最近对腾讯的资产负债表做了一点研究。拿2019年的表来看，如下。我把所有联营、合营、公允价值变动计入利润/其他权益的统一归为投资，先简化分析。可以看到投资占到非流动资产绝大部分，而非流动资产又占到总资产绝大部分。
如果我保守一点，把商誉去掉，同时表右边的股东权益里头把等同金额去掉，变如下。可以看到除了投资以外，腾讯的负债部分基本等于资产中除了投资的剩余部分，负债还多了一些。给我的的感觉就是：腾讯的赚来的钱全部拿去做了投资。
我又统计了一下近5年的资产负债表内容，见如下。如果我把商誉的部分全部减掉就当作投资收购付出的代价，那么股东权益去掉商誉，再把投资的部分去掉，就看到这个金额从2015年的-38亿不断增加到2019年的-800亿。
我的思考就是，如果我买腾讯，我买的是这样一个企业：一个把运营资金全部靠借过来，然后每年产生不菲的盈利（2019年去掉投资收益的利润大概是780亿），这些盈利并没有大比例分红，而是被拿去不断做投资的这样一个公司。并且，这个公司从2015年已经开始借钱投资，这个资金越来越大。
类似于，如果我有足够的钱，我买下的这个团队，可以几乎不花成本，借钱然后每年赚不少的利润，但是这个利润却几乎不分红，而是放在了一个蓄水池里头，不断地往里面放。那么我投资很多年以后，我能拿回来多少，取决于这个蓄水池的实际“水位”有多高，或者说市场认为这个水位有多高。对于这一点，实在是不太好说，变数比较大。
腾讯在获取互联网用户方面拥有最强大的护城河，在变现方面也有广告、游戏、直播、交易、支付等各种途径，从赚钱方面是一个好生意。但是我应该如何判断十年以后，腾讯把利润做的这些投资，是划算的？以及，到时候市场如何看待这部分投资的估值？没想通。
若有大佬指点，不胜感激。$腾讯控股(00700)$