橡树资本的创始人霍华德马克斯（Howard Marks）是价值投资者的典范。他的《投资最重要的事》以及投资备忘录，被很多人奉为投资必读资料。在公开场合，霍华德也非常愿意分享自己的思考。其中最经典的一次讨论，就是6年前马克斯在CFA协会的经典演讲：投资的真相（The Truth About Investing）。在演讲中他说，自己的分享是投资中的残酷真相（brutal truth）。
在这次演讲中分享中，他分享了对于如何展开投资，如何看待风险、市场预测、以及了解市场周期等话题的认知和思考。这些思考言简意赅，值得多解读一些。
他山之石把主要的要点做了总结。可以看到马克斯很多对于市场很有意思，但的确非常真实的真相。如感兴趣，可以点击“阅读原文”，观看原视频。以下是我们分话题总结如下。
过度冒险的危险
凯恩斯说，市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长。对于杠杆投资者而言尤其要注意杠杆的风险。
市场中有老的投资者，也有大胆的投资者，但没有老的大胆投资者。
自负、自大和过度自信是获得投资回报的杀手。
千万不要认为有聪明的头脑就能把握住牛市。
在投资中，要想成功，你必须先生存下来。
预测的谬误
两种预测者：一种是不知道的未来是怎样的人，另一种是他们不知道自己不知道未来是怎样的人。你必须断定好自己是哪一类人。
大多数投资者表现得好像他们能判断未来。要么他们认为自己可以判断，要么他们必须要做判断，要么他们试图能够判断。根据我的经验，它们根本做不到。
很多时候，投资者虽然判断的结果正确，但是却因为错误的原因。
投资者明智的做法是接受自己看不到未来的事实，他们应该限制自己做力所能及的事情。
投资者做决策的时候可以不基于认为未来可能发生的事情，而是基于今天发生的事情来做出决定。
在中期，任何投资者都可以做出的最重要的选择是激进还是防御，而不是投资股票还是债券，投资发达市场还是新兴市场。而是选择，现在是进攻的好时机，还是防守的好时机。这个决策是可以根据对当前局势的观察作出判断，并不需要对未来进行猜测。
谦逊很重要
很少有投资者有勇气说：“我不知道。”但这就是投资者在投资过程中建立诚信的方式。
如果你从“我不知道”开始，那么你就不太可能太过大胆，遇到困境。
投资领域中，里到处都是因为连续正确了几次而出名的人。
未来不可知的原因之一是随机性。事件往往不会像投资认为的那样发展。不可能的事情总是发生。
任何时候，当你认为自己知道别人不知道的信息时，你都应该检查它的依据。问问自己——谁可能知道的更多？为什么我会掌握这种特殊信息？我怎么知道这个信息其他人都不知道？我真的那么聪明吗，还是我错了？如果我确定我是对的，是其他人都错了吗？如果这个信息来自其他人的建议，问一下自己——为什么有人会给我潜在的有价值的信息？他为什么要给我？如果他对未来如此了解，为什么还要打工谋生？我总是对那些愿意为了五美元告诉你未来的人持怀疑态度。
市场效率的概念不容忽视：每种资产的价格都准确地反映了其潜在的内在价值，或者市场价格是公平的。你可以知道一些事情，也有可能比其他人知道得更多。但假设应该是每个人都消息灵通，如果你认为你知道其他人不知道的事情，你应该能很清楚这其中的原因。这并不容易，因为投资中每个人都一样努力。
投资成功的关键
如果一个人比其他人努力地工作，就可以比其他人了解更多的公司和行业。这是可知的。投资者也可以控制自己的情绪。这非常重要。因为这样，投资者可以采取相反和反周期的方式。这些才是投资业务成功的关键，而不是对宏观未来的预测。
虽然投资者永远不知道未来是什么，无论是宏观还是市场方向，但投资者应该对自己现在的处境有一个很好的了解。这非常重要。通过做出适合市场环境的实际决策，可以提高自己的投资业绩。
好的投资回报不是来自于购买高质量的资产，而是来自于以低于其价值的价格购买无论什么质量的资产。作为一名投资者，这是取得成功的最可靠的方式。理解这种差异至关重要。
如果投资者的投资是基于一个众所周知的事实，那么它不可能构成优势，也不可能不体现在价格中。投资者必须有一些不同于其他人的知识。挑战在于大多数时候的共识都是正确的。所以，如果你一生都在做不同的预测，你会犯很多错误。你必须永远做到与众不同，变得更好，这很难。
判断正确不是赚钱的标准答案。你必须比其他人更正确。
在投资中，获得优势的一种方法是忽略持续、狂躁的意见流所产生的噪音，并专注于长期重要的事情。短期内正确而长期内错误更好吗？还是反过来？显然，重要的是从长远来看是正确的。从长远来看，我们都可以在短期内忍受一些失败。
价格与价值
较低的购买价格不仅创造盈利机会，而且也控制了下行风险。因此，投资者可以通过买入价值稳定、价格低廉的资产来提高回报并降低风险。折扣越大，安全边际也就越大。对于想控制投资组合风险的人来说，这种做法很有用。
