我于2020年8月建仓呷哺，前后投入总仓位的70%，平均买入成本在9港元左右，持有至农历春节前，于22港元清仓。买入时看的是超低估值和可期待的成长性，预期三年到250亿的合理价值。年前清仓是基于很简单的逻辑，一方面估值已经达到三年的预期，短期涨幅过大，从我可接受的估值角度，赔率已经很不好了，另一方面美股高高在上，加息预期如达摩克利斯之剑。清仓后3天内呷哺飙到27港元，年前那波港股鸡犬升天，搞得过年都有点小心塞。但经过深入思考后我还是决定短期不回港股，因为20年从8月开始的收益已经超过80%，21年前两个月收益已经超过30%，短期收益太高了，回调是必然的，但同时又怕错过疯牛，于是全仓买入了已经跌到78元的中国平安A股。买入平安主要看它从高点已经跌了不少，78元价位短期大概率跌幅不会超过10%，长期持有大概率不会赔钱，毕竟平安是中国保险业龙头，公司治理水平最高的企业。
年后出现了理想的行情，抱团牛股出现大幅下跌。我始终坚持耐心等待不急抄底。14、15年那轮牛市，我持有平安、招行、美的、格力，当时持有白马股是相当困难的，牛鬼蛇神天天涨停，这几只股票就是不咋涨，后来股灾来了，因为牛市没赚到钱，心态失衡，就动了抄底的贪念。股灾1.0以后，当时一个牛股电广传媒已经腰斩了，听信一个同事说很多庄都被埋在里面，于是在它有企稳迹象的时候杀进去，结果很快股灾2.0来了，我亏了50%斩仓。从此再也不敢碰妖股了，老老实实呆在白马股里。
呷哺年后跌的特别急，距高点已经腰斩。我虽然已空仓但始终保持对呷哺的观察，基本上每天晚上7点左右会看一眼各地凑凑餐厅的排队情况。去年下半年开始到春节前，凑凑、海底捞排队情况很好，疫情积累的消费需求集中释放，上海地区凑凑高峰期几乎每天排队，周末常常有上百桌的排队，让人对2021年的餐饮企业业绩有很大的想象。但一过了春节，排队情况似乎骤减，工作日高峰几乎没有排队的情况。不光是凑凑，连原来高峰随便排一两个小时的海底捞也几乎高峰不排队。可能是疫情后人们收入减少，消费能力减弱叠加春节后餐饮消费欲望下降导致，总之春节后餐饮消费下降是非常显著的，这种状态持续多久未可知，但我想不会一直持续。
因此，我认为港股餐饮企业的低点还没到，今年半年报餐饮股的营收指标大概率会低于预期，餐饮股的低点可能在半年报前后，高估值股票和低估值股票的逻辑都会继续被杀。
昨天因为凑凑CEO离职事件引爆，呷哺单日最低下探21%，我在11.7港元，又半仓杀回了。说实话这一次赌的成分更大，搏的是短期反弹，目前已有6%的收益，随时准备变现卖出。
昨天暴跌是过度的情绪宣泄，我认为有以下几方面原因，首先，比起九毛九和海底捞，呷哺年报最疲软；第二，一季度凑凑新店远低于预期；第三，高瓴和大摩的清仓似乎预示着基石机构的对公司发展失去信心；第四，最后一根稻草，就是凑凑灵魂人物张振纬的离职。
先说第三点和第四点，以下内容纯属个人猜测。高瓴和大摩的清仓和张振纬的离职其实是一件事，就是以机构投资者和张振纬的为代表的增长派和贺总代表的保守派的分歧。高瓴的资本是要投资高增长的“大生意”，要十倍百倍的增长然后实现退出，他不在乎30%-50%的价差，不在乎持有时间，甚至不在乎短期亏损（因为资金分散度高），但在乎增长这件事，如果没有高的增长预期高瓴不会浪费资金和时间。
增长当然是好事，但快速增长意味着更高的风险。连锁扩张本来就是一种杠杆，一家店利润1元，100家店就是100元，但如果出现亏损，亏损也是100倍。爆款餐厅快速扩张，一旦风头过去，被消费者抛弃，影响可能是毁灭性的。
作为机构投资者，高增长推动股价上涨然后变现退出。但是对于创始人和大股东贺光启而言，所有身家都在呷哺这个公司里，机构可以跑他跑不了，万一快速扩张出现问题他丢的事身家。从很多侧面可以看出贺光启是个风险意识很强的人，对于稳健经营这件事十分看重。CEO张振纬当然希望凑凑品牌快速扩张以实现自我价值。所以，利益的着眼点不同导致增长派和呷哺最终分道扬镳。
我个人并不担心低增长，因为只要有好价格低增长企业也会是好的机会，一旦出现更高的增长预期就可以实现双击。
再说第二点，一季度凑凑开店缓慢。与我前面所说的餐饮业的低迷应该有很大关系，看到后疫情的低迷数据呷哺管理层会选择放慢脚步，我甚至觉得张振纬的离职也部分因为这个原因，或者是一个契机，留在呷哺的是个人的高光时刻。
最最令人担心的其实是最近网上流传的关于呷哺的内部管理混乱的新闻，从内容看可信度还是很高的，作为一个企业如果管理出现问题，官僚主义滋生，又得不到修正那就离价值毁灭不远了。我们只能寄望管理层是清醒的。
基于上述的不确定性，对呷哺的估值应该有所下修，主要是降低未来增长的预期。按19年实际利润5.48亿计算，20年至22年3年复合增长10%，2022年末的利润为7.29亿元，按20的市盈率计算估值在145亿港元。我认为这是一个比较保守的估值了，以目前呷哺现有资产是比较容易实现的，只要管理层不出现大问题，随着疫情影响的结束，呷哺会逐步走出低迷。
短期看现在呷哺的股价可能还不是年内低点，但我认为已经低于其内在价值了，所以我敢赌一把抄底，利用短期过度情绪赚点小钱，但这是投机行为，与我的投资理念不符，随时准备撤。如果呷哺市值进一步下跌到100亿以下，那又将是非常好的投资标的了，在基本盘稳定的前提下，任何利好都有可能提升估值。否极泰来。