1月最后一周叠加月末，市场资金有所偏紧，各种利率纷纷走高，沪深两市也出现大幅下挫。熬过月末，进入2月份，春节长假又要来临了，节前市场流动性如何，明星基金经理该如何布局，一文可知晓。
// 上周市场波动大 //
Wind行情显示，1月最后一周沪深两市主要股指均下跌超过3%，其中上证指数跌3.43%，深成指大跌5.16%，创业板指更是下探6.83%，短线跌幅较大，而且高位跌破各大均线支撑，回调迹象明显。
而市场利率则快速走高，这也是近五年少见的。1月29日Shibor隔夜再度大涨25.8bp，报3.282%，创5年多新高。而且这也是Shibor隔夜自1月7日开启上升以来，实现了17个交易日16涨（仅1月22日小幅下跌），急速上升。此外7天期、14天期、1个月、3个月、1年期各个品种均全线上涨。
// 历年春节前市场透露重大信息 //
月末资金紧张，市场下探，那么春节长假前又该如何？从市场表现来看，我们以最近10年统计发现，节前10个交易日指数整体是涨多跌少，尤其是上证指数更明显。其中最近10年上证指数仅3次下跌，7次上涨，上涨概率达70%。不过深成指稍低，涨跌各一半。
个股表现差异极大，2011年至2015年这5年间春节前10个交易日表现较好，个股基本普涨，上涨家数占比均超过50%，甚至达到80%以上。但最近5年春节前个股表现不尽人意，分化严重，尽管有些年指数仍上涨，但个股是普遍下跌，整体上涨比例不到30%，下跌较多。而今年市场目前仍然是分化严重，可见2021年节前指数或问题不大，但个股上涨比例仍可能不高，需要重视。
// 春节前流动性如何？ //
中信证券分析认为，1月末，受央行净投放不及预期等事件影响，市场利率快速抬升，市场担忧春节前的流动性环境变化。通过观察央行历史的流动性投放时点，我们预计自2月1日起，央行将开始启动明显的流动性投放行为，帮助平抑节前的流动性缺口。预计春节前央行将通过14/28天OMO+MLF+普惠金融定向降准的方式投放约1.7万亿流动性，维持今年政策温和退出的判断不变，预计年内看到政策利率的变化的可能性较低。
1、为何流动性环境变化受到市场关注？
1月中旬以来，央行公开市场操作逐步从净投放转向净回笼，1月全月净回笼了2165亿元，银行间市场流动性也趋于紧张，1月28日DR001利率升至3.06%，突破SLF隔夜利率，DR007利率也升至3%以上，明显超出7天OMO利率。尽管1月29日央行投放了7天逆回购1000亿元，实现当日净投放980亿元，但由于现阶段时点临近春节，市场仍然关注央行春节前的流动性操作，对近期流动性环境有所担忧。
2、如何看待本轮央行的流动性投放节奏？
从历史流动性工具的投放组合来看，央行可通过全面降准、CRA、TLF、普惠金融定向降准、MLF和OMO等方式应对春节前的流动性压力。但从时点上观察，由于现阶段距离春节假期已不足两周时间，通过CRA、TLF等方式进行流动性投放的概率已经较小（此类工具通常在假期前1个月进行操作），而全面降准在现阶段应不具备可操作条件，因此预计2021年春节前央行将大概率通过14/28天OMO+MLF+普惠金融定向降准过渡。此外，我们比较了本轮流动性投放节奏与过去2年的节奏异同。可以看到，与过去几年临近春节时期相比较，央行通常会在春节假期的-19日和-11日前后加大流动性投放，但从今年以来的状况观察，本轮流动性投放的时点已经明显落后于历史同期。由于下周初（2月1日）已临近我们此前观察的第二个流动性明显加快投放的节点（-11日），我们预计下周应看到较大额的净投放，缓解现阶段的流动性紧张情形。
3、今年春节前流动性环境与往年有何不同？
整体来看，我们认为今年春节前的流动性环境与往年有三个较为明显的不同之处，也可能是造成央行投放流动性较晚的原因。
1）今年春节与以往较为不同，由于鼓励“就地过年”，我们预计今年春节外地人员返乡比例将明显减少，居民端将一定程度减少春节前集中取现的需求，导致今年春节在时点上的取现压力较往年同期更低；
2）今年除夕在2月11日，较1月下旬的集中缴准日和缴税日具有一定距离，因此不会出现较为集中的流动性需求的“重叠”，也一定程度减缓了央行集中投放流动性的需求；
