选读财新《耐心资本何来？》

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“地方国资最核心的诉求不是投资回报，更不是科技创新，而是通过招 商引资支持和盘活地方经济，为地方经济注入新的增长动能，并为当地 就业和税收带来直接拉动。”王冉说，“把市场化GP当成帮助它们撬动外部资金投资本地经济的融资工具，形形色色的市场化GP正蜕变为地方政府驻投资圈招商办。”

他解释道，说中国一级市场几乎不复存在，并不是说市场上没有钱或者没有投资活动，而是说“这个市场上真正不带非商业诉求、纯粹以赚取投资回报为核心诉求和终极目的、愿意百分之百按照行业规则恪守LP身份角色而不越界的钱越来越少，少到几乎可以忽略不计”。

北京泰康投资CEO黄升轩表示，要让耐心资本做股权投资，首先LP要耐心，得是一个专业化、机构化的LP。“从政府的角度看，要做长期投资 也必须解决政府投资平台专业化的问题，因为政府有任期约束、追责压力，还有财政资金属性的问题。所以就需要政府能够跟专业化机构合作，让政府的基金穿越周期，成为持续引导符合政府产业政策的长期资本。”

“这是一个体系化的工作，方方面面都需要突破。不是说设立一个11 年、12年期限的基金，就是长期资本了。如果考核机制不配套，任期和机构化、专业化的机构不配套，也难以形成耐心资本。”黄升轩说。

对GP来说，在未来国资LP仍将继续主导市场的预期下，他们还需要作何调整？

一位接近地方国资系统的人士称，前些年的返投要求（指的是地方政府引导基金出资到子基金后，子基金按引导基金要求将一定的金额投入本地）把市场化GP弄得很辛苦，行业里面怨气不小，“但我认为这是一个双向调节的过程，在前期筛选GP的过程中，就应该去解决 这些问题和隐患。这几年对返投的声音小了些，市场化GP应该是完成了升级和心态的调整，物竞天择”。

“投资本地项目或招商引资依然是不可避免的。传统的那种投一个项目然后等着退出、赚5倍甚至10倍去覆盖失败项目的商业模式需要重构， 国资LP等不了那么久，我们的诉求是很快能见到招商引资落地。”另一家南方国资系统的人士称，已经看到市场化GP下沉的趋势，“以前在大机构做投资的人，因为体系化运作，可能帮企业落地的能力并不是这么强。但他们自己独立出来以后成立小机构，拿了我们的钱就帮被投资企业解决很多问题。这也给那些主动适应的GP很多机会”。