工商银行2024年1季报深度解读

一、估值情况及上涨空间

截止6月18日，A股PE(TTM)=5.37、PB=0.55、股息率5.62%，H股PE(TTM)=4.18、PB=0.39、股息率7.8%。

当前沪深300股息率为3.15%，A股股息率比沪深300股息高2.47%，该估值在全行业性价比仍然较好。

A股2014年至今的股息率统计图：

看上图发现，该行股息率最低位到3%左右，这个时候是股价阶段性高点。图中红线位置是股息率为5%时候，股息率大于5%的时候就是投资相对有性价比的区间。从历史股息率统计图来看，后续仍有一定的上涨空间。

二、核心资本充足率

核心资本充足率是决定银行持续扩张的核心指标，也是限制银行分红率的核心指标之一，如果该指标过低就会有再融资风险。

2024Q1核心资本率为13.78%，同比增加0.08%，表现不错。该指标是该行的强项。

三、利润表分析

1.先看收入情况：2024年1季度营业净收入为2120亿，同比减少3.97%。从明细构成上来看，利息净收入同比减少4.16%，手续费佣金净收入同比减少2.83%，损益收入同比减少5.14%。三项收入都在承压，有点难受呀。

2.再看费用支出和其他收支情况：2024年Q1费用支出和其他收支同比变化不大，不需要太多关注。

3.拨备前利润情况：拨备前利润同比减少5.2%，说明收入压力比较大。

4.资产减值损失情况：一季度同比减少7.61%，说明银行把拨备释放了一部分到利润中来对冲收入下滑，其实如果该行有想法的话也是有实力让净利润变正的，但是.......

5.最后要看下各项指标对净利润的贡献情况：

经营收支贡献：减少5.2%，主要原因是一季度营收压力最大，三项收入同比都在下滑。

信用及资产减值损失贡献：-3.72%-（-5.2%）=1.48%，说明信用减值损失稍微贡献了一点利润。

所得税贡献：-2.98%-（-3.88）%=0.9%，该差值主要由所得税影响。

四、净利息收入分析

净利润收入是银行营收的大头，重点看下生息资产规模和净息差同比、环比变化。

从上表我们看到，2024年Q1生息资产为43.86万亿，同比增长13.66%，累计净息差为1.48%，同比减少16.38%，这两个指标可以看出，银行为了稳住净利息收入，抗住净息差下行，同比大幅度扩张了生息资产规模。所以啊，银行的核心资本充足率很重要的，只有核充充分的情况才能有机会用生息资产扩张来对冲净息差下行。

判断息差是否见底看季度环比：一季度净息差环比增加4BP，净息差曙光初现啊！！！！不过稳妥起见，等中报的时候再观察一下，看看净息差能不能彻底站稳。

五、资产质量

不良率1.36%，同比减少0.02%，环比持平，表现还可以；拨备覆盖率216%，同比增长2.74%（所以我说它是有实力把净利润变成正的吧）；拨贷比2.93%，同比减少0.01%。综合来看表现不错，总体资产质量风险可控。

六、总结

核心资本充足率方面，一季报在同比和环比都增长，且该指标为该行的优势项。

资产质量方面，同比变化不大，整体资产质量风险可控。

净利润方面，一季报的压力最大，后面几个季度会好一些。

息差方面，曙光初现，2024Q1净息差环比已上涨，长期净息差已处于底部区间。

估值方面，从历史数据上来看，目前银行的股息率估值并没有处在高位，而是是处在中间区域这个阶段，后期有继续上行空间。个人感觉四大行的股价趋势有个特点，要么连续很多年半死不活，涨的时候一次性给你涨到位。

七、二季报展望

我认为二季度该银的利润表还是有一定的压力。

1. 净利息收入同比仍然有压力。2023年Q2累计净息差1.72%，2024Q1是1.48%，就算Q2净息差环比持平，同比压力还是会有(1.48%/1.72%-1)，这种情况下只能继续用规模扩张去对冲，最后的结果是净利息收入同比持平或轻微下滑。

2. 手续费佣金收入也有一定压力。子科目与经济周期有一定关联的，一季度是下滑2.83%，估计二季度的时候表现也不会太好。

3. 损益收入。一季度同比下滑5.14%，二季度的实际经营情况估计也难，不知道会不会动用一些储备的收入资源去对冲。

4. 信用损失情况及净利润情况。信用损失情况堪称银行利润调整的核武器。估计二季度还是会动用一些拨备储备，毕竟工行还是有这个实力的。

本人持仓：招商银行、建设银行、农业银行

接下来继续跟进其他银行的经营及业绩表现情况#银行# #银行分析# #今日话题# $工商银行(SH601398)$ $农业银行(SH601288)$ $招商银行(SH600036)$