$嘉化能源(SH600273)$ 2023年报的见解。
1、各业务销售情况：
①PVC：销量29.6吨，毛利率0.45%，净利率就是负值亏了，毛利润0.76亿元，不虽然利润少，但是设备折旧、管理人员工资是固定成本（除非减员），所以还是要继续卖，不然亏更多，重资产型生意模式就是这样。Pvc 国内外的需求量很大，但是供给端的公司太多（就是各家的市占率都不高），如果在这次周期底部淘汰掉低效产能，经济复苏时利润就有机会创新高。嘉化是否有成本优势，要等其他几家竞争对手的年报出来后再作判断。
②磺化医药类产品：营业收入创历史新低，毛利率5.24％也历史新低，感觉这个业务可以舍弃掉了，生意模式可能会更好一些。
2、投资资本回报率11.4%，为近十年最低值。
3、管理层工资变化：高管薪酬由930万元讲至786万元，董事长韩建红由140万元降至108万元；副总经理沈升职为总经理98万元降至80万元；原总经理汪 更换职位为监事会主席年薪140万降低至75万元。没有给自己乱加工资
4、在建工程：
①低温罐区6.7亿元转为固定资产，为嘉兴港区及周边化工企业提供原料产品的储存及运输服务，能否为24年增加利润要看园区内各个公司的发现情况，与经济复苏情况有直接关系。
②氯碱装置削峰填谷技改项目、码头技改项目 各用了1亿元，合计2亿元，维护成本真高啊...重资产的生意模式的缺点无法避免。
5、现金短缺：
①经营现金少。23年经营现金流3亿元，远低于净利润12亿元，为近十年最低值。主要原因为应收账款占比营收变大（下游客户钱不好收）、应付账款变少（上游不愿意让公司赊账），说明整个产业链的公司都比较困难。
②投资金额大：对固定资产再投资5.6亿元，主要为。前面说的技改项目新增投资约6,000万元，低温罐区和vcm二期项目合计新增投入约1亿元。
③股票回购和分红：分红10亿元，为历史最大分红金额。
④自由现金流：近三年自由现金流累计23.5亿元、累计分红约21亿元，23年首次转负（-2.6亿元，转的钱不够再投入，但这笔投入能产生较高收益问题就不大），如果业绩没有好转，未来继续保持过往的分红金额压力大。
6、投资计划：我之前对嘉化能源的兜底利润为10亿元，根据23年报净利润是达到了，但经营现金流这么低超出我的判断，有利润但赚的不是真金白银始终让人不放心。目前有11％仓位，在经营现金流没有改善的情况下，暂时不会再继续加仓，继续跟踪。