博彦科技是我进入价值投资领域，第一只重仓的股票。但是由于对其发现过程并不完全独立，多多少少受了偶像的影响，所以现在决定梳理一下对于此股的认识，坚定持股的信心以及积累分析股票基本面的能力。同时也希望和各位同道进行探讨，因为一个人的信息和认识是有限的，在股票分析过程中难免出现错误，希望在分析的这个过程中大家可以多提提意见，找出此股的问题和风险，以便对于此股认识更加全面。
对于股票研究，风生有比较可靠的思路。“对于企业的研究一定要细化，横向和纵向的分析都是很有必要的。通过横向比较，看这个企业在业内处于什么样的竞争态势，跟同行相比优势和不足在什么地方，再结合行业的发展变化就可以对未来有个大概的预测；纵向比较就是要根据他的上下游的供需状况，再结合企业自身产销能力的变化，就会对企业的前景有个很清晰的认识”下面我将按照这个思路进行分析。
1. 根据行业内的竞争对手来分析其经营状况
博彦科技属于基于人力的商务服务业，细分属于信息与技术服务外包行业。和其比较类似的为中国软件国际。下面根据中国软件国际的经营情况来分析其经营情况。
中软国际在2012-2020年9年间营业收入增长5倍，复合增长率22%，归母净利润增长7倍，复合增长率27.5%，净利润增长速度高于收入增长速度。其2020年人员储备较上年增长23.7%，表明其在手订单充沛，对于2021年经营非常有信心，预测2021年营业收入将达到160-170亿，净利润将达到11-12亿。目前pe高达30-35倍。博彦科技作为已经上市快十年的公司，上市以来营业收入增长近5倍，净利润也在稳定增长近4倍，但是股价却没有大幅增长。预计2021年营业收入增长率在15%-20%左右，其净利润将达到4亿，目前pe为13.4倍。
软件技术外包行业，竞争分散，集中度低，各大公司间都依赖自己的大客户获得主要收入。未来发展主要还是伴随大客户以及行业一起发展，同时开拓新领域。虽说此类型的公司竞争优势的面通常较窄，但是博彦以及中软国际在品牌，大客户长期维护以及全球交付的能力方面较小公司拥有一定的优势。伴随着未来行业的发展，客户自身的成长，将会获得较好的成长环境。纵观美国在岸外包历史以及印度的离岸外包现状，都呈现出软件与信息服务业务逐步向少数大型厂商集中的发展趋势，这既是市场竞争的结果，同时也有来自发包方的要求，发包方在实现全球化布局的同时，也期望软件与信息服务提供商在全球战略性布局 其基础架构资产（如主机托管中心、运营中心等），在这个筛选的过程中逐步淘汰掉规模较小、实力较弱的服务提供商。企业间的收并购势必随着竞争的加剧而深入发展。博彦科技在品牌和规模占据领先地位。
因为博彦科技所属信息技术服务外包行业，其并没有标准化的产品可以进行比较。分析其竞争优势将具体分析其在各细分领域的服务能力，开拓市场获取订单的能力以及大客户维护能力等方面。
中软国际应该来说目前软件服务外包的龙头，依托基石业务的大客户，得到稳定发展，同时战略发展云服务。其毛利率一直在30%左右比博彦科技要高一个水平，可以从此看出其客户对于其服务质量的认可，但是其平均职工薪酬要低于博彦科技，猜测其在成本控制方面要优于博彦。结合其在费用控制差于博彦，总体来说博彦净利率更高，两者更有特点。目前来说其管理模式应该来说都是成功的，中软国际作为龙头增长更加稳定。其未公布云智能业务的占比和增长情况，但是从其在此领域的一些成就以及云服务行业的蓬勃发展，相信其发展前景不容小觑的。截止目前与博彦科技涉及竞争的领域主要在金融、互联网、高科技等领域。两者虽然在领域甚至客户方面皆有重叠，但是相互间更多是增量市场间的竞争，已占市场各有竞争力，并随着老客户的发展，业务也在稳定增长。