$华秦科技(SH688281)$ 公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。隐身材料未来发展趋势为①耐高温隐身材料、②结构隐身复合材料、③多频谱兼容隐身材料。耐高温的结构隐身复合材料是未来发展重点，多频谱兼容的隐身材料也是未来发展的必然趋势。重防腐材料及高效热阻材料是公司重点研发的新材料。需求端，我国军工行业主要资金来源是军费，军费支出规模决定着国防工业的发展进度。我国国防支出占GDP比重低。目前我国国防支出同比不断增加，行业景气度高。公司下游主要是航空发动机、军机、导弹等军工高景气赛道。隐身材料行业仍然处于起步阶段，未来发展的空间还非常大。预计到 25 年公司收入结构从现在的 85-90%来自于发动机转为降低到 60-80%，其余为军机机身供给端：公司21年下半年出现过产能紧张情况。IPO之后产能扩大了五倍。目前已经完成了2个厂房建设。上游方面，公司产品主要原材料为靶材，高度依赖第一供应商。隐身材料研发周期长，具有定制化特征，所以下游客户比较稳定。虽然客户稳定，但公司目前高度依赖第一大客户。竞争格局方面，行业壁垒较高。行业内国内仅有少数企业能够进行高性能、实战化隐身材料的研制生产。目前可比公司大多为未上市公司，具体资料较少。公司与其他可比上市公司在信息披露上比较慎重。公司民品下游市场覆盖不足，客户较少。营运能力方面，回款周期比较长，应收账款周转较慢。