一、市场需求：
数据来源：USGS(储量：按氧化钾(K2O)当量计算，未包括死海20亿吨氯化钾(KCI)储量)
用途介绍：根据加拿大自然资源部数据，钾主要用于肥料(约95%)，少量用于制造含钾化学品。钾作为一种重要的植物营养素以及动物和人类的重要营养需求，没有任何替代品。因此，钾盐需求无法被替代。
储量介绍：根据USGS数据，全球钾盐储量36亿吨(K2O当量)，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯储量排前三，储量分别为11亿吨、7.5亿吨、6.5亿吨。2023年全球钾盐产量3,900万吨(K2O当量)，加拿大、俄罗斯、中国产量排前三，产量分别为1,300万吨、650万吨、600万吨。其中，中国钾盐储量1.8亿吨，按2023年开采量计算，预计可开采30年。根据产储比，全球钾盐资源供给不存在短缺问题，国内钾盐资源供给未来存在短缺问题。
数据来源：FAO、USGS(上述钾盐单位，按氧化钾(K2O)当量计算)
价格参考：氧化钾(K2O)美元价格÷1.583×美元汇率×0.95净含量＝氯化钾(KCI)RMB价格
量值参考：氧化钾(K2O)吨×1.583÷0.95净含量＝氯化钾(KCI)吨
供需介绍：2010-2022年，全球主要农作物的产量，从77.8亿吨增长至96亿吨，产量增长23.4%。同时期，全球钾盐消费量(K2O当量)，从2,900万吨增长至3,570万吨，消费量增长22.95%。根据数据，钾盐表观消费量与三大粮食作物产量大致接近。从消费量看，全球主要农作物的产量增速决定了钾盐消费量增长情况。
数据来源： USGS
量价介绍：从供需关系来看，一旦钾盐价格(K2O当量)过高，钾盐的供给就会大幅增长超过钾盐消费量。但是，钾盐的产能增速明显超过消费增速，钾盐产能利用率逐步下滑。从供应端看，钾盐的生产量主要受到市场价格的影响，在产能大幅超过产量的前提下，钾盐产量能完成快速上量。
数据来源： FAO
作物产量：根据FAO数据，2010-2022年全球Top20农作物生产国，主要农作物产量，从58亿吨增长至72.3亿吨，增长14.3亿吨；Top20农作物生产国的全球产量占比，从74.6%小幅增长至75.2%，基本保持稳定。2010-2022年全球农作物生产量，从77.8亿吨增长至96.1亿吨，增长18.3亿吨。全球主要农作物产量，集中在Top20农作物生产国。2010-2022年，Top20农作物生产国，作物产量的CAGR 1.85%；全球农作物产量的CAGR 1.77%，全球农作物生产进入缓慢上升期。考虑到，全球农作物生产增速减缓，未来化肥需求增速也将维持类似增速。
数据来源： FAO
耕地面积：根据FAO数据，2010-2022年全球Top20农作物生产国，主要农作物开垦面积，从8.6亿公顷增长至9.6亿公顷，增长1亿公顷；Top20农作物生产国的开垦面积，与全球开垦面积占比，从66%小幅下降至65%，基本保持稳定。2010-2022年全球主要农作物的开垦面积，从13亿公顷增长至14.7亿公顷，增长1.7亿公顷。全球陆地面积1.49亿Km²，当前耕地面积占到陆地面积10%左右。全球主要农作物的开垦，集中在Top20农作物生产国。2010-2022年，Top20农作物生产国，开垦面积的CAGR 0.9%；全球开垦面积的CAGR 1%，全球开垦面积进入缓慢上升期。考虑到，全球全球开垦面积增速减缓，未来化肥需求增速也将维持类似增速。
小结：钾盐主要用于化肥生产，市场消费量与主要农作物生产量大致相似。从全球粮食生产量和开垦量看，全球粮食的产量和开垦进入了瓶颈期，未来钾盐的需求增速会继续放缓。考虑到，钾盐生产与钾盐价格的相关性，钾盐价格过高，钾盐生产量就会增加，抑制钾盐价格的上涨，而钾盐产能利用率低，足够支撑产量短时间的放量。因此，钾盐的供需关系，主要依赖需求和价格变化，而长期需求估计在4,000-4,200万吨/年水平(K2O当量)，长期增速预计在1%-2%左右(按耕地和农作物产量增速计算)。排除2022年战争因素以外，钾盐长期价格(K2O当量)中枢在400美元/吨-700美元/吨区间。
