本人持有腾讯、茅台、洋河、分众、中国平安、招商银行、海螺水泥、沪深300指数基金、上证50指数基金，所写文章话题基本围绕这些标的。
本着尽量学习一切的态度，所写内容可能对投资决策帮助不大，但考虑到一来锻炼自身发现问题、分析问题及解决问题的能力；二来在这个过程中还可能有新的收获；三来分享给他人，可以带给他人收获或者指出我的问题帮我成长，所以我还是愿意将个人想到的话题书写下来。
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上文分析了分众传媒的营业收入情况，那么分众传媒的营业成本及四费情况如何呢？本文尝试做出分析，进而对分众传媒做出估值。
分众传媒的营业成本主要由四个部分构成：媒体资源成本、职工薪酬、设备折旧费及其他营业成本。
媒体资源成本占比约70%，是我们要分析的重点，自2015年以来，分众传媒媒体资源成本情况见表一。近8年平均成本约计30亿元。
表一
媒体资源成本包含媒体租赁相关使用权资产折旧及影院媒体映前时长采购成本。那么接下来我们再看下分众传媒的使用权资产及折旧情况。关于使用权资产，公司自2021年1月1日起执行财政部于2018年修订的《企业会计准则第21号——租赁》并按照新租赁准则进行会计处理。所以我们只能看近两年数据。而使用权资产包括：媒体租赁、办公租赁、仓库租赁及其他租赁，而其中媒体租赁占比95%左右，所以我们重点分析媒体租赁使用权资产及折旧情况，详情见表二。
表二
从表二，我们可以看出，分众传媒2022年开始收缩业务，使用权资产本期减少，媒体资源成本近似使用权资产折旧，差额部分应该是影院媒体映前时长采购成本。2023年半年报显示，分众传媒本期新增使用权资产账面原值约16亿元，此数值已恢复至2021年水平，而根据近两年数据分析，大致可以看出分众传媒的使用权资产折旧额大概是账目原值平均值的50%。
综合上述，我们观察2023年中报，近似可以的出分众传媒使用权资产折旧额29亿元，另外加上约7亿元的影院映前时长采购成本，2023年分众传媒的媒体资源成本预计36亿元。
接下来我们再看职工薪酬，由于分众传媒的薪酬体系与营业收入关联性较高，故我比较了近八年分众传媒职工薪酬与营业收入的关系，见表三。
从表三中可以看出，分众传媒的职工薪酬占比营业收入基本维持在5%以下，近八年平均值4.35%，行业景气度提升，营业收入增幅应该是高于职工薪酬增幅的，保守起见，预计2023年分众传媒职工薪酬占比营业收入5%。
表三
再看设备折旧费及其他营业成本。设备折旧重点分析媒体资产，观察近两年分众传媒媒体资产可以看出，其媒体资产每年新增非常有限，今年上半年也不过9000万，新增未看到明显提升，同时又存在部分媒体资产折旧完毕未进行处置或报废，以至于账目原值不变，却不需要进一步进行折旧，如此看来，分众传媒2023年的设备折旧费不会超过4亿元。其他营业成本较难估量，取值近八年平均值为4亿元。
最后我们再看下四费情况，详见表四。分众传媒的营业税金因为递延效应，无法预估，取八年平均值约2.5亿元，研发费用及财务费用占比过小，考虑忽略，销售费用与营业收入相关联，保守估计，取历史高值27亿元，管理费用相对稳定，取八年平均值5亿元。
表四
综合前文及上述，分众传媒的营业收入预计140-180亿元，媒体资源成本36亿元，职工薪酬占比营业收入5%，设备折旧费4亿元，其他营业成本4亿元，营业税金及附加2.5亿元，四费合计32亿元，那么不考虑其他收益，分众传媒的营业利润大概为54.5-92.5亿元，净利润大概43.6亿元-74亿元，近似看作归母净利润，如果给予25倍估值，对应合理市值为1046亿元-1850亿元。
低于此区间下限，为低估，高于此区间上限，为高估。
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