文|林子易
今天来聊聊指数和指数增强的事儿，先贴些数据让大家有个简单的认识：根据招商金工提供的数据，截止2020年一季末，市场上共有增强指数型基金107只，累计规模836.67亿元，在全部权益指数型产品中的规模占比为9.3%。增强指数型基金高度集中于宽基规模指数这一细分赛道，全部107只产品中，跟踪宽基规模指数的产品多达93只，其中跟踪沪深300和中证500的产品数量分别为36只和32只。
上面的数据告诉我们指数增强基金，大部分都集中于沪深300指数和中证500这两个指数中。之所以有这样的产品分布肯定是有原因的。笔者观点，主要是从产品认知度和增强难度来考虑这个问题。一来，这两个指数是目前相对认知度比较高的两个宽基指数，有更广泛的接受度，同时两个指数的特征差异也比较大；二来，从增强的方法论出发，指数增强基金因为有跟踪误差约束，成分股比例约束等各方面定量约束，绝大部分都是由量化团队来管理，所以多采用多因子模型（高频多因子模型公募基金产品无法运作，不在讨论范围内），多因子模型得特点是在相对在宽基的指数上的alpha的表现更为稳健，而在主题指数或者行业指数上则发挥空间有限（Beta效应更强，更难捕捉稳定的alpha收益）。以上两点从导致了大部分的指数增强基金倾向于在沪深300和中证500上做增强。但是近两年ETF产品深入人心之后，引发了指数基金和增强基金之间的一系列话题。那么站在当下投资的角度，应该选谁呢？
回答这个问题之前，我们要先了解指数ETF和指数增强基金之间的最基本的几个差别：首先，ETF产品是满仓运作，但是目前的增强基金都是场外基金，最高仓位不超过95%。且据笔者了解，大部分基金的仓位平均是在90%附近。第二点，ETF由于还有成分股的分红收益，因此在不考虑管理的成本的情况下，ETF的收益率会无限趋近沪深300或者中证500全收益指数，这也就是同一个指数的ETF之间收益差距中费率是关键要素的原因。这一差距短期并不显著，但是长期来看还是非常明显。第三点，指数增强基金的费率通常在1%左右，显著高于指数ETF的费率。上述三点结论是：如果一只指数增强基金想要战胜指数基金，需要在9成仓位状态下，并且在扣除费率的情况下，显著战胜满仓的全收益指数。于此同时，在上涨行情指数增强中战胜指数的难度会相比下跌和震荡更大一些。
接下来我们分别看一下沪深300和中证500指数增强基金和相对应的指数ETF的长期业绩表现得统计：2018年以来有完整收益得指数增强基金中，沪深300增强最好得收益是28.51%，中位数为11.01%，最差是-12.20%。战胜沪深300ETF得比例是84%，平均年化增强3.27%；中证500最好得收益是18.48%，中位数为6.26%，最差得是-10.99%。战胜中证500ETF得比例是86.67%。平均年化增强5.75%。
从数据来看，如果投资者对增强基金没有辨识度，那么过去几年得期望增强收益其实并不显著，尤其是沪深300指数增强效果并明显。随着A股机构化进程得推进，获得纯粹得alpha得空间越来越小，接下来指数增强基金战胜ETF得比例还有可能下滑。在超额收益的期望和概率都在下滑得背景下，我们看到指数增强基金经理所面临得压力也在变大，他们试图通过放大超额风险敞口，偏离行业和风格等手段尽可能维持超额收益。这也给普通投资者辨识优秀指数增强基金带来了更大得难度。所以站在当下，如果没有比较大得把握从指数增强基金中找到优秀得产品，那么直接投资与指数ETF可能是一个越来越有性价比得选择。
在《下篇》中，我会着重介绍指数增强产品得运作特点和方法，以及他们可能暴露得风险。
个人观点仅供参考，不代表任何投资建议。
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