投资感悟--pb大于10的股票不要买？（ZT）
美国股市中一些以往最牛股（在它们的市值高峰）的PB如下：
微软12倍，可口可乐11倍，思科22倍，沃尔玛10倍……
大于10倍的PB是什么意思呢？这意味着这家公司的资产已经“虚拟化”：企业价值（市值）90%的是你看不到摸不着的“无形资产”！只有10%不到的资产才是财务报表或你到这家公司能看到的。
（一个企业的pb越高，那反映的是这个企业的盈利基本上就是靠无形资产驱动的了，属于虚拟化经营级别的公司了。但是这得靠多么强大的无形资产才能够达到？10倍以上的pb表明的是这个公司的盈利中有形资产的贡献率已经不到10%，如果这是一个可以持续的盈利能力，那么是什么东西让他如此坚挺？这种特性真的已经到了“长期来看都高度确定其地位难以被颠覆”的程度了吗？）
现在罗列一些“虚拟公司”的例子（即那些PB》10倍的公司：或者说它们的市场价值中，只有10%不到的资产是可以看到的帐面价值，而90%以上的资产属于“无形资产”——暂这么叫吧）。它们的虚拟资产或无形资产真值那么多吗？今后靠这些无形的资产，它们还能继续给投资者创造新的价值吗？
公司   净资产倍率:
双汇集团：12.87倍；
国电南瑞：14倍；
张峪：12.84倍；
山西汾酒：10.33倍;
通策医疗: 10.63倍;
按照最粗略的价值驱动公式：PB = R/r，其中，R为公司平均的净资产收益率，r为股权成本。
上面的式子意思是，如果一家公司的净资产倍率为10倍，则要求这家公司的净资产收益率要10倍于市场平均的收益率（股权成本的意义）。
如果假定市场今后未来长期的年平均收益率为8%（这个数据已经不低，中国的20年长期国债利率也就4%不到），那么要求这些公司未来长期的平均净资产收益率为80%！
这是一个能达到的收益率吗？
如果考虑的“成长性”，那么按修正后的结果计（过程从略），未来这些公司的收益率也要达到至少市场平均收益率的6倍以上，即48%左右的收益率！
48%的平均净资产收益率又是什么含义呢？至少在中国股市的历史上，还从未有过长期的平均净资产收益率超过30%的一个公司！
在我的记忆里，中集集团的长期平均（12年）的年净资产收益率最高，但也仅25%-27%左右。所以综合考虑，我认为即便是考虑了成长性，其pb也不能超过5倍，而对于成长性的评估又是一个极大的变量，所以保守一下，只买入pb小于3的企业。这时候其roe都达到了25%了。对于一些周期性企业，比如钢铁啊汽车啊这类，其pb估值最好是在净资产附近。小于1.5pb最好。这时候的roe基本是属于社会roe12%左右（美国长期研究其roe均值就是12%）。
注：上述情况可能有一种例外：就是这个企业具有持续的将融资能力转换为高盈利业务回报的能力。
但是这种情况非常稀少，这不但需要企业有强大无比的无形资产壁垒（资金只要投入，就高确定性的转化为高收益，想象一下那是竞争优势多么强大的业务？这与拿到钱就有很多项目搞的乱投资是两个概念），而且还要关注到底他的业务是否是资金投入敏感型的？比如茅台和阿胶，属于典型的强大无形资产壁垒企业，但是另一方面大量的现金难以在核心业务上放大也极大的影响了其资产收益率的最大化。所以，要同时达到这2条的，真的是少之又少。
所以对我来说，我坚决不碰pb超过5倍的股票，不管你怎么吹水，其未来变量太大了，只要业绩一不符合预期，投资者面对的就是戴维斯双杀。反面例子举例：重庆啤酒没跌停时候pb达到了23倍！，中恒没出事故pb达到了12倍。有兴趣还可以去看看海普瑞这类高价的时候的pb。我们说投资第一是要不亏损，怎么去做呢？那么首要就是把风险放在最前面。你可以去看芒格卡拉曼怎么做的。都是把风险放在第一位。所以我们说知道哪里你会死掉就坚决不去也就是这个意思了。