在手游市场爆发式增长的背景下，游戏股的上涨已成燎原之势。目前掌趣科技市盈率217倍，中青宝333倍，拓维信息136倍，游戏龙头股的平均市盈率在百倍以上，仅以市盈率来看，这些股票被严重高估。美股同类股票的估值尽管低于A股，但多数也达到数十倍市盈率。以传统的价值分析方法无法给这些股票定价，这也是多数投资者面对这些游戏牛股面临的问题。这些游戏股被爆炒的逻辑是什么？游戏市场未来的容量有多大？目标公司的预期增长率是多少？

　在经历了较为惨淡的2012年后，美国游戏股今年普遍走高，其中如艺电、Take-Two以及巨头动视暴雪等均表现不俗。这些公司到底有什么特别之处，《每日经济新闻》本周精选了4只具有代表性的游戏公司作为标本分析。

　　艺电：表现最佳游戏股/

　　1982年成立的艺电算得上是游戏界的常青树，30余年来创造了如《极品飞车》、《模拟人生》和《FIFA》等人们耳熟能详的经典游戏系列。现在公司通过扩张和收购，涉足的领域涵盖电脑游戏、PlayStation、Xbox、Wii、手机游戏以及Facebook等社交平台游戏。

　　作为游戏界三大巨头之一，艺电今年股价表现不俗，从开年的14.55美元上涨至最新的25.82美元，幅度达77.4%。而主要竞争对手任天堂 (PINK:NTDOY)和动视暴雪（NASDAQ：ATVI）今年股价分别上涨21.9%和59.5%。

　　艺电最新财报显示，截至6月30日，2013年第一季度总收入为4.95亿美元，同比上涨17%，其中76%的收入来自数字产品和服务。数字化的优势在于更高的盈利能力，艺电现在的毛利率为79.56%，明显高于主要竞争对手。

　　值得一提的是，上个季度艺电并没有发布重要的端游产品，所以这一收入主要来自于手机游戏以及《Battlefield3》和《FIFA13》游戏的下载内容。其中，《Battlefield3》已上市超过2年，至今仍有用户定期上线并消费产品，由此可见公司开发的游戏生命周期非常长。

　　除了收入高于预期之外，公司财务状况也令投资人乐观，超过16亿美元的现金使得艺电足以继续投资数字领域。

　　但是，艺电也面临激烈的竞争。在游戏产业正在寻找端游以外的增长点时，艺电仍有80%以上的收入来自端游，拓展跨平台业务的成效还不明显。

　　动视暴雪：估值最低游戏股/

　　2008年，在一个总价值达189亿美元的天价并购案后，ActivisionEntertainment和VivendiGames两家公司组成了动视暴雪。自2009年起至随后的12个月，公司收入暴增，从43亿美元上涨至50亿美元，净收入也在同期从1.1亿美元飙升至12.2亿美元。现在它已经是世界第二大游戏公司，195.1亿美元的市值超过了老牌游戏领头羊任天堂。拥有《使命召唤》、《魔兽世界》等风靡全球游戏的动视暴雪，今年股价上扬近六成，表现不俗。从市盈率来看，动视暴雪的数值为16.24，远优于竞争对手艺电的83.29和任天堂的187.23。

　　就像游戏行业的其他公司一样，动视暴雪的资产负债表表明公司资产状况良好，营业杠杆高。零负债加上4.6亿美元现金让公司的净运用资金率达3.06，明显高于其他公司1~2区间的数值。动视暴雪的资产回报率和资本权益回报率分别为9.3%和11.1%，均显示公司持续为股东带来收益的能力。

　　截至今年7月，《魔兽世界》的玩家已经达到700万，并且保持吉尼斯记录为世界上最受欢迎的大型多人在线角色扮演游戏。随着《魔兽世界》继续为动视暴雪带来无成本的现金流，以及对《使命召唤》提供的拓展服务，动视暴雪制作出高水平、高收益游戏的能力已经毋庸置疑。而它拥有的一批年轻、忠实、购买力强大的客户群，让公司未来发展仍然极具潜力。

　　Take-TwoInteractive：新作发售备受关注/

　　1993年成立的美国大型视频游戏开发商Take-Two总部位于纽约市，其代表作包括《侠盗猎车手》系列和篮球视频游戏 《NBA2K》等运动系列。其王牌游戏新系列《侠盗猎车手5》最终定于9月17日发售。

　　有分析人士认为，根据过去此系列游戏的表现来看，《侠盗猎车手5》2014财年的发行量约为2000万，总发行量约为2400万。《侠盗猎车手》系列可谓“吸金利器”，几乎每一个版本都获得PSPGreatestHits/Platinum、PS2Plat－inum等荣誉。

　　值得一提的是，2008年发售的《侠盗猎车手4》总销量为2500万，公司股价在发行前两个月内暴涨52.6%。

　　今年以来，Take-Two股价表现良好，从11.48美元上涨至16.82美元，涨幅达46.5%。外界预计，在《侠盗猎车手5》公开发售前期，股价还会有提升的机会。

　　Zynga：页游产业缩影

　　成立于2007年6月的Zynga是一家社交游戏公司，总部位于旧金山，主要开发网页游戏并发布于社交网络平台，如Facebook和Myspace，并以出售虚拟物品和广告盈利。

　　它的崛起其实与社交网站的普及密切相关。诞生于Facebook逐渐风靡全球的时期，Zynga也经历了爆发式的成长。2009年6月，Zynga推出了其最有名的农场游戏FarmVille，在6周内每日活跃用户就达到了1000万。到今年3月，Zynga旗下游戏的每日活跃用户数量高达2.65亿。

　　Facebook上最受欢迎的前5个游戏有3个都是由Zynga开发，数据显示，Zynga80%的收入曾经来自Facebook用户。两者相互依存的关系可见一斑。

　　然而自去年起，Zynga就着手拓展跨平台业务，例如涉足移动游戏应用和发展自己的游戏平台（Zynga.com），试图摆脱对Facebook的依赖。但是Zynga的努力遭遇了严重的挫折。在与Facebook解除关系以来，Zynga便每况愈下，第一季度除了收入暴跌37%以外，游戏的每日活跃用户数也同比下跌了21%。

　　从生命周期来看，以极快速度发展壮大的Zynga却以极快的速度衰落。2011年12月16日，Zynga正式在纳斯达克股票市场挂牌上市，发行价为10美元。2012年，Zynga就经历了股价大跳水，从3月的14.50美元暴跌至年底的2.09美元。Zynga最新股价为3.01美元，仍徘徊在低位。

　　自从公司2012年第二季度财报低于预期以来，一些分析师和投资人就在质疑Zynga商业模式的长期前景。老牌游戏逐渐衰落，而新的游戏研发速度已经无法跟上用户日新月异的需求。同时，开发页游的技术资金要求与端游相比十分简易，这也让Zynga的盈利模式很容易被复制。现在，后起之秀King已经超越Zynga成为Facebook平台最大游戏开发商。