卤制品龙头企业成长空间还很大（一）
煌上煌1993年成立于江西南昌，是一家以禽畜肉制品加工为主的肉制品企业。
2001年公司控股母公司煌上煌集团成立，同年煌上煌开始走出江西，进军广东市场。
2008年公司获得中国肉类工业影响力品牌称号。
2012年9月煌上煌在深交所挂牌上市，成为酱卤肉制品行业首家上市公司。
2015年公司收购嘉兴真真老老食品67%股权，涉足米制品业务。
公司是一家家族企业，目前已经完成新老管理层交接，并于2018年4月公司推出股权激励政策，本次激励计划对象共计264人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员，共向激励对象授予1500万股限制性股票。
该激励计划的考核标准较高，要求2018、2019、2020年净利润较2017年净利润分别增长25%、50%、100%以上，目前2018、2019两年的目标已经达成，2020年是本次激励计划考核的最后一年，若目标达成，2020年公司净利润有望达到2.82亿元。
图表1、公司激励计划考核要求
图表2、公司激励计划分配情况
好赛道给予企业更大发展空间
一、千亿市场卤制品市场仍在快速增长
根据Frost&Sullivan预计，2020年我国休闲食品市场规模将达到1.30万亿，其中休闲卤制品将达到1235亿元。
休闲卤制品市场规模由2010年的232亿元规模增长至2018年的911亿元，CAGR高达18.65%，增速明显高于其他品类。
研究经验告诉我们，高速成长且集中度较低的行业，随着行业规模的扩大和集中度的提升，往往可以诞生出长牛个股。
图表3、休闲食品市场规模
图表4、卤制品市场规模
图表5、休闲食品细分行业规模及增速（亿元）
二、卤制品市场区域性特征明显
华中是国内休闲卤制品最大的区域市场。
周黑鸭超过60%的收入由华中地区贡献，煌上煌华中区域收入贡献也超过40%。而绝味因加盟模式经销网络则相对分散，各地区收入占比相对均衡，但华中地区也是其最大的收入贡献市场。
图表6、休闲卤制品市场主要集中在华中、华东、华南
三、品牌化率逐渐提高
包装率、品牌化率逐渐提高。随着行业发展程度提升以及消费者食品安全意识增强，消费者更倾向购买有包装的、大品牌的产品。
根据Frost&Sullivan数据，我国包装休闲卤制品2010年市场份额仅为12%左右，预计2020年将会提升至30%一线。2010-2015年品牌休闲卤制品年均复合增长率高达32.60%，远高于非品牌休闲卤制品的10.10%，预计2020年品牌休闲卤制品市场份额将高达69.23%。
图表7、包装休闲卤制品比例增加（亿元）
图表8、品牌休闲卤制品占比逐渐增大（亿元）
四、行业仍然十分分散，集中度提升空间巨大
行业集中度不断提升，但是仍然十分分散。随着休闲卤制品行业的不断发展，食品安全问题日益严峻，很多小手工作坊式生产企业无法满足相关食品安全要求相继退出，行业逐步向头部聚集，行业的CR5从2009年5.45%提升至2019年20.20%。
目前行业CR3为15.70%，前三大企业绝味食品、周黑鸭、煌上煌市占率分别为8.5%、4.6%、2.6%，竞争格局依然十分分散，仍有80%以上的企业处于小规模、作坊式、手工或半机械加工的落后状态，集中度仍有很大的提升空间。
图表9、休闲卤制品CR3仅为15.70%
图表10、行业集中度明显提升
门店扩张和区域拓展存在发展空间。目前绝味门店数量为行业领先，拥有超过1万家门店，并已基本完成全国布局，未来方向以加密现有渠道为主。
煌上煌、周黑鸭的门店数量仅分别为3706/1255家，从绝对数量上仍有较大提升空间。从空间分布看，煌上煌、周黑鸭门店仍聚集于主要销售区域，未来随着全国化扩张的持续，两家企业的门店扩张将兼顾新市场的开拓和现有强势市场的加密。
图表11、煌上煌、绝味食品、周黑鸭横向对比（截至2019年底）
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