日前，美国卖空机构灰熊研究（Grizzly Research）发布了一份针对中通快递的报告，直指中通快递涉嫌财务造假。报告还认为，中通目前的美股交易价远高于公允价值，至少有50%的下行空间。
在报告中，最让市场在意的就是中通快递高出同行的利润率。
做空报告将中通快递的盈利能力与国内主要大型快递公司，以及美国的大型快递公司UPS和联邦速递（FedEX）进行对比，发现中通快递的毛利率、运营利润率和净利润率这几大反映企业盈利能力的关键指标，均远超国内快递行业平均水平，也大大高于美国的行业头部，UPS和FedEX。
例如在2021年，包含顺丰、圆通、韵达、申通在内的中国快递业平均毛利率为8.0%，运营利润率为2.1%，净利润率为1.7%，而相应的中通快递的这三项指标分别高达21.7%，18.1%和15.6%。报告还称，中通的盈利能力一度能够与大蓝筹公司苹果相提并论。
灰熊认为，在进行同类比较之时，如发现某一数据与其他同行差距过大，应当能够找到合理的解释。
因此灰熊提出了一个假设，中通通过少报收入和夸大净利润来提升净利率。
首先，报告指出，中国工商局的文件显示，中通的利润率实际上与其同行相当，文件显示其在2019年至2021年间的净利润率为6.3%-10.6%，但该公司在其SEC财务报表中报告的净利润率为15.5%-25.7%。灰熊表示，通过尽职调查发现，中通欺骗了投资者。中通明显较高的利润率实际上可能只是伪造财务报表的结果。
第二，灰熊在报告称，为了使得同业对比更加公平，需要考虑到圆通、申通、韵达速递的财报中包含了“最后一公里”递运服务的相应业绩，而中通的财报中不包含这一部分。
事实上，这也是市场一直以来非常疑惑的部分，尽管中通快递已经回应做空报告，但并没有对最关键的核心问题做出解释。
1、同样是主要在国内运营的加盟制快递企业，中通的利润率是行业平均水平的两倍还多？
2、为何圆通、申通和韵达等A股上市公司的营收和单票收入都包括派费，而在美股上市的中通的营收和单票收入却“不包含派费，且已扣除对网点的激励”？
作为一个投资者，还是建议各家企业，起码同一行业的企业可以尽量统一会计口径，真诚对待每一位投资者，少一点套路，少一点文字游戏。毕竟我们投进去的是真金白银，底层数据是决策的基石。同时，我们也希望中通开启的独立调查，可以尽快给出好的回应，打消我们的疑虑。