二、竞争格局
数据来源：Nutrien年报
量值参考：氧化钾(K2O)吨×1.583÷0.95净含量＝氯化钾(KCI)吨
根据Nutrien年报资讯，2023年全球钾盐(KCI当量)的需求量，为6,700-6,800万吨左右。其中，中国钾盐(KCI当量)需求占全球总需求的27%，约为1,800万吨(KCI当量)，为钾盐最大消费市场，但是中国钾盐产量(KCI当量)仅占全球产量的11%，约700万吨(KCI当量)。国内钾盐产量不足，存在明显供给短缺。
数据来源：海关总署
根据海关总署数据，2010-2023年，氯化钾累计净进口量为1.05亿吨，净进口量从516万吨，增长1,123万吨，增长约600万吨。国内钾盐供给不足，缺口部分依赖外部进口。
数据来源：海关总署
中国氯化钾Top5的进口来源地为，白俄罗斯、俄罗斯、加拿大、老挝、以色列，进口数量分别为，343万吨、300万吨、198万吨、171万吨、78万吨。从Top5国家的进口总量为1,091万吨，占总进口量的93%。2023年起，氯化钾关税下调至0%。从进口价格看，2023年氯化钾的进口价格集中在2,600元/吨-3,000元/吨。其中，从俄罗斯、老挝进口的氯化钾有明显的价格优势(铁路运输)，而以色列、加拿大、白俄罗斯等国家，由于地理位置较远，进口价格偏高。
数据来源：公开资料整理(选了2个钾盐龙头和国内公司；藏格矿业：资源量为可采储量)
企业国内产能：
国内钾盐的产能集中在青海察尔汗盐湖，主要代表有盐湖股份、藏格矿业。按KCI当量计算，盐湖股份、藏格矿业的产能分别为500万吨/年、200万吨/年，占国内钾盐产能85%以上。
企业国外产能：
我国企业在老挝投资了大量的钾矿，主要代表有亚钾国际、东方铁塔。按KCI当量计算，亚钾国际、东方铁塔的产能分别为300万吨/年、100万吨/年。借助老挝钾盐资源丰富的优势，亚钾国际大幅增加产能，预计在2025年扩产至500万吨/年(KCI当量)，远期计划扩产至700-1,000万吨/年(KCI当量)；2023东方铁塔完成了150万吨氯化钾项目(一期)，产能扩增50万吨/年，项目剩余100万吨待建产能；藏格矿业持续推进老挝100万吨/年氯化钾项目建设。待上述产能完工，有有效缓解我国钾盐供给不足的局面。
优劣势：
从资源量角度看，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯的储量优势明显，占全球储量69%。从产能角度看，我国钾盐企业产能规模普遍较小，盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业、东方铁塔的产能合计为1,100万吨(包含亚钾国际100万吨新产能)，仅为钾盐龙头Nutrien的53%，规模效应较弱。从价格角度看，俄罗斯与老挝的钾盐到岸价格有明显优势，以色列、加拿大、白俄罗斯的钾盐到岸价偏高。从成本角度看，龙头Nutrien成本优势明显，仅为744元/吨，而我国钾盐企业生产成本普遍偏高。除盐湖股份外，其余三家钾盐企业的单吨成本都在1,000元或以上的水平。
小结：
综合来看，我国钾盐存在储量较少、产能不足、成本较高等问题。全球钾盐的产能较高，受价格因素影响，高产能企业会调控产量，导致我国钾盐企业受到市场冲击。全球钾盐市场供需较为匹配，但是我国作为农业大国，钾盐生产严重不足，钾盐过度依赖进口。以Nutrien为首的钾盐巨头，不仅储量巨大，产能较大，还有具备成本优势，盲目增加自身钾盐产能，无法取得经济效益。因此，品位较高，资源量较大，且具备开采成本优势的钾盐才能获得竞争优势。考虑储量、成本、产能等优势，未来Nutrien在钾盐市场的龙头地位仍旧稳固。国内产能，盐湖股份在储量和成本上有优势；国外产能，亚钾国际在储量和成本上有优势。但是与钾盐龙头相比，盐湖股份与亚钾国际的产能仍旧偏低，扩产后能否保持成本优势有待验证。