3）与去年同期相比，由于地方专项债现阶段并未提前发行，因此政府债券发行对流动性形成占用的影响预计将相对有限，也一定程度减轻了央行集中投放流动性的压力。
4、央行春节前还将投放多大规模流动性？
从我们对历年春节假期的流动性投放来观察，2018-2020年央行用于跨春节假期的流动性投放规模约在2.3-2.7万亿之间。由于上述所分析的今年春节前流动性环境的三个特征，我们预计今年的流动性投放规模将小于过去三年的平均水平。估算今年春节节前流动性投放规模约在1.7万亿左右，其中预计下周净投放1万亿左右，过半规模将通过MLF的净投放与普惠金融定向降准的落地来得以实现，剩余则通过14/28天OMO操作予以投放。参考过去两年的经验（2019年在-5日起央行共投放1800亿元14天OMO；2020年在-9日起央行共分7次投放14天OMO1.18万亿元），预计央行在临近春节的时期则将主要通过14天OMO等方式进行过渡，补充市场流动性。
5、“紧货币”是否会传导至“紧信用”？
从我们的观察来看，现阶段的“紧货币”并不是常态，预计从下周起整体流动性环境将趋于改善，虽不会回到1月初的“宽松”水平，但预计DR007利率应将逐步回到7天OMO利率的中枢附近。而现阶段延续两周左右的“紧货币”应不会传导至“紧信用”。尽管受专项债同比少增的影响，1月社融增速或滑落0.6个百分点左右，但预计非金融企业信用扩张还将维持在近期水平，并不会明显收缩。我们维持全年社融温和回落2个百分点至11.3%（年末值）的判断不变，同时预期年内看到政策利率和存款准备金率的变化的可能性较低，“温和退出”将是未来一段时期货币政策的主基调。
// 市场如何布局？ //
近期市场的调整及抱团股的持续松动，促使基金经理开始将视线投向此前关注度不高但业绩可能超预期的品种。赵诣、冯明远等明星基金经理的身影也出现在一些业绩预增股的调研活动中。
截至1月28日，今年以来基金调研的上市公司中，已有91家公布了业绩预告，预增、略增、续盈的上市公司占比超过七成，且有28家公司预告称净利润同比增长率下限超过100%。
值得注意的是，一些明星基金经理已纷纷重仓了绩优股。比如寒锐钴业，该股去年归属于上市公司股东的净利润同比涨幅为2243.91%至2856.94%，冯明远管理的信达澳银核心科技混合型基金、信达澳银精华灵活配置混合型基金新出现在机构持有者名单中；去年净利润预增330%至380%的高德红外，也被广发基金刘格菘管理的基金重仓。
随着近期市场出现调整，不少基金经理直言，业绩驱动将成为今年更为重要的投资要点，与其继续讨论抱团能否持续，不如着眼于业绩主线，挖掘景气度更高、估值与盈利更匹配的机会。
“部分行业估值高企，叠加市场对未来流动性的担忧，市场近期出现了震荡调整。当前的市场状况可能还会持续一段时间，大盘会处于震荡状态。从板块布局角度，近期处于上市公司业绩发布期，越来越多的投资者在追寻有业绩支撑的板块，而不是单纯的估值提升。”农银智增定开混合基金经理许拓说。
在他看来，业绩向好标的可以分为两类机会：其一，是市场关注度与业绩增速都比较高，但股价和估值也已较高的品种，若企业的业绩还能进一步保持较高增速，这类标的依然值得投资布局；其二，是寻找底部反转带来的投资机会，由于这类企业与经济相关度较高，经济复苏之后，这类企业基本面逐渐向好，估值水平相对较低，可以作为投资布局的有利标的。
财通证券资管权益研究部也表示，展望2021年A股市场，结构性行情依然值得期待，风格相对均衡，但需要警惕信用紧缩带来的估值收缩，估值与盈利匹配或许是2021年获得超额收益的关键。
具体来看，金鹰基金认为，前段时间，在春季行情的预期推动下，股市如期上演了活跃的躁动行情，以新能源和电子为代表的成长板块，以及以大化工和银行为代表的的顺周期板块均出现了明显上涨。虽说春季躁动与流动性宽裕有一定联系，但每轮活跃的板块都离不开行业之间相对的高景气度，在晴雨指数反映出宏观风险暂且较低的大环境下，关注方向依然集中在顺周期以及成长领域。
（Wind综合上证报、中信证券观点）
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