#爱美客# $爱美客(SZ300896)$ 上一个抓住女孩消费需求的人是马云，他的电商帝国因此起飞。
现在又有一家公司抓住了女孩的爱美心理，想要成为医美界的新皇。
医美有多暴利，看看医美龙头爱美客的财报。随便一款产品，毛利率高达94.85%，净利率高达65.38%。
这是什么概念？
1元钱的原材料，加工后可以卖到18元钱，整整翻了18倍。贵州茅台的酒都没它的玻尿酸金贵，黄金在它的面前也害羞带色。
这就是爱美女孩的恐怖消费能力。而且人人都在说消费降级，医美好像完全不受影响，今年爱美客的净利润预告更是同比增长55%。
但与之对应的是爱美客点股价从高点暴跌70%，就像从比萨斜塔自由落体，毫无反弹。一切的原因究竟为何？爱美客可以一直维持高利润高增长吗？这家公司的合理估值到底在什么价位？我们一起来看。
再好的生意也有价格，暴跌源于暴炒
市场先生总是倾向于过度乐观，或过度悲观。
医美是个好生意，但是价格过高好生意也会变成坏标的。
爱美客上市，资本市场就对其疯狂炒作，巅峰股价曾经达到837元，市值达到1500亿附近。而我按照今天的财务来乐观预计，给出的估值也仅1000亿市值。而爱美客在2021年的股价远超现在的股价，当时市盈率高达332倍，由此可见泡沫有多么恐怖。
因为市场给出了过高的价格，导致很长的一段时间，爱美客的股价只能向价值不断靠拢。尽管业绩高增长，但就向虚高的房价一样，脆弱的盈利支撑根本支撑不了当时的价格，只能暴跌。
潮水褪去，今日的爱美客价值几何？
从爱美客的财报来看，经过连续3年的净利润同比大幅增长，与股价腰斩的快速回落，股价的泡沫已经基本消失。
爱美客是一家资产硬，几乎零负债（没有欠款），高利润的医疗美容公司。如果在未来3年，按照每年35%的业绩增长，在接下来2年，按照每年20%的业绩增长，我们发现其市值也至少值965亿。
距离今天的股价也至少30%的上涨空间。但熊市之下，估值底不一定等于股价一定会上涨。
至少在当下，消费降级与产品过于单一化是高悬在爱美客头顶的达摩克利斯之剑。
尽管爱美客净利率高，但消费降级，大家普遍收入降低，会引发医美人群的消费降级，进而拖累其净利率吗？
此外医美生意这么好，其它同行的技术冲击又如何？会不会开发新的产品逼迫爱美客降价，从而进一步让其产品毛利降低？
当然，抛开生意模式谈利润那是耍流氓。
爱美客的生意模式不复杂，自己主要负责生产上游的医美产品。而这些产品之中，最核心的事溶液类注射产品和凝胶类注射产品，其它可以忽略不计。
而其最重要的核心利润单品其实是玻尿酸，一类轻医美产品，不用动手术，直接打针，创伤小，价格肯定比动刀子便宜。
因此，爱美客的产品事实上已经是医美降级后的产品了，因为如果你这种轻医美也不做，那基本上就没有产品选择了。
如果基于宏观事实分析，有很多人会说又不是要命的病，顶多不好看，消费真降级，不做就不做了呗。
事实上没这么简单，医美首先是个发展中市场，不是成熟市场。对于医疗改善类产品，一旦社会认知改变，人群需求不可逆转。一个可对照的案例是长春高新，一家生产生长激素的，当家长对孩子普遍重视后，有家长仅仅是为了孩子长高，也要去打生长激素。
而当变美一旦成为女性共识，可选性需求有可能变为刚兴需求。又因为市场在发展早期，渗透率不高，因此市场仍有发展空间，尝试新产品的本身就有消费能力，不存在完全退出一说。
但消费刚性，不代表价格不敏感，大环境消费降级趋势下，一旦有性价比更高产品，消费者将果断选择低价格产品，在保证医药效果的前提下。
爱美客最大的隐患是产品过于单一，一旦技术领先不存在，毛利润必然降低。爱美客的高毛利护城河是来源于产品领先与技术领先。
但华熙生物等竞争者虎视眈眈，技术领先或短时间存在，不可能长期存在，毛利率下滑是必然趋势。与茅台不同，茅台的高毛利护城河来源于其品牌，品牌及消费品的消费习惯护城河超过技术领先。
医药类产品存在仿制药等突破可能，技术领先难以长期稳固。
因此爱美客当下虽然存在估值优势，但需要考虑到毛利率下滑的风险。2023年净利润预增不代表隐忧排除，我建议等到爱美客丰富管线产品，且明显放量。或者价格明显低估反应其毛利率放缓预期再考虑更为妥当。