事件 $潍柴动力(SZ000338)$
    公司公布2014H1业绩预报,归母净利大幅增长
    预计2014H1归母净利为35.44亿元-41.70亿元,合EPS1.77元-2.09元,同比增加70%-100%。
    简评
    凯傲并表带来大幅一次性收益
    由于凯傲公司原第一大股东Superlift于6月12日将所持凯傲股权由34.5%减持至26.9%,潍柴以33.3%的持股成为凯傲第一大股东,且由于Superlift与潍柴签有一致行动协议,潍柴成为凯傲实际控制人并将其纳入合并报表。
    根据相关会计准则,本次合并潍柴需对凯傲股权做出由权益法变更为成本法等形式的会计调整,致公司多出约15亿元-16亿元的一次性收益,使得公司期内归母净利大幅增加。
    发动机业务平稳增长
    扣除对凯傲的并表影响,公司2014H1同口径EPS约为1.1元-1.2元,同比增长11%左右。由于2013Q2业绩基数较高,以及2014Q1业绩中包含来自凯傲公司约1.4亿元的较高投资收益预期,公司2014Q2业绩同比增速环比2014Q1有所下降。
    2014H1国内重卡销售42.9万台,同比增长6.5%;子公司陕重汽上半年销售重卡6.2万辆,同比增长16.2%。受益于重卡市场的复苏和陕重汽销量的快速增长,公司重卡发动机销量继续保持增长,并拉动公司营收、盈利的平稳增长。
    产品体系重构+市场体系重构=产业链重构
    公司目前是全球最大的大排量车用发动机生产商,工艺积累深厚,现正处于由规模优势发展为技术优势的战略转型期,公司正在重塑产业链,未来将成长为参与全球竞争的车辆、工程机械动力系统提供商和服务商。
    公司产业链重构包括两个方面,即产品体系重构和市场体系重构。
    产品体系重构:横向完善发动机产品谱系,打造完备的车用、工程机械用柴油机体系;纵向发展垂直产业链,成为动力系统提供商2013年公司共销售10L以上发动机37.9万台(+26.3%),已是全球最大的10L以上车用发动机生产商,规模优势和持续研发将使其继续在全球市场内保持领先优势。
    在稳固传统10升以上产品的基础上,公司WP5/WP7中等排量产品中客、中卡、中型工程机械配套市场上也已开始发力。2013年,WP5/WP7产品销售超过1万台,同比增长40%;其中,配套客车9000余台,逆市增长超过30%。2014年1季度,WP5/WP7产品累计销售3300余台,同比增长达到120%。公司中等排量产品发展迅速,已初具规模。
    公司子公司扬州柴油机于2013年追加注册资本1亿元,用于推进VM发动机项目,用于配套高端轻卡、皮卡、轻客、农机等细分市场。扬柴还曾先后与五十铃、AVL等公司合作,目前2L-4L产品谱系完善,2013年销量约20万台,已具有一定规模优势,目前正处于产品结构升级期,未来可期与洋马、久保田、道依茨比肩参与全球竞争。
    公司博杜安M26 发动机已顺利国产化,2013年销售152 台。博杜安M26系列为高速、大功率发动机,排量主要集中在16L-32L之间,主要用于船舶动力。至此,公司已经拥有2L-32L全系列发动机产品,产品谱系基本构建完毕。公司在9L-12L车用发动机领域已占有绝对优势,其轻型、中型车用发动机,以及大型高速船用发动机,亦在迅速发展,公司正在成为全球领先的专业的、全系列高速柴油动力生产商。
    同时,公司在动力系统纵向发展上亦有所作为。2013年,公司新成立潍柴动力空气净化公司、潍柴动力液压公司两家子公司,分别负责发动机尾气处理、液压装置的业务发展。公司正在从单纯的发动机供应商转变为动力系统供应商,未来在国内重卡发动机市场环保化、节能化趋势下产品性价比优势将更加明显。
    市场体系重构:横向拓展海外市场,纵向发展售后服务市场 。
    公司的产品实力已可以支持公司参与全球竞争。近年来,公司加大对海外市场开拓,加速公司战略转型。截止2013年,公司海外办事处增至30个,服务站243家,初步建成覆盖全球的国际营销和服务网络。但由于贸易壁垒、整车一致性问题,发动机单机出口发展不快。未来,公司将通过继续探索海外制造本土化模式,如收购(博杜安)、独立建厂(印度、泰国)、许可证制造(缅甸、埃塞俄比亚)等模式。主要目标市场将继续面向东南亚、中东、非洲、南美等发展中国家。
    公司目前也在大力发展售后服务市场。公司未来目标是实现“三个三分之一”战略,即在5-10年之内实现“海外市场1/3、主营业务中国市场1/3、服务售后市场1/3”业务格局,未来海外市场、售后服务市场发展前景广阔。
    林德、凯傲助力潍柴切入工程机械市场 。
    工程机械核心三条技术是发动机、液压、电控,公司有意切入其中的发动机、液压板块,打造工程机械的黄金产业链。
    林德在全球高压液压市场占有领先地位,可凭借与公司在产品、技术、渠道等方面的互补,扩大全球特别是亚洲市场的市场份额,同时潍柴借助林德切入大型工程机械市场,并在大型工程机械动力市场上和林德产生协同效应。
    凯傲并表有利于公司更直接的管理凯傲。凯傲和公司市场区域和渠道的互补,可促使凯傲加速叉车产品、产能向国内的输入,以及潍柴发动机产品的海外输出。
    盈利预测与投资建议 。
    我们暂维持公司2014/15/16年EPS为2.16元/2.49元/2.75元。短期内港股互通可加速公司估值提升,长期内公司“产业链重构+双向国际化”战略的转型将使公司进入新的业务发展期和估值抬升期。继续给予 “买入”评级,6个月目标价25元,强烈推荐。