2021年3月9日，A股盘中出现了恐慌，全市场的个股几乎无差别下跌，宽基指数在盘中出现了5%以上的回调，这是典型的恐慌情绪所致。春节过后，A股的盘面一直比较弱，这里面既有地缘政治等外部因素，也有投资者对国内稳增长的担忧。政府在两会上提出了2022年5.5%的增长目标，超出之前的市场预期，但股市并不领情。
从大类资产配置的角度，我给出的建议是：积极拥抱，而非远离资本市场。A股又进入了一个比较难得的战略性配置窗口期。下面是我的个人观点，请大家拍砖。
一、A股的整体估值处于什么位置？
如果我们把股市比做一根弹簧，处于自然状态的弹簧相当于股市的估值中枢；当股市处于泡沫期时，弹簧就处于被拉伸的状态；当股市被低估时，弹簧就处于被压缩的状态。现在的股市就相当于被压缩的弹簧，即便它还有被进一步压缩的可能，但是它终究会回到自然状态，甚至再次被拉伸的状态。
下面是我对股市这根弹簧处于被压缩状态的实证数据分析。
首先，我们来看看A股的绝对估值水平，它在历史上处于中低水平；绝对估值越低，股市有投资吸引力。截至3月9日收盘，万德全A的动态市盈率不到18倍，其中上证50动态市盈率在10倍左右，沪深300动态市盈率在12倍左右，在中证500动态市盈率大概17倍多一点，中证1000动态市盈率在30倍左右的位置；创业板的动态市盈率50倍左右。2015年股灾的时候，A股的整体估值大概在50倍左右的水平，创业板的动态市盈率则是超过了120倍。现在股市的调整，和2015年6月股市的调整，在估值上有天壤之别。一个是在估值低位的调整，一个是在估值高位的调整。
另外从股票和债券的性价比来看，现在的估值水平也是处于被低估的状态。我们有一个指标来衡量股票相对于债券的投资吸引力，它叫股债利差，股债利差等于市盈率的倒数减去10年期国债收益率。举个例子，现在万德全A的市盈率为17.42倍，它的倒数就是1/17.42（等于5.74%），现在10年期国债收益率为2.85%，5.74%减去2.85%就等于2.89%。这个值越高，就说明股市相对于债券越有吸引力。过去10年万德全A的股债利差平均值为2.49%。也就是说当前的A股在过去10年的交易时间内，属于比较低估的状态。无论是万德全A、上证50、沪深300、中证500，还是中证1000，它们的股债利差都在过去10年的均值以上。也是说，都处于比较低估的状态。
从国外的经验来看，随着人口老龄化加剧，10年国债收益率会逐步下降，一些国家的10年期国债收益率几乎是零利率、甚至是负利率。未来10年，我们的10年期国债收益率也将走一个波浪式下行的趋势。高善文博士在他的宏观分析文章中论证了这么一个基本结论，大家有空可以去读一读。这是有利于提升股债利差，利好股市的。
这就是我得出的一个基本结论：A股整体处于中性偏低估的状态。
二、对2022年增长目标（5.5%）担忧的解读
政府在今年的两会报告上提出了2022年增长5.5%的经济目标。说实话，这个目标超出了经济学家的一致预期。之前大家预测，可能会把目标定在5%左右是比较合适的。5.5%的目标，展示了政府稳增长的决心。但是市场却并不领情，指数却一路下跌，尤其是地产股跌得更猛。
我认为，这主要是市场对地产的复苏缺乏信心。地产及其相关产业链，对GDP的影响非常大。1-2月，TOP100开发商的新房销售额累计同比负增长40%左右。现在个人杠杆率已经超过60%（2014年末只有36%），加杠杆的空间不大。而且很多大型开发商的流行性很紧张，拿地很谨慎。这是市场比较担心的地方。
最近，郑州作为中心省会城市出台了19条新政，特别是对拥有一套住房且贷款已经结清的家庭，为改善居住再次申请贷款购买普通住房，银行执行首套贷款政策。这是因城施策，符合中央去年12月份政治局和中央经济工作会议的房地产精神。郑州的政策具有典型代表意义，未来很多二线、三线城市会效仿。为此，我找到郑州的地产中介和朋友们做了电话调研，从2017年的高点到现在，郑州四环以内的房价平均下跌了20%左右，四环以外的房价下跌了25-30%左右。我有一个朋友在2017年高点的房子，160万买的，去年122万卖掉了，赔了38万，相当于价格下跌了23.75%。
