低GDP对应经济整体的增速下降，成长性行业占比将下降大部分成长性行业未来的成长空间变小，行业出清后，龙头的经营稳定性上升，投资意愿下降，分红意愿上升，最终会演变成价值股。
相信自去年下半年的行情演绎，与注重基本面调研的投资者真实感受相结合，就会发现可长线持有的成长股真的是越来越少，不得不参与偏题材、偏中期逻辑的标的，这正是去年下半年白马估值下沉，资金始终在题材股中打转的原因之一。当我们的经济从高速增长到低速运行时，市场环境从成长风格转向价值风格，这个转换并非短期而是长期的变化，那最终反应到估值上就会表现为长久的承压。那何时会是未来估值的底部呢？无非两种路径，一是股价继续下跌至10左右倍PE，3%左右的股息率，见底；另一种方向是公司实施60%的派息率，虽然未来的增速降至12%，但股息率上升到4%，无论从PE还是股息率的角度，估值都合理，直接见底。最后到底是哪一种走势，既是企业的选择，也是市场的选择。
企业要对未来的战略规划做需要做出调整，采取收缩战略，减少对新市场的新增投资，控制产能扩张，同时加大股东回报，加大分红和回购注销比例，加大对股价的维护。这些条条框框是典型的向高分红看齐，同样可以出现在成长型的公司。
从2000年开始，公司明显加大了分红的力度，2022年甚至高达217%的高派息率，由此也让股息率有了快速的提升达到了6%以上，并持续向市场传达未来将稳定高比例分红的预期，或许这才是促成去年它能维持坚挺的真正原因。反之如果不是这么高的派息率，市场继续以成长股看待，在下游消费和互联网行业不景气，降低品牌推广预算的时候，未来预期必然下降，当前的15-20倍的估值大概率是站不住。
我也投资过有号称“小茅台”涪陵榨菜，前几年ROE长期保持在在20%以上，其缺点是市占率到头，增速下降。按照投资大师巴菲特的价值理论，此时理性的做法应该是加大分红派息力度，维持高ROE，剩下的利润用于加深主业的护城河。
但公司的选择是维持30%+的低派息率，将大部分盈利投入到新的竞争更激烈的榨菜头和萝卜头市场。可事实证明，公司当年在榨菜领域的成功，基本上是时代的机遇，无法复制到其他产品上，结果是投资效率低下，榨菜主业也受影响，ROE一路下沉到10%。
虽然股价从高点跌了腰斩再腰斩，但长期股息率仍然只有1~2%，成长股基金经理嫌它不够成长，价值风格基金经理嫌它不够便宜，所以——谁又敢说它跌到底了。
事实上，公司在榨菜产品的市占率仍然有一定的提升空间，如果能够利用公司的榨菜头成本优势，推出更低价的性价比产品，完全可以维持龙头地位和合理的增速，那么目前的股价对应稳定较高的股息率就能找到估值的锚“见底”也就顺理成章了。
理解了大机构加仓减仓逻辑，从而健全自己的投资框架。