在新增市场，金融以及互联网方面两者皆保持了较好的发展趋势，应该来说从主要上市的四家公司中软国际、博彦科技、法本信息、京北方来看，其在这两个领域都保持了快速增长，也可以说明金融及互联网it外包领域良好的发展前景。目前博彦体量在金融领域应该低于中软国际、京北方，略高于法本信息。但是法本信息增速高于博彦。博彦连续收购金融领域服务企业，力争几年内成为该领域的头部参与者。对比法本信息，在现金流方面要好于法本信息，其只在17、18年出现过现金流净额低于净利润的情况，出现此种情况的原因是由于17、18年进行了大规模的人员招聘，营业成本增速显著快于营收增速，增加了额外成本支出。但是这对于其后两年的增长奠定了基础。现金流的差别可能说明了博彦的客户更加优质一些，而服务行业对于客户的粘性是非常看重的，从客户质量方面来说博彦更胜一筹，更有利于今后长期发展。京北方曾被评为“中国信息技术服务产业科技金融领域示范企业”，其于金融行业发家，客户基础稳固，目前增长也非常迅速，软件信息与技术服务收入快速超过了毛利率较低的业务流程外包。收入结构的快速改变带动毛利率提升，导致了净利润增速快于营业收入增速。预计未来2-3年毛利率将持续提高。但是由于收入的快速增长，现金流没有得到比较好的增长反而恶化。报告期内公司经营活动产生的现金净流量较上年减少 12,902.21 万元，主要为回款较慢的信息技术服务占比增加导致经营现金流出增速大于经营现金流入增速，经营净现流相应减少。虽然说公司客户多为银行类大客户，但是对比现金流可以发现其回款管理没有博彦科技优秀，后续需关注现金流问题。博彦科技公司连续多年荣获“数据智能生态百强”、“金融科技服务领军企业”、“年度最佳雇主”等称号。随着公司利用资本优势收购兼并，布局场景化金融，同时利用现有业务为抓手，横向拓展业务领域，未来有望成为金融科技领域龙头服务公司之一。根据IDC预测，受益于《金融科技（FinTech）发展规划（2019–2021年）》的顶层规划以及分布式架构转型的浪潮，国内的银行业IT投入规模将稳步增长，保持24.5%的复合增速。（2020年京北方年报）。总体来说博彦科技金融领域未来三--五年保持25%的增长是可期的。
相比金融行业，增速更高的互联网行业，博彦科技年报提到互联网行业相对更少一些，战略制定也更加倾向于金融行业。关于互联网行业太平洋证券的王文龙分析的两点主要需求1） 网络内容审核：网络内容审核市场目前有大量的自动化审核平台，互联网 公司均为主要服务方和被服务方。但使用简单暗喻文字测试主流人工智能 服务审查性能，大部分免费测试API均不能很好完成相对简单的识别。目 前仅数美科技可以识别政治隐喻，但是又将可能存在误杀的可能性。人工 的审核需求相对刚性，博彦科技的互联网客户均存在大量这方面的审核需 求。从最近“上海橘喵”被勒令破产案例看（未能审核出游戏内“鬼画符” 上的“纂体”宣传标语），探探APP4月下架原因是涉嫌传播淫秽等违法违 规信息。人工审核未来会成为很多行业的刚需，且目前无法被算法替代。 2） 人工智能识别类特征点标注：随着人工智能应用的盛行，视频、图像、语 音、文字等多领域的识别类需求大幅增长。机器学习的前提是具备大量的 基础数据库，和完备的特征点标注，目前这类标注服务主要依赖于人工来 完成，这类业务价值量较低，对人工的地域性要求较低，存在大量的重复 性劳动，因此外包较多。同时部分公司开发自动化的标注能力，做为较为 高级的辅助工具，从事这类业务。博彦的互联网收入已经高达15个多亿，并且保持着快速的增长趋势，目前整个行业都在快速增长，博彦在规模与客户质量方面具有一些优势，但是利润率相比法本信息太低，仅有22%，联想到还有其他行业，博彦均比其他公司低2个点。造成一个外包公司毛利率下滑的原因 有两种可能：a)人力薪资上升压力大；b)业务结构导致公司低毛利业务增多，c）竞争 导致价格下降。而目前，国内收入高速成长阶段杀价现象不应该很明显，因此，毛利 下滑的最重要原因还是公司收入结构有变化以及人力薪资上升。16、17年毛利率小幅下滑应该适合业务结构变化有关系，18、19年显著下滑应该是人力薪资上涨造成的。20年已有触底回升迹象。且可以看到在第二年，公司快速调整，降本增效成功显著，在毛利率大幅下滑的基础上保持了净利润的增长。
