一、企业性质：国企，背靠河南省财政厅，利于扩张固废处理业务。
二、财务分析：
1、截止2022年第三季有息负债率73%（洪城环境为53%），较高，但是103亿元借款，利息才3亿元,利率不到3%，2022年9月发行的公司债利率2.5%，有所改善。但净利润/财务费用倍数=10/2.75=3.63倍，未达到5倍，没达到格老的要求。
2、近五年毛利率最低是21年，但也达到了34%，净利率17.7%，高速公路和固废处理钱都好赚！但是固废处理应收账款比例会比较高（1/4~1/6），高速公路过路费现金基本实收。对比洪城环境近三年管理、销售费率之和：
洪城环境（2021-2019）：6.12%，6.81%，7.8982%
城发环境（2021-2019）：5.8615%，7.05%，10.16%
两家公司都在递减中，都挺好的。
3、21年的毛利率提高至40%以上，原因是？固体废弃物处 理及环卫业务毛利率提升了9.67%，具体原因财报没有披露，等年报出来跟踪下。
4、担保连带责任风险：最新季度显示担保金额占净资产46%，没有超过50%。有所改善，前几年可是达到70%以上，看到了就一票否决了。除非是像房地产公司一样给客户担保做贷款。
5、常年经营资本金额为负。
三、2018年8月后（朱红兵开始任职）公司管理层的战略能力和管理能力：
2018年报中写到：一、是广泛对接各类社会资本，特别是资金实力较强的施工企业，大力推广投建联动。二、是通过资产证券化、与资产管理公司合作等方式，加快回笼资金，减轻资金压力,壮大资产规模。三、是稳步推进交通物流项目,组织人员研究交通物流发展整体布局，逐步搭建市政交通物流板块。四、积极谋划资金资本运作，全面提升投融资能力
按照“控负债，保增速”的要求，充分利用资本市场募资功能，适时采用股权融资方式，降低资产负债率。
简单点说就是：1、用各种融资手段，控负债率，保增长；2、搭建交通物流（应该是为了与固废运输起到协同作用，从垃圾清理服务~运输~处理~发电，形成一体化，协同就是1+1＞2）
现在来看：1、负债率越来越高了；2、还没看到有交通物流业务。公司几年前吹的牛没实现。
四、未来竞争力ROE：
1、费用率近几年在17%以上，随着规模变大费用率会有所降低，从而提高净利率；
2、公司运营的生活垃圾焚烧发电项目 24 个，处置规模 22,450 吨/日，在建项目 8 个。按照行动计划确定的标准，河南全省要新建60余个静脉产业园垃圾焚烧发电项目。经过三年努力，公司已取得河南省内20余个垃圾焚烧发电项目的特许经营权。公司未来项目获取的空间还挺大。
以上2点来看未来几年可稳定增长，大概率能保持15%以上的ROE滚雪球。
结论：河南省城镇化率较低，成长性可预见，高速公路、固废处理属于刚需，行业进入有门槛所以竞争格局好，一般是地方国企获取特许经营权的BOT模式，保守预计未来保持12%ROE。但是投资最重要的事是少犯错，公司过去担保比例达到70%以上，目前有息负债率70%以上，我认为公司管理层过于激进，未来可能有管理能力跟不上、现金流不足的风险。从长远眼光来看，公司不值得我投资和继续研究了，放弃估值。用老巴的话来说就是如果我不想拥有这家公司十年，我就不会拥有一天。 #城发环境#