行压力缓解；伴随着的是港股的大幅反弹，美欧股市恐慌情绪的大幅下行，对A股的拖累减弱。

3、内部因素：现实仍弱，但预期强化。10月中国进出口增速均由正转负（出口-0.3%，进口-0.7%），CPI和PPI同时回落，PPI转负，而10月信贷、社融也是均不及预期、且明显低于季节性，显示内外需和信心均不足（双11数据也进一步验证，疫情形势当前仍然严峻），但也将打开国内信贷和金融政策宽松空间。如11.8银行间交易商协会发布，继续推进并扩大民营企业（包括房地产业）的债券融资支持工具，11.10疫情防控20条更强调精准科学，反对一刀切，都将改善AH股市场的信用和盈利预期。对应到市场来看，上周金融地产的短线行情和本轮疫情以来市场的相对强势也显示了“稳增长”预期的重新强化和对疫情“迟早”放开的政策博弈。

4、大势研判：仍然值得关注和积极布局结构性机会，但维持弱势震荡格局，大涨不急，大跌不恐慌。9月以来的迅速下跌主要由大金融、大消费和港股驱动，背后其实是包括海外利率和通胀高位，汇率贬值，地产衰退，疫情压力等中长期因素在短期过于集中引领的悲观预期，客观而言，上述因素或其预期均是有一定边际改善的，叠加定量模型的结论也都显示市场短期仍偏积极，市场一定程度修复9-10月的下跌，并呈现与此前成镜像的结构性行情也是合理的，只是后续也难看到进一步向上的空间。待大盘价值超跌反弹起到托底作用后，由于经济复苏的路径仍不清晰，大概率仍是回归那些内需且与总量经济关系不大，特别是政策支持的方向，主要是成长股的结构性机会。

周期之声✦
地产解读：
这是在上周“第二支箭”新增民企融资2500亿，预计落地到民营房企头上合计600-700亿；11月11日，杭州全城认贷放松，1）贷款已结清参考首套（认房不认贷）；2）贷款未结清首付比例从60%降至40%；3）最低首套房贷利率降至4.1%。杭州作为准一线城市，需求端政策的进一步放松也将或预示着更多高能级城市+改善型需求政策的陆续推出，助力销售的修复。

研究点评
在此之后，周末出台了力度较大的地产16条。重点包括：
（1）融资端：鼓励对民企发债，支持合理展期（传言不付息展期至2027年），并要求政策性银行配套专项保交付贷款， 鼓励金融机构提供保交付专款配套融资，并对造成不良的金融机构和个人不予追究责任；

（2）在需求侧：允许全国各地方可以确定自主首付比例和贷款利率政策下限，下调首付对于需求侧影响非常大，需求侧不缺付息缺本金；

（3）鼓励信托支持地产合理融资需求；

（4）延长贷款集中度管理过渡期。

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