郑州的这19条新政对住房需求的边际改善肯定是正向的，但是否会止跌，还要看带看量这一领先指标。一般来说，从政策出台，到房价有反应，大概是3-6个月的滞后期。现在郑州老百姓觉得房价已经跌得差不多了，但是担心开发商因为流动性问题交不了房。我认为当前除了要因城施策外，最重要的事情就是保交房，让老百姓有稳定的预期。这次的政府报告中提到了要设立“金融稳定保障基金”。我个人认为，这个基金将重点处置有流动性问题的房地产项目，保交房，保民生。从过去几个月的实践来看，靠市场手段化解有流动性危机的地产项目，比较慢，效果不太理想。
另外就是今年公布的财政赤字目标为2.8%，比去年要低。但实际的财政支出力度比去年要大，其中有一块是人民银行依法向中央财政上缴的结存利润（超过1万亿）。与欧美、日本等经济大国比，我们政府的杠杆率不高，财政政策的腾挪空间是比较大的。目标既然提出来了，是一定要完成的。从过去多年政府制定的目标来看，当年都超额完成了。2022年，我认为也不会有例外。
三、当下我们该如何进行资产配置？
最后，我们来谈谈当前阶段，该如何做资产配置。在做资产配置前，我们应该先问自己三个问题：一是钱能放多长时间；二是收益率预期是多少；三是能承受多大的回撤。
一般来说，我们做资产配置都有一定的场景和目标的，比如说孩子的大学教育基金，除了社保外，给自己准备的养老基金等等，这都是固定的时间，相对比较固定的支出。另外还有一些钱，属于随时要用的应急资金，或者没有特殊用途，可以长期放着用来保值增值的资金。不同性质的钱，需要匹配不同的风险资产组合。
一般来说，用于投资股票型基金的钱，需要持有三年，甚至五年以上。中国的股票市场是高度波动，但趋势是长期向上的。时间太短，不一定能赚到钱。我经常跟投资顾问们讲，投资股票型基金，就是8个字：均衡配置、长期定投。定投的好处是通过买入时间的分散，可以有效地熨平市场波动。大道至简！做投资，首先是要定战略，其次再考虑战术的问题。在中国，要实现资产比较有效的保值和增值，就要参与股票市场，而且最好通过基金的形式参与，然后通过长期定投，熨平市场波动。通过买房子，投资收益率超越巴菲特的时代，已经一去不复还了。关于这一点，大家要有清醒而又坚定的认识。我早在2018年就提出这个观点。现在依然坚持这个观点。
最后回到我们的投资实战上，分三种情况，一是股票型基金仓位比较重；二是股票型基金仓位比较轻；三是空仓没有参与的。
对于股票型基金仓位比较重的投资者朋友，我的建议，一是要看看自己的持仓是否均衡，去年2年的行情属于极致分化的行情，到2022年，我们的配置要相对均衡一些；二是要坚守，现在已经是比较低估的阶段了，如果割肉出局，就是实质性的亏损，只要能拿得住，会输掉时间，但不会输掉收益。
对股票型基金仓位比较轻的投资者朋友，如果还有长期不用的闲钱，而且能承受较大的波动，可以逢低加仓。具体操作上，我的建议是重点考虑新发行的基金，因为新基金一般有6个月的建仓期，基金经理可以择机，逢低建仓。如果未来6个月市场继续下行，持有新基金的体验要优于存量基金。另外，就是大额交易式定额，越跌越买，跌的越多，购买的金额越要增加，形成正金字塔式的投资布局。
对于还没有参与进来的朋友，也是先问自己三个问题，如果回答都是Yes，那就不要犹豫。现在又是一个战略性建仓的时机。现在市场的估值水平离2018年贸易战期间的最低点，大概也就20%左右。随着资产新规的出台和未来长期利率的下行趋势，我们不要指望估值再回到2018年的低点。如果真的到了那个时候的低点，你还不一定敢买。你现在不买，等市场涨起来后，你会犹豫再等等。然后市场情绪继续高涨，看到朋友都赚钱了，你会按耐不住，冲动买入，然后市场到了高点，接着出现回调，你就被套住了。很多投资者朋友，都是这么被套住的。比较理智的做法，就是现在就要参与，先拿1/3或者1/2长期不用的闲钱出来，先买入一部分。如果出现了回撤，按照之前定好的纪律，继续加仓，然后承受短期的波动，最后用时间去等待，静待春暖花开。投资既是一门科学，也是一门艺术，它还是一场心理战。但前提是要掌握它的周期规律，然后要有坚强的心理素质。掌握它的基本规律，属于“投什么，怎么投”的内容，我把简称为“投”。而心理素质的训练，需要有专业人士的陪伴，就像你去高空跳伞一样，有教练和你绑在一起跳，你就没那么害怕了，这就是“顾”的内容。“顾”就是照顾、陪伴的意思。这两者结合起来，就是“投顾”（“投资顾问”的简称）的专业价值所在。