$西方石油(OXY)$ 公司(Occidental Petroleum)有几个催化剂可以在未来几年提振其自由现金流。
沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司拥有大量股票。西方石油公司(Occidental Petroleum)是该公司的主要持仓股之一。它目前是伯克希尔的第六大资产，占其投资组合的4.2%。沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的公司持有西方石油公司28%的流通股，并已获得监管机构批准，可以将持股比例提高至50%。
巴菲特认为西方石油公司是一个潜在的“永久”控股，他的公司应该会从石油股未来的盈利增长中受益。到2026年下半年，多种催化剂可能会使其自由现金流每年增加20多亿美元。
一笔动人心弦的交易
对西方石油公司来说，近期最大的盈利催化剂是其即将收购的CrownRock。去年12月，该公司同意以120亿美元收购这家私营石油公司。该交易将加强其在二叠纪盆地的强大地位。
CrownRock将为西方石油公司每天增加17万桶石油当量的产量。高利润、低递减率的生产将使西方石油公司的年度自由现金流增加约10亿美元。这是假设油价平均在每桶70美元左右，远低于目前近80美元的水平。如果原油价格保持在当前水平或继续上涨，它将产生更多现金。
即使是10亿美元，CrownRock也将为西方石油公司带来可观的提振，后者去年产生了约55亿美元的自由现金流。增加的现金流将使公司有更多的资金用于创造股东价值，比如偿还债务、投资扩张项目，以及通过提高股息和股票回购向投资者返还现金。由于预计这笔交易将带来额外的自由现金，该公司已经将股息提高了22%。
提高其非石油收入
西方石油公司主要靠生产石油和天然气赚钱。大宗商品价格的波动可能对其自由现金流产生重大影响。例如，该公司今年第一季度产生了7.2亿美元的自由现金流，比去年同期减少了近10亿美元。
虽然其现金流总是随着大宗商品价格的起伏而起伏，但预计到2026年下半年，该公司将从石油和天然气以外的来源获得超过10亿美元的年度自由现金流增量。这将为其盈利奠定更坚实的基础，并降低其整体波动性。
今年，该公司预计将获得总额的四分之一，主要来自其对西部中游合伙公司(west Midstream Partners)的股权投资。主有限合伙(MLP)完成了几笔交易，以重新定位其投资组合和资本结构。这给了它现金流和财务灵活性，使其今年的分销增长了52%。作为该项目最大的投资者，西方石油公司将获得大部分增量收益。该公司预计每年将从MLP中获得约2.4亿美元的额外现金。
此外，西方石油公司的全资中游业务将受益于未来几年到期的合同。这将推动持续的成本节约，到2026年，其年度自由现金流将增加4亿美元。
该公司预计将利用部分增量自由现金流偿还到期债务，从而减少利息支出。该公司计划到2026年偿还37亿美元的债务，将每年的利息支出削减1.8亿美元，并将自由现金流提高1.8亿美元。
最后，西方石油公司斥巨资扩大其名为OxyChem的化工业务。在未来几年内，加强现有工厂和现代化并扩大其战场设施的项目将为其提供不断增长的收入和自由现金流。到2027年，该公司将从OxyChem获得约3.25亿美元的额外年度自由现金流，因为其项目将在2026年中期上线。
西方石油公司预计，到2026年下半年，几个驱动因素将为其年度自由现金流增加超过20亿美元。这还没有考虑油价上涨的任何助力，而油价上涨可能会给它带来更大的提振。该公司可以利用这些自由现金流向股东返还更多资金。在未来几年里，现金流和现金回报的增长将为投资者创造大量价值，包括巴菲特的伯克希尔。
全部讨论
美国油气行业已经进入“大并购”时代。本周三，康菲石油（COP.US）同意以225亿美元的企业价值收购马拉松石油（MRO.US）。去年10月，埃克森美孚（XOM.US）宣布以595亿美元收购先锋自然资源（PXD.US）。同样在去年10月，雪佛龙（CVX.US）斥资530亿美元收购美国第四大石油公司赫斯（HES.US）。去年12月，西方石油（OXY.US）宣布以约120亿美元的价格收购CrownRock及其在二叠纪盆地的重要资产。
（1）2019年，西方石油进行了大规模并购，资产翻番，负债高增，之后两年清理各项资产以还债，资产、负债和股东权益均大幅减小。2022年营业收入、净利润实现高增，西方石油继续大幅还债，2023年各项表现跟上行业水平，有望继续向好。这是一起伤筋动骨的并购案，并被有条不紊地执行，最后使经营成功走上正轨。2023年，西方石油的总资产为741亿美元，同比增长2%。
图片（2）2023年，西方石油的负债率为59%，已从2020年的最高点77%回落18个百分点，稍高于行业水平。
图片（3）2023年，西方石油的净资产收益率为15%，呈走高趋势，接近行业水平，资本效率进入良好状态。由于资产太“重”，西方石油的资产周转率远低于行业。若减重，西方石油的净资产收益率有望进一步提升。
图片（4）2023年，西方石油的现金及现金等价物资产占比从2018年7%下降至2%，远低于行业水平，是并购后大幅清理资产、归还债务所致。同时，西方石油的流动比率（流动资产 vs 流动负债）也低于行业且在走低，资金已明显吃紧。好在经营活动产生的现金流量净额 vs 流动负债合计“在并购后迅速提升，西方石油熬过了黎明前的黑暗。
图片（5）2019年并购后，西方石油的应收账款及票据资产占比在呈走低趋势，从远高于行业变为远低于行业，经营向好。
