2020年12月的一篇国际论文，拿到了上交所2016年1月-2019年6月所有账户的交易信息做分析。论文中很多数据和分析值得分享。
持仓情况
论文将账户分成机构、企业和散户，其中散户按持仓金额分位五组：<10万，10万-50万，50万-300万，300万-1000万，大于1000万（分别对应RT1-5）。
可以从下图看到，散户持有20%市值，却贡献了80%的成交额。年换手率在5-9倍区间（近两年应该更高）。（中国换手率是美国2.5倍左右，还没考虑美国的量化交易夸大了美国的数字）
散户中账户数和市值分布成18关系，以50万为分界线，大于50万账户数占散户数11%，却贡献了77%的散户持仓市值。
投资行为
趋势or逆向。散户中，持仓市值<300万的前三类，属于趋势投资者（定义为上个交易日股价上涨了，今天会出现净流入），而>300万的后两类，属于逆向投资者（反之）【下图一】
流入与未来股价关系。散户中，持仓市值<1000万的前四类，当日净流入流出方向在未来1-60天与股价方向相反（净流入，未来会下跌）。只有>1000万的第五类，是同向。【下图二、图三】
性别差异对以上两个维度的差异。男性全年龄阶段是趋势投资者，全年龄阶段无法预判未来股价走势（年轻的亏最多）。女性大部分是逆向投资者，<35岁和>55岁的能预判未来股价走势。
（图三看到前三类散户对资金净流入对未来数周的股价预测能力堪忧，全是负的）
投资收益
所有散户投资者，按年亏损5000亿人民币（市值也就55000亿，这亏损幅度和赌场能媲美吗）作者将盈亏归因为择时、选股、交易费用。择时和选股可以理解为beta（买入时期的大盘表现，亏损来自追高？）、alpha。持仓1000万以上的散户（RT5）和机构在选股上弥补了择时和交易成本的损耗。而1000万以下的散户，全是负贡献。需要提示一下，论文选择的区间的股市收益为：沪深300、中证500、万得全A区间收益为：2.5%、-35%、-18%。沪深300持平，小票主要在2016年1月和2018年崩得比较多。
思考
发展资本市场直接融资、房产税、居民资产结构调整（去地产）、居民金融资产结构调整（去存款）这些大逻辑和大趋势讲得很多。经历了2019-20的牛市，股市（开户数）和基金都有了蓬勃的发展。
但如果把上述研究的时间范围扩展到2021年10月、甚至延展到公募基金类别，散户的盈亏情况、投资行为情况又有多少改善？一个让用户赚不到钱的资产类别、或者财富管理模式，真的比存款、房产好吗？
笔者有幸在2017年和几十个学生一起与巴菲特午饭，他在交流时提到2007年的50万美元赌局（主动vs被动）；他也提到如果他挂了，会让老婆把钱全部投到被动指数化产品。
为什么在中国，大部分人还是选择用短期思维在市场博弈，我总结下来有以下的点：
= 虽然中国长期指数也有7-8%，但中国的波动率极高（牛短熊长），长期持有体验很差（夏普比不高）；理财无风险3-4%也有责任。（美国更低的波动率，也没有理财这么高的收益；此处不讨论美股啥时候崩）
= 政策对行业影响过强，也加剧了投资者的短期思维（包括捧上天或是毁灭一个行业）较高的波动率和行业收益差异，造就了大量的坊间故事，在驱使更多的人选择博弈美国养老金的税优政策，鼓励长期持有。
= 中国没有资本利得税，个税人群只有7000万。怎么设计这个税优账户，能让大量的灵活用工人群，愿意交出血汗钱长期投资呢？
= jjjl和上市公司也是短期思维（考核、个人利益最大化等）
上面的问题很多都是鸡生蛋蛋生鸡的问题。最后，还是希望有天中国市场能看到更健康、更自信的股票和基金市场，以更多散户通过合理的行为并安稳地赚到钱为荣的市场。 @不明真相的群众 @大道无形我有型 @仓又加错-刘成岗 @老柏树也有春天 @陈达美股投资 @大苹果的飞飞 @大树军座 @一手大股东_成嘉源 @朱酒 @cowgirlMMQ @曹大勇