高科技方面，博彦具有长期稳定的客户群，微软、惠普、IBM等。常年随着客户的增长而增长。大概在10%-20%之间。国外疫情，中美贸易战等，将导致这些高科技企业为了控制成本将大量业务进行外包。其他行业包括制造业，物流等也保持着快速增长。
2. 根据行业发展变化判断博彦发展前景
随着中国经济进入高质量发展新阶段，软件和信息技术服务业逐步成为国家鼓励发展的战略性、先导性支柱产业，国家的高度重视和大力扶持为行业的蓬勃发展营造了良好的政策氛围。近年来，随着个性化定制、网络化协同、服务型制造等业态新模式不断涌现，驱动数字经济高速发展、信息消费扩大升级、智慧社会加速到来，行业新旧动能加速转换获得了源源不断的新机遇。根据工信部近期发布的《2020年软件和信息技术服务业统计公报》显示，2018年、2019年和2020年，我国软件和信息技术服务收入分别为6.19万亿元、7.21万亿元和8.16万亿元，同比增长12.4%、16.4%和13.3%，在我国GPD中的占比越来越大，近年增长率超出GPD增速越来越多，处于成长期。目前随着行业毛利率的下降，导致一些企业逐步退出此行业，行业前景越来越明朗。
3. 根据上下游的供需状况以及其自身产销能力建立对其发展清晰的认识
博彦科技作为已经上市快十年的公司，上市以来营业收入增长近5倍，净利润也在稳定增长近4倍，但是股价却没有大幅增长。作为增长和分红都较为稳定的绩优股，为何却得不到市场青睐呢？一个方面，主要还是其属于基于人力的商务服务业，人力成本占据了营业成本的80%以上，上市以来净利润增长低于营业收入增长主要是由于人力成本上长，公司毛利下降导致。市场主要还是担心其未来人力成本承压导致毛利进一步下滑从而影响公司净利润的增长不及预期。另外一个方面是公司商誉占净资产比达到21.16%，未来如果经营不当将会导致大幅的商誉减值。同时其外面还有5亿多的可转债，如果进行转股，也将对于股票价值是一个比较大的稀释。当然如果公司发展能够一如既往的保持良好，转股与否对于公司来说影响不大，所以其中前两个原因为影响股价的主要因素。下面将就前两个方面进行探讨。
2017年人员储备增长25%，2018年人员储备增长35%，2019年增长20%，2020年增长12%。对于基于人力的商务服务业，其人员储备增长可以视为公司产能的增长。而从历年经营情况来看，公司基本充分的把产能变为了实际营业收入。2020年经历了疫情冲击，公司在发展方面制定了比较稳妥的计划，产能扩充12%。预计2021年公司收入将保持两位数以上增长，另外其后续随着毛利触底向上，净利润有望以超过毛利增长的速度增长。并且随着疫情等影响经济的宏观事件消散，未来一两年产能扩充有望随着经济复苏加速，营业收入有望新高。
2016 ，2017， 2018 ，2019 ，2020 ， 2021年一季度
人员储备增长12% ，25% ，35% ，20% ，12%
营业收入增长12.57% 16.37%，28%，27.9%，16.88%，26%
关于博彦科技商誉部分，一般在市场行情比较好的时候对于商誉减值可以稍微放松，同时即使商誉减值，也只是财务上的数字游戏，并不影响公司的可持续性经营。目前来看博彦商誉减值的概率是比较小的。