前几天写了一遍对比clsk及mara的挖矿表现，有些球友反映二线也有不少优质矿商，基于这个思路，我再整理了CIFR的财报，看看这家二线跟头部俩一线的对比 （截止今天大部分二线都还未发财报，比如Iren terrawulf 等，所以没法对比这些二线的表现）
首先可以看到 cifr 上季度一共挖了924枚大饼，貌似1枚都没出售，10q没找到相关信息。
成本方面，单看运营费用，其实cifr比clsk还要优秀，每挖出一个大饼仅需16k不到！但如果把折旧和G&A加上去，那clsk还是成本管理综合第一，45k左右。
继续往下分析，我们可以看到cifr可以做到这么极致的运营成本主要还是电费足够便宜，不过电力效率上比clsk差了一些，这也解释了为啥每块挖出大饼的成本仅稍微比clsk低一些。
但cifr管理层宣称未来有信心把电力的效率进一步提高到22J/TH，如果这个目标能实现，那理论上成本会更低，但是我们也不能否认clsk也可以提高他家的效率，不过每度电这部分，clsk基本上是毫无优势。
咋一看cifr貌似比clsk更好，但是如果再往细去计算，我们可以发现clsk的整体效率其实还是稍微领先。（计算方式：根据每天900枚大饼被挖出，三个月91天内，这几家矿商在现有宣称的算力下，实际得到的区块奖励占比，假设截止3月底全网算力为566 EH）
mara就不说了，表现太拉跨 ![[亏大了]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_10_dizzy.png?v=1 "[亏大了]"){kind=small}
另外一点，cifr的持有成本比头部两家还要高，这就会产生一个隐患，如果大饼价格往下探，对cifr的压力会更大，这也是为啥行业下行周期，二线普遍会跌更惨。
clsk现在的市值比cifr多了3.x倍，如果单看这几个指标，cifr会比clsk低估，这也是大部分二线的现状，这也有可能是市场对于未来减半后二线的走势更为担忧，因为这行业是典型重资产行业，需要大量资本投入保持优势。
我们后面再看看第二部分，减半后会是怎么样的情况。
还是一样，我们以clsk作为案例，再做一些假设。假设年底clsk能达到32EH，相比现在增长95%，然后效率86%保持不变，在减半后不同全网算力情况下clsk一共可以挖多少大饼。（减半后每天全网可以产出约450枚大饼）
有意思的是，clsk只需要在全网算力下降5%（对比3月底566EH）,就能挖出跟1季度一样的数量！![[牛]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_07_wonderful.png?v=1 "[牛]"){kind=small}
这也是龙头的优势，自身的扩张速度大于行业的扩张速度，所以这是一个强者恒强的领域。
至于全网算力会不会如计划下降，这个不好说，历史上每次减半算力都会有10-30%左右的短期回调。
但是，随着长远上大饼价格持续升高，全网算力也会同步上升，这是因为市场从短期无利可图变成有利可图，不过龙头如果资本投入足够凶猛，新玩家很难能改变全局观。
再看看二线cifr，cifr并未透露年底目标算力，仅提到了3季度达到8.9，25年底到25EH，我们基于这些信息再做一些假设性分析。
咱们可以看到如果二线的增长不能跟一线持平（clsk 95%增长, mara 80%），那么小玩家会越挖越少大饼，在挖矿难度加倍下，小玩家基本上难以存活。（图表标黄部分是大于一季度的挖出数量）
那回到去最关键的减半后成本上，首先，还是以行业头部clsk为案例，clsk一季度每挖出一枚大饼的成本如下：
大饼总成本是45k左右，但是不是意味着减半后就变90k?
我们继续往下看，看看clsk在过去几个季度的成本投入。
可以发现资本投入跟算力增加并不是线性增长的，事实上clsk算力从3季度的6,7增加到16.4EH（2.45倍左右），但是整体费用也仅比q2 23年多了67% （60m费用增加到最近三个季度平均100m支出）
G&A费用基本上很稳定，这部分都是fixed cost，规模化后也不会有太大的变化，还有折旧费用的增长看上去低于整体算力增长（大部分折旧费用其实都来自于矿机，按照clsk财报上描述，这部分的折旧一般是3-5年，mara是3年，挺有意思）
在这基础上，我假设扩张到32EH费用的变化如下：
运营费用增长70%，G&A费用增长20%，折旧增长70%，对应算力95%的增长。
在这情况下，按照全网不同算力，效率最高的clsk每挖出一枚大饼的成本如下：
这也意味着假设算力短期下调20%，那么clsk减半后在现有大饼60-65k价格下不会亏损，但如果算力不变或者增长，对所有矿商都非常困难，这阶段就是比拼现金流的时候，看谁能撑最久，直到对手提前崩盘。
头部现金流是由显著优势的。
最后，成本最关键的是矿机折旧，这部分最难估算，因为随着强者恒强，在某一阶段折旧时限是可以放缓的，这也是为啥矿商计算大饼成本的时候大部分不会考虑折旧费用，想象下如果市场就你一个玩家，那何必需要3-5年折旧，10-15年都没问题（当然实际上不可能只有一个玩家，不过只要竞争对手减少，那么行业就可以形成折旧共识）
最后，以上所有分析不构成任何投资建议，要投资矿商首先第一个问题还是相不相信大饼未来会继续保持增长，只有这个假设成立下，投资矿商才有意义，如果大饼不行了，没有任何一家能存活。