先说结论，高稀缺性、高确定性、高成长性，脚踩万亿电子烟赛道，背靠中烟大树，A股唯一卡位加热不燃烧烟草薄片核心技术，2020年利润预估4-6亿，给予40PE估值，2020年确定性涨幅100%起步。
一、业绩基础
公司的情况高管最懂，能列出来的条件，基本上都会实现，那么这个条件，也就构成了集友的估值基础，一个保底。这个保底利润，主要是来自于公司烟标产能扩大在2020年释放的利润。2019年9月26日，公司公告向核心团队成员26人授予限制性股票685万股，行权条件为2019-2021年净利润不低于2亿/4亿/6亿元，同比增长73%/100%/50%，彰显管理层对未来业绩增长的信心。
二、万亿赛道
首先明确，加热不燃烧的核心技术在于烟草薄片，烟具本身属于低技术产品，深圳10万块就可以开一个作坊生产。
1.市场空间
国家烟草每年利税破万亿，再看看亿纬锂能、盈趣科技这些做烟具的都赚的盆满钵满。电子烟的市场空间有多大，不细说。
2.国家政策
国内对加热不燃烧的政策预期是友好的。加热不燃烧，其实本质就是把传统的烟草细丝做成薄片，通过电子加热但是不必引燃方式，使烟草中的各种成分挥发出来。这与传统烟草是没有区别的，与雾化电子烟有本质区别。国内已经明确，加热不燃烧烟弹明确属于烟草制品，依法纳入烟草专卖局管理，生产销售由中烟专营专卖。
再看看中烟公司的动作。中烟公司积极布局新型烟草，湖北、四川中烟公司积极布局新型烟草，湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布，目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品，多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。
3.稀缺性
A股唯一开发烟草薄片生产的公司。集友专注加热不燃烧产品，与中烟合作持续推进，公司在HNB布局领先，17年与安徽中烟成立联合工程中心；18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务；目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟，共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中，中国版HNB持续推进，公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场，薄片市场年利润近百亿。
再看看公司董秘的回复，公开平台可查：
目前公司的均质化薄片产品已经迭代到第三代产品，目前正在沟通协调薄片生产资质。这里要注意，集友是与中烟公司合作研发的，办理资质一定会下来。
三、引爆点
《电子烟国家标准》制定的项目进度如图所示，于2017年10月下发，用时24个月。2019年6月开始，已经进入批准状态，随后即将发布。根据国家机关部委办事的规矩，一般都会在春节后发布，今年受疫情影响有所延误，随着机构政策运转，发布在即。这个标准，会将资质和蛋糕的划分问题明确，电子烟就迎来了光明正大的规范发展，背靠中烟大树的公司，有资质，将会成为最大的黑马。届时，将是电子烟的疯狂一字板！
四、总结
估值有安全边际，业绩有保证，再叠加高稀缺性，卡位万亿赛道下核心技术，集友股份岂是池中之物，国标随时发布，到时候就数一字板吧！
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