作者：郭睿辉 方正证券香港策略研究部 研究分析员
公司简介：集团为香港主要之非酒精类饮品生产商兼分销商，产品主要以「维他奶」及「维他」两个牌子出售。
维他奶作为一家在香港有多年历史、家传户晓的饮品生产企业，其营运表现及股价等方面的增长却往往受到忽略。翻查过往股价纪录，以截至2月底计，维他奶3年、5年及7年的总回报(连股息)分别约为52.7%、175.2%及252.7%，于上述三个时段分别大幅跑赢恒指16.5%、31.9%及47.7%的回报(连股息)，可见其长线表现既稳定亦十分吸引。
观察维他奶最近五年全年业绩，其收入维持约9%至12%的稳定增长；五年间每年毛利率均有提升，由2012年度约47.4%增至2016年度的50.9%；息税折旧摊销前利润(EBITDA)除2014年度外均录逾一成增长；派息比率亦维持在约60%或以上水平。以地区分部收入计，维他奶于中国地区业绩增长突出，2013至16年度收入分别录得约15.8%、28.2%、27.3%及25.5%的双位数增长，中国分部占总收入则由不足3成增至43.3%，与占比约四成的香港业务并列为两大核心，以2016年度计，香港业务收入占比更首度跌穿四成至37.3%。
公司于去年3月以5000万美元(约3.88亿港元)代价出售北美地区业务，余下相关业务将纳入负责出口的香港业务部分。回顾维他奶最近的16/17年度中期业绩，撇除出售北美业务收益，公司中期总收入按年跌3.3%，但EBITDA及纯利仍录得8.7%及14.5%的按年升幅，表现合理。
按地区分部，中国地区中期收入占比更增至53.72%；公司于中国继续推广品牌知名度，亦透过小规模推出新产品测试市场反应及需求；新落成的武汉厂房相信亦有助华中及华东地区市场之收入及盈利增长，加上出售北美业务所得将用作中、港业务资本开支，中国地区收入料继续有稳定上升空间。
方正观点：我们相信，维他奶可凭借中国业务的较高增长，以及稳健的港澳及出口业务，拉动整体收入以至盈利。我们亦预期公司毛利率可受益于产品组合的多元化和创新，继续维持在50%或更高水平。公司股价近三个月跌约6%，市盈率约24倍，长线而言现价属合理水平，加上其股本回报率较同业吸引，建议买入，目标价为17元。
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