估值是门艺术。这话有两层含义，大部分人理解的是第一层，即估值不可能是科学计算那么精确，带有主观判断，对形成估值结果的过程的主观判断。第二层则涉及审美，同样的物品，在一类人眼中就是艺术品，在另一类人眼中可能分文不值。分歧如此之大，姑且称之为两代人。那些一直看空特斯拉的或因特斯拉市值远超五大车企之和而强烈看空的就属于上一代人，遗憾的是特斯拉的定价权并不直接掌握在这一代人手中，因为他们不直接参与交易，这就好像那些天价艺术品的定价权也并不掌握在平头百姓手中一样。以车企来给特斯拉定价存在这样一个问题，即特斯拉是典型意义上的车企么？显然不是，它可以是车企，可以是机器人公司，可以是互联网公司，可以是运输车队公司，可以是天知道马斯克会把它变成啥的公司，但它唯独不是典型意义上的车企。而在掌握定价权的投资者眼中，它包含多个潜在业务模块组合所带来的估值组合。但因为很多都是未来的形态因而这个估值也就仅具一定心理意义而已，与价值股的估值所具有的强约束力完全不是一回事。这里涉及到一个问题，成长股的估值究竟应该怎么处理？是有PEG法，但本质上还是对静态估值的换汤不换药，是上一代学院派的计算方法。一个富有想象力且高速成长的企业最大的敌人有两个：估值天花板和成长障碍。如果有普遍认同的估值天花板存在，那就像设了个标杆一样，即使公司发展很迅猛也会对股价产生极大的压制。在没有天花板的情况下，行业和自身的成长障碍是最大的威胁。一个快速成长的公司，有着清晰的发展目标并且按部就班的完成一个又一个里程碑时，这个公司每天都在快速发展啊，公司价值每天都比昨天多了一分，你能说这公司价值高估而去做空它吗？只有当行业或公司因为一些问题而导致发展放缓时，讨论价值高估才是有意义的，估值崩盘也往往因为这个而产生。那些做空特斯拉的人犯了两个错误，一是不要轻易做空一个高成长的公司，因为价值锚过于模糊，人气过于旺盛，即使流年不利也未必是以暴跌的形式消化估值。二是不要纸上谈兵的用静态的估值去僵化的处理成长股，更何况你认为的公司A其实是B到Z的组合。即使做空也要等信号出来了再做空比较好一点。比特币因为不是公司不像公司那样会有不同形态的变化，所以不存在从羊羔长成母羊的过程。价值提升更多与社会认同及由此带来的流动性相关。上涨动力有点类似于股权集中度高的超级成熟价值股。有时候不断高涨的指数也存在类似问题，因为所有的看似高估都是在与历史做对比，忽略了时代的变化，当指数的权重由周期股向成长股倾斜的时候就会出现这样的问题。如果此时还存在流动性的问题那就更明显了。我觉得理解估值一定要搞清楚定价权掌握在谁手中，定价依据是什么以及成长障碍这三个问题。