在美国养过宠物的投资者应该都听说过Elanco Animal Health这家公司。这是Eli Lilly（$礼来(LLY)$ ）旗下的动物健康业务部门。这个公司将在这周IPO上市（$Elanco Animal Health(ELAN)$ .预计IPO价格在20美元至23美元之间。交易的第一天在2018年9月21日。作者在这里对这个公司的估值以及发展前景做个简单的分析。
做为世界500强企业礼来制药的动物保健部门，Elanco现在拥有将近300个品牌，产品线涉及疫苗、驱虫药、抗生素、外科、酶制剂、食品安全等多个领域。假设ELAN股票发行价格处于20-23美元的中间，以356.19MM的流通股来计算，ELAN上市后市值将达到7.654 B。预计ELAN将拥有3亿美元的现金和2.48 B的债务。
ELAN 财务状况
参考S-1，Elanco过去三年的财务状况如下：
这个财务状况在2018年上半年有所改善：
对于2018年全年，假设ELAN的收入增长率为4.0％，EBITDA利润率为20.0％，那么2018年收入预估为3.0亿美元，2018年EBITDA估计为6.01亿美元。
如果IPO定价21.5，ELAN EV/EBITDA = 16.7. EV/Sales = 3.3
这个估值与同行Zoetis（$Zoetis(ZTS)$ ）相比来说略微便宜一些。如下图所示，ZTS的EV/EBITDA = 16.7 EV/Sales = 7.9。
这种估值上的差异主要是以下原因所造成的：
1）Zoetis是市场领头羊，产品收益过去几年增长得更快。在过去两年中，ZTS的收入增长率为5.5％，而ELAN收入基本持平。
2）Zoetis利润率较高，EBITDA利润率为39％，而ELAN约为20％。
3）不排除LLY管理层故意把价格定低从而让ELAN的初始IPO更具有吸引力。
投资策略
鉴于ELAN初始估值看起来相对合理，如果IPO当天价格不高，建议配置。ELAN 股价走势可以参考2013年PFE的Zoetis（ZTS）IPO。2013年2月，辉瑞公司旗下的ZTS IPO。 ZTS第一天开盘上涨约21％，收于31.50美元。随后几个月，股价继续表现良好，并在3月达到峰值~35.06美元。
2013年5月，辉瑞公司宣布将通过交换要约分配Zoetis剩余的82％股权（投资者可以将其PFE股份换成ZTS股票）。在辉瑞宣布交换要约后，ZTS交易下跌，因为市场预计将有大量的股票会被辉瑞出售。 ZTS的股价在2013年7月股价徘徊在29.28美元左右。但是随后几年，随着几年随着公司业务发展良好，股价从2013年的30美元也涨至现在的89美元.
考虑到 LLY计划在首次公开募股后约6个月分配剩余约80％的ELAN的股份，投资者有机会在分拆时以更便宜的价格购买股票。因此投资者可以考虑IPO当天配置一些仓位，以后股价有跌至$20以下再进一步配置仓位。 
ELAN是否适合长期持有？
ELAN是否适合长期持有取决于公司估值和初始股票交易的价格，不过一般来说动物健康是个不错的市场。根据2017年的统计，动物药物和疫苗代表了320亿美元的全球市场，并且从2007年到2017年的复合年增长率为4％。动物医药和疫苗市场不仅增长良好，同时在经济衰退的时候也具有一定防御性。
其次，它的利润率比同行Zoetis的利润率低约50％。这既是一个隐患也是一个机会，说明了ELAN有比较大的提升潜力。 Zoetis在2013年的EBITDA利润率约为22％，之后又增加到39％。 ELAN很有可能复制这样的增长。
第三，ELAN债务比重比较大。 ELAN的净债务约为EBITDA的4.1倍。如果将其降低到1.5倍左右（Zoetis的水平），股价还有提升空间。
ELAN未来的目标价格？
假设未来三年收入增长率为2％，EBITDA利润率从约20％增加到30％（依然低于ZTS）。最后假设净债务从4.2倍下降到1.5倍（与Zoetis相同的水平），作者认为ELAN股价有可能达到40美元左右。
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