近日，央行已确认与几家主要金融机构签订债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。
受此消息影响，7月5日国债期货均出现下跌。截至收盘，30年期国债期货主力合约下跌0.31%，10年期国债期货主力合约下跌0.14%，5年期国债期货主力合约下跌0.07%。
// 可借入国债规模有多少？ //
国债借入操作是指央行为了维护债券市场的稳健运行，面向部分公开市场业务一级交易商借入国债，支付相应利息和费用，并约定到期后归还。
具体来说，央行通过借入国债获得持仓后，可在二级市场上出售，从而压低国债市场价格，推升相关国债收益率，调整利率水平。
目前，央行确认已签协议的金融机构可供出借的中长期国债达数千亿元，对于央行能从一级交易商借出的国债规模，多家机构进行了测算。
5月31日，央行根据公开市场业务一级交易商考评调整机制，评估确定了2024年度公开市场业务一级交易商。共51家，包括国有大行、股份制银行、政策行、外资银行和券商等，其中有29家上市银行（6家国有行、9家股份行、11家城商行、3家农商行）。
东吴证券表示，根据央行公告，2024年共有51家公开市场业务一级交易商，考虑到数据的可得性，我们主要关注其中30家内地上市银行。
截至2024年5月，其中商业银行持有的国债规模约为20.31万亿元，而存量国债中10年期以上规模占比约为58%，由于长期国债通常由负债结构更为稳定的保险所持有，因此我们以20%的比例来计算商业银行持有的10年期以上国债，规模约为2.37万亿元。2020年，银行业金融机构总资产约为319.74万亿元，而样本中的银行2020年报显示总资产约为206.52万亿元，占全行业总资产比例约为65%。以65%的比例来计算在一级交易商名单中的30家上市银行所持有的10年期以上国债规模约为2.6万亿元。不考虑已质押的部分，假设银行可出借25%的国债给央行，则规模约为6600亿元。
国盛证券以其中的29家上市银行为样本进行测算。在国债持有者结构中，商业银行占比达到71%，因此样本也具有一定代表性。经测算，29家作为一级交易商的上市银行持有剩余期限在10年以上的国债规模在2万亿附近。已经用于质押的10年以上国债规模约6700亿元，非质押的10年以上国债规模约1.3万亿。
对于央行在二级市场操作规模，万联证券研究所认为，央行将买卖国债纳入日常工具箱，首次交易规模预期有限。从操作规模上来看，受活跃的10Y期国债存量限制，预期日内交易成交量有限，或难以突破1000亿元。
// 对债市有何影响？ //
随着央行借债协议的签订，意味着央行的卖债操作或将付诸实施，这对债券市场会造成怎样的影响呢？
市场人士认为，理论上，央行借入国债后，可能随时在公开市场卖出，以调节长期收益率。对于央行将开展的操作规模不宜预期过高，央行更多是在释放引导长期国债收益率上行的信号。随着央行预期引导力度加大，长期国债收益率有望逐渐回升至合意区间。
国联证券认为，央行借券短期有利于资金面平稳，而长期看将使流动性边际收紧，不过整体影响还取决于借券融券的总金额。从时间维度上看，若依现有规定，央行购回债券以释放流动性的时间范围可能在一年之久。
东吴证券表示，对于当前的债券市场，我们目前仍维持看多的观点。一方面，央行借入国债的具体操作量还不明确，后续债券的卖出需要基于央行持有的国债情况，力度如何还需进一步观察；另一方面，此次操作是逆周期的，收益率可能会再次回到自身的下行趋势中，本次回调为后续的下行积蓄了空间。
光大证券表示，在未来一、两个季度内，10年期国债收益率触及2.5%是大概率事件。长期国债收益率最终会回到与长期经济增长预期相匹配的合理区间中。若市场对于央行开展预期引导的反应平淡，央行有可能进一步加大预期引导力度，并开始使用其他政策工具。
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