作者：林子俊 方正证券（香港）策略研究部副总裁
皇冠掉落的中国电影行业
速度与激情8（下文简称速8）复活节期间在国内上映，48小时突破10亿票房，72小时破13亿票房，刷新行业内的各大最快记录，市场预测最终票房有望挑战30亿人民币水平。我们认为速8的好成绩有望为低迷颇长时间的内地电影带来提振。
中国电影票房自2009年开始增长迅速，然而2016年内地票房收入并不理想。全年票房总成绩为457.12亿,增幅仅仅3.73%,终止了连续5年以30%的增幅高速增长的神话.国产电影票房更是同比下跌了2%，市场归罪于2016年很多国内可以信赖的商业片导演处于空窗期，进口大片质量不如前年而国产大片口碑倒退等因素。
2017年第一季度行业情况并没有改善，累计票房收入142.5亿元人民币，较2016年第一季同比下跌1.7%。观影人次首次出现负增长，同比下跌3.6%至4亿人次。如果用单银幕产出作为参考，2016年第一季为42万元，而2017年仅仅为32万元，同比下降23%。其中主要原因是中国票房收入增速放缓，相反影院数量持续上升，院线企业如万科和星美影业以及大地院线等的竞争从一二线城市转到二三四线城市，拖累整屏幕贡献的平均水平。
电影题材股价偏软
和炽热的院线扩展不同，电影题材股份普遍偏软。无论是国内龙头万达院线，还是香港相关股份星美影院，甚至电影院设备安装概念的IMAX中国股价自2015年以来表现均强差人意。个股表现不振，最主要原因是电影院毕竟属于重资产，院线的扩展需要大量资金投入，回本期较长意味着风险增大；中国电影行业依然处于竞争阶段，大量的票价补贴和虚假票房等负面因素让投资者却步。股本回报没有太明显提升的同时，存在较大不稳定性因素，反应到股价自然萎靡不振。
我们对于中国2017年票房展望较为正面。速度与激情8的成功不仅仅是一部商业片的丰收，更意味着中国电影消费并非触顶，而是缺乏促使消费的诱因。在2017年，进口片还包括加勒比海盗5、变形金刚5、蜘蛛侠系列，猩球崛起系列以及星球大战系列等。以2017年第一季度中国电影属性区分票房收入，14部动作片占据61.8亿票房，平均产量4.41亿人民币，而奇幻类电影2部贡献22.7亿票房，平均产量高达11.35亿。上述外国大片中，绝大部分是科幻和动作题材。按照今年的数据以及系列前作的参考，第二三季度的票房表现值得期待。
电影题材股目标选择
香港纯粹的影院或院线题材股相对有限，比如上文所述的南海控股680.HK除了电影收入外，还有房地产和IT相关的业务，文化业务占总收入仅仅24.16%。另外一家公司保利文化3636.HK虽然也有影院投资管理业务，然而2016年中报显示2.75亿人民币的的贡献占比整个集团12.25亿收入不到20%。除此之外，正如前文所述，IMAX中国或橙天嘉禾要么就处在变卖业务被并购的边缘，要么就参与建设而不投资入运营，较为“名正言顺”做院线的选择主要是星美控股00198.HK，如果考虑上国内的目标（也是深港通目标）万达院线2739.SZ，或许能较为直接反应市场对内地电影行业的观点和看法。假如放宽行业选择到电影制作商，制作出速8、神偷奶爸、侏罗纪世界等脍炙人口作品的环球影业的母公司Comcast（CMCSA），或许能受惠于该作品全球票房收入为母公司带来的盈利。
总结：
中国电影行业经历了数年的高速增长期后，已经进入了行业整顿和并购期。并购的主体如万达、南海控股以及保利文化等除了院线本身外，其母公司或兄弟公司一般具有如商业地产、其他文化产业或零售相关产业。院线作为其集团发展战略的一环，不单能够为其他业务引入人流和商流，更重要的是能够通过其自身的产业进行死循环的消化，在整体内地电影行业扩张过程中，占有较为有利的资金和规模优势。
我们认为目前市场低估了外国商业大片的引入对于内地市场票房所带来的积极作用。2017年中国票房收入有望恢复双位数增长，投资者应该选择和行业发展密切相关的投资目标，港股推荐星美控股00198.HK，美股较为看好Comcast（CMCSA），内地较为看好万达院线2739.SZ。虽然如此，近期市场气氛较弱，如果是较为保守的投资者，可以首选星美控股00198.HK，另外万达以及Comcast待第二季度票房收入明确后再介入。