证券在特定时间的价格反映了市场共识的价值。当共识被证明低估了真实价值，或者错误估计了现实时，就可以产生巨大的收益。为了能够利用这种情况，投资者必须能够以一种偏离共识的方式进行思考。投资者必须以不同的方式思考，你必须思考得更好。很明显，如果你和其他人一样思考，你也会和其他人做同样的行动，得到和其他人相同的结果。
耐心
有时有很多机会可以以低风险获得非常好的回报，比如雷曼兄弟（2008）破产后大笔的投资机会。有时机会更少，风险更大。耐心等待前者这种环境的出现很重要。不管市场环境如何，投资者都不应该采取和其他人同样的行动。你应该在情绪低落时表现出侵略性，在情绪高涨时表现出防守性。（也就是巴菲特所说的，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪）
当没有什么可以聪明的做些事情的时候，别试图让自己做看起来聪明的事。
投资者行为的作用
并不是看不到未来会让大多数投资者陷入困境。更多的时候是投资者情绪。投资者像钟摆一样在恐惧和贪婪之间，在兴奋和抑郁之间，在怀疑和怀疑之间摇摆。通常它们会朝着错误的方向摆动。他们想在市场起来后赚大钱。他们也会在市场跌下来后规避风险。这是人的本性，也是投资的最大敌人之一。
大多数投资者的行为是顺周期的，而不是逆周期的。这对他们不利。采取反周期行动至关重要。
周期性的涨跌不会永远持续下去，但在极端情况下，投资者的行为似乎会持续下去。
牛市有三个阶段——
第一阶段，只有少数例外的人开始意识到情况正在改善；
第二阶段，大多数人认为改进实际上正在发生；
第三阶段，每个人都认为情况只会变得更好。
股票价格的吸引力取决于价格的乐观程度。因此，在第一阶段，人们并不乐观，这是一个买入的好时机。在第三阶段，市场上只有乐观情绪，这是避免买入的好时机。但是，当然，很少有人在第一阶段买入，大多数人是在第三阶段买入的。正如沃伦·巴菲特所说：“首先是创新者，然后是模仿者，然后是白痴。”。这是投资中最重要的教训之一。
当人们普遍认为市场没有风险时，市场风险是最大的。这让投资者相信做有风险的事情是安全的。
在投资中，参与者的行为会改变局面（乔治·索罗斯的“反身性”概念）。如果人们找到便宜资产，他们会提高价格，这样它就不再便宜了。假设过去为你提供便宜资产的市场将来也会为你提供便宜资产是不对的。我们不能做的一件事是推断资产价格。
在人类所有困难的情绪中，最具腐蚀性的是那种坐视他人赚钱的感觉。没人喜欢这样。一个资产的价格是60时，你不喜欢；80也不喜欢；100依然不喜欢；但当它达到150时，你会说，“好吧，我还是上船吧。”而这时候通常时更接近顶部的时候。
要想成为一个有纪律的投资者，你必须愿意袖手旁观，看着别人赚你错过的机会。你不必什么都投资。你不必抓住每一个趋势。你应该投资于你所知道的东西。
成功对大多数人来说都不是好事。我们都知道那些成功的人，他们认为自己很聪明，有能力做任何事情。然而，这是一件非常危险的事情。
每一种投资方法，即使合理实施，也会遇到不适合的环境。买入并持有，成长投资，价值投资，小型股投资，大型股投资等等，都是如此。这意味着，即使是最优秀的投资者也会有业绩不佳的时期。没有人总是表现出色。
投资者必须能够经受糟糕结果的时期。这可能非常困难。
如果越想成为一个优秀的投资者，你就必须采取越不同的立场。这种方法总是会在一段时间内失败，让你看起来尴尬，屈服从众的压力也会越大。
每个人都要以符合自己性格的方式进行投资。对于一个性情温和的人来说，去承担巨大的风险做激进的投资注定会失败。
在投资中，合理的预期是非常重要的。目标太高要么需要承担过多的风险，要么会结果令人失望，要么两者兼而有之。Peter Bernstein说过，市场不会配合你的想法，它不会因为你想要就会给你高回报。
投资流程的重要性
要想成为一名成功的投资者，你必须有一个即使在困难时期也能坚持的投资哲学和投资流程。这一点非常重要。
如果你没有坚定信念的勇气、耐心和韧性，你就不能成为一名投资者。因为你会不断地被市场情绪驱使，与共识保持一致，在顶部买入，在底部卖出。但重要的是要知道，没有任何方法可以让你在所有环境，从所有机会中都能获利。你必须愿意不参与所有事情，只参与符合你投资方法的事情。
其他建议
祸兮福所依,福兮祸所伏
太过超前的正确判断和错误是没什么两样。
根据定义，平均水平的投资者在费前的收益是平均水平。如果考虑到费用，收益是低于平均水平的。
指数基金消除了表现不如平均水平（大盘）的风险，但当市场下跌时，它也会保证你会亏钱。因此，绝不应该认为被动投资是低风险的。
也可以看到，投资是一项系统工程。正如马斯克在这次演讲的最后，引用了当时依然在世的查理芒格对他说的一句话：
投资本身就不应该是容易的，
任何觉得投资容易的人自己是愚蠢的。