美的集团（000333.SZ）-Q2重回增长领先行业，逆境彰显龙头实力

独家核心观点：

公司公布2020年半年报。H1实现营业收入1397.2亿元（YoY-9.5%），归母净利139.3亿元（YoY-8.3%），毛利率25.6%（YoY-3.9pct），净利率10.0%（YoY+0.1pct）。Q2单季营业收入813.6亿元（YoY+3.2%），归母净利91.2亿元（YoY+0.7%），毛利率25.9%（YoY-4.7pct），净利率11.2%（YoY-0.3pct）。经营活动现金流107亿元（YoY+8.0%）。

Q2内外销收入重回正增长，空调盈利略有承压。分业务来看，2020年上半年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营业收入640.3亿（YoY-10.37%）、530.3亿（YoY-9.11%）、95.23亿（YoY-20.79%）。毛利率分别为24.2%（YoY-7.9pct）、31.6%（YoY+0.3pct）、19.0%（YoY-3.3pct），疫情影响下收入减少但成本相对刚性、空调价格竞争激烈带动暖通空调盈利下行，同时冰洗结构持续升级使得毛利率小幅上行。分区域来看，2020上半年国内、国外分别实现营业收入772.3亿（YoY-15.74%）、618.3亿（YoY-0.4%）。其中内销电商渠道收入超过430亿元，同比增长超过30%，为内销端贡献主要增量。2020Q2原主业内销收入413亿（YoY+1.4%），外销257亿（YoY+10.9%），同时东芝协同优势显现，收入45亿（YoY+14.0%），营业毛利率31.7%（YoY +2.1pct），净利率4.9%（YoY +3.0pct）。

投资建议：疫情影响下公司彰显经营韧性：（1）上半年外销订单同比超10%，；（2）线上渠道强势，在天猫、京东和苏宁易购等平台保持家电全品类第一名；（3）各品类市场份额稳步提升，龙头地位稳固。预计后续经营将持续改善。预测2020-2022年归母净利同比为3.8%、14.1%、10.8%。参考可比公司，考虑到公司综合龙头地位，给予2021年20xPE，对应合理价值81.67元人民币/股，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格大幅上涨；房地产市场低迷；行业竞争恶化。