首先要说明的是，我们不是要推荐茅台个股，个股研究并不是我们擅长的领域，只是以此为例，想分析一种货币超发背景下的长期大类资产配置思路。”
5月17日，中泰证券宏观首席梁中华在最新发布的报告中，提供了一种在纸币滥发情况下大类资产配置的思路，认为买茅台=买黄金。
图片来源：微信公众号文章截图
他认为，长期来看，如果纸币不断超发，只要供给速度较慢、能够长期存活下来的资产，其以纸币标价的名义价格都是受益的。不仅仅是黄金，茅台酒某种程度上也是一种“货币”，茅台公司的股价和黄金价格的走势有很大相关性。
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该报告有以下4个主要观点：
1、50年时间：纸币都成了“纸”。国际黄金价格的飙升，恰恰开始于纸币脱钩黄金后的时代。从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，其它纸币的贬值幅度更大，基本都在99%以上。纸币相对黄金大幅贬值，背后主要是相对稀缺性的变化，纸币过度超发。
2、通胀消失了？没有通缩就是通胀。从理论上来说，纸币的超发必然会带来纸币标价的商品价格的上涨，全球物价水平的飙升也是开始于1971年之后的纸币泛滥时代。在1971年之前的110年中，有35%的时间美国CPI同比为负值。但1971年至今，美国CPI同比基本上没有出现过负值。所以并不是2000年之后的货币超发没有带来通胀，而是如果没有货币超发，通胀水平可能会更低，货币超发对通胀仍是有推动作用的。
3、资产的“通胀”更严重：贫富分化的视角。多印刷出来的纸币，总要有个流向，如果流向“穷人”，就会推升通胀水平；如果流向“富人”，就会推升资产价格。当前又到了全球贫富分化的一个高点，货币越来越倾向于流向“富人”，所以未来可能很难看到消费类商品的通胀，而更多会体现为资产类商品的涨价，资产泡沫仍会一个接着一个的演绎。
4、稀缺资产更受益：买茅台=买黄金。长期来看，如果纸币不断超发，只要供给速度较慢、能够长期存活下来的资产，其以纸币标价的名义价格都是受益的。不仅仅是黄金，茅台酒某种程度上也是一种“货币”，茅台公司的股价和黄金价格的走势有很大相关性。当然我们并不是要在当前时点去推荐茅台个股，只是以此为例提供一种纸币滥发情况下的大类资产配置思路。过去十几年，尽管我国股市指数没有多少涨幅，但核心优质公司的股价却不断创新高，这就是货币超发带来的影响，优质资产长期更加受益于货币超发。
抗通胀等视角无疑触发了很多人的焦虑感，针对这份报告的资产配置思路，有网友评价为“良心”。不过，也有较真的网友并不买账，认为“太小看茅台了”，“应该是买茅台胜似买黄金”。
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那么问题来了！作为两类不同的投资品，考虑抗通胀，茅台（股票）和黄金谁更优秀？
数据是客观的，先来比比历史收益。
根据梁首席的报告，黄金价格飙涨始于布雷顿森林体系崩溃后。从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，其它纸币的贬值幅度更大，基本都在99%以上。从1971年至今的近50年里，黄金价格上涨了将近36倍，年化涨幅达到了7.6%。
贵州茅台(1313.00,-1.02%)IPO时的发行股数是7150万股，发行价是31.39元，募集资金22.44亿元。
2001年8月27日，贵州茅台正式上市，公司总股本为2.5亿股，首日的开盘价是34.51元。由于没有增发过股票，只通过几次送转后使总股本扩大到12.56亿股，因此可直接用总市值变化来计算年化收益率。按照首日开盘价及总股本计算，市值为86.28亿元；按照最新股价1313元及总股本计算，市值已达16491.28亿元，是初始市值的191.14倍，二级市场股价年化涨幅30.04%。此外，贵州茅台上市以来，不增发股票却大方分红19次，累计分红达757.3亿元，是其IPO募集资金的33.75倍，上市首日总市值的8.78倍，分红年化收益也高达11.47%。（不考虑资金时间价值，假设分红后不再投资）
假如一个投资者在茅台上市首日以开盘价34.51元买进100股持有至今，初始投入资金为3451元，如今，股票市值高达约66万，此外账户里还有11.65万分红资金可用。
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由于黄金采用美元计价，茅台股票采用人民币计价，这里不得不考虑汇率因素。我国汇率制度几经改革，改革开放以来，人民币兑美元汇率先降后升，截取贵州茅台上市以来时间段比较，人民币汇率从8元时代到如今7元时代，整体略有升值。因此，最终收益率谁高谁底，一目了然。茅台股票能取得比黄金更好的超额收益，原因何在？
在《巴菲特致股东的信》中，黄金被定义为一种不会有任何产出的资产，巴菲特有一段精彩的论述：
“作为一种大类资产，投资者对于黄金有着巨大的热情，因为他们信不过其他投资产品，特别是纸币（他们的价值的确令人担忧）。
然而，黄金有两大缺点，既没有太多用处，也不能自我繁殖。的确，黄金有一些工业和装饰上的用途，但是，这两种用途的需求都很有限，而且无法吸收新的产能。同时，如果你拥有一盎司的黄金，你会一直拥有一盎司，不会有增长。”
按照巴菲特的观点，最为理想的投资资产应该是这样的，这类资产在要求很少的新资本再投入的情况下，依然能在通货膨胀期间，提供维持其购买力价值的产出。巴菲特最钟情这类资产。
无疑，像茅台这样的公司可以通过这个双重标准的测试。
不过，股票与黄金本就不是同一类资产，茅台胜似黄金，仅仅是从收益性这个角度来说，而且是一种后视镜角度，再考虑到资产的风险性、流动性、投资者属性等指标，更不能简单类比$贵州茅台(SH600519)$