图片（6）2023年，西方石油的存货资产占比为3%，远低于行业，较平稳。但其存货周转率也低于行业，是西方石油资产偏重、资产周转率过低导致。
图片（7）2023年，西方石油有32亿美元长期投资，同时有185亿美元长期债务，等于借钱做投资，仍在不务正业且未见有收益。这些长期投资待进一步清理，可抵消部分长期债务。
图片（8）2023年，西方石油的物业、厂房及设备高达585亿美元（去除折旧、损耗和摊销前为1268亿美元），资产占比高达79%，远高于行业。由于折旧、损耗和摊销支出大，重资产企业在价值投资看来是减分项。与行业比，西方石油偏重，有继续优化空间。
图片（9）2023年，西方石油短期债务及一年内到期的长期负债仅12亿美元，略小于现金及现金等价物，资金链短期风险不算高，但捉襟见肘。
图片（10）2019并购后，西方石油的应付账款及票据与资产比值从11%降到目前5%，是业务清理整顿使资产负债更清晰简单所致，是经营向好的迹象。
图片（11）2023年，西方石油的长期债务与资产比值为25%，距离2020年的最高点45%下降了20%。负债压力已大幅减小。
图片（12）2019年，西方石油为并购发行了98亿美元优先股。
图片（13）2022、2023年，由于盈利大幅提升，并且股价较低，西方石油迫不及待把盈利几乎全留存，并拿出31亿、35亿美元回购股份（35亿包含回购优先股15亿），使库存股从107亿美元突增至156亿美元。回购股份等于免税分红，因而巴菲特热衷于回购股份，这里可隐约看到他的理念影响西方石油的影子。
图片（14）2019年，西方石油为并购发行1.45亿股普通股，获0.3亿美元股本收入和69.09亿美元股本溢价收入。按此计算，并购发行股价为每股48美元，与当时的市价差不多，西方石油并没有贱卖股份。
图片（15）2021、2022年，西方石油的营业收入快速回升，宣告成功并购，在2023年有回落，是行业性调整现象。
图片（16）2023年，西方石油的利息支出为9.5亿美元，来自185亿美元的长期借债，借债利率约为5.1%，不低。长期投资若被进一步清理，可消除部分债务和利息支出，经营业绩将进一步改善。
图片（17）2023年，西方石油的成本率为23%，远低于行业，距离2020年的最高点52%，已下降29%，并购后的业务整顿卓有成效。
图片（18）2023年，西方石油的营销费用率为4%，同比上升1个百分点，远高于行业，有优化提升空间。
图片（19）2023年，西方石油的折旧与摊销营业收入比为24%，远高于行业，是重资产导致，已在走低，有望继续改善。
图片（20）2020，并购后第一年，西方石油的减值及拨备高达111亿美元，空前高，可见业务整顿力度之大。
图片（21）2022年，西方石油的净利润大幅增长至133亿元，2023年冲高回落，是营业收入减少、营销费用和研发费用增加导致，为行业性调整。
图片（22）2023年，西方石油的净利率为17%，远高于行业。2021年以来， 西方石油的净利率大幅上升，明显优于并购前。
图片（23）2023年，西方石油的“稀释每股收益 vs 基本每股收益”为92%，对比并购前的100%下降了8个百分点，即股份被稀释了8%。从股本溢价可知，西方石油并没有为并购贱卖股份，因而该股份稀释对股东影响不大。
图片（24）2021年以来，西方石油的经营现金流迅速提升，印证经营向好。
图片（25）2019年，西方石油为并购支付281亿美元，同时发行普通股和优先股获得100亿美元，等于为并购净支付181亿美元。西方石油为此新借债216亿美元，可谓倾尽全力。
图片（26）2023年，西方石油一改并购前大笔分红的策略，仅拿5亿美元作分红，分红率11%，股息率约1%。剩余的净利润大部分被拿去回购股份，回购带来的等效股息率高达7%。
图片（27）由于为并购发行的股份远大于并购后的回购，在过去九年，西方石油的股份累计增加14%，复合年化增加1.5%，即股东的股份被稀释，复合年化投资收益率因此减少1.5%。该减少需从并购带来的盈利和市值增长来弥补。
图片（28）2023年，由于行情回调，虽然西方石油的归属于母公司股东的净利润同比大幅回落，但对比九年前仍增长662%，对比2018年增长14%。综合看，西方石油已获重生。
图片（29）过去九年，西方石油的市值累计减少15%，但对比并购前2018年的市值增长14%，已大有起色。
图片（30）2023年，西方石油的市盈率为11倍，高于行业，即对比行业偏贵。西方石油并购不久，很多工作仍需整顿，比如清理长期投资、减轻资产、减轻负债、降低营销费用等。若这些工作日臻完善，西方石油的盈利将更大幅增长，消化估值。更长期点看，西方石油处低估状态，这可能是最近巴菲特卖苹果换西方石油的原因？
康菲石油计划在收购完马拉松石完成后，将第四季度的普通股股息从每股0.58美元提高到0.78美元。该公司还预计，一旦交易完成，将把每年的股票回购规模从50亿美元增加到70亿美元，目标是在未来三年回购200亿美元的股票，这将抵消马拉松石油交易中发行的所有股票。
除了石油业务，西方石油公司正在成为潜在利润丰厚的碳捕获和储存市场的领导者。它正在二叠纪盆地建造世界上最大的直接空气捕获项目，该项目将于明年上线。几家公司已经从该公司购买了碳信用额度，以支持该项目的商业化，这是该公司正在开发的众多项目中的第一个。西方石油公司认为，它最终可以从碳捕获中赚到与目前生产石油和天然气一样多的钱。
巴菲特喜欢西方石油公司的原因之一是，它在帮助美国成为世界最大的石油生产国方面发挥了领导作用。该公司帮助打开了二叠纪盆地的石油和天然气宝库，是该地区的主要生产商之一。