一、长江电力的概况
长江电力是2002年由中国长江三峡集团有限公司发起设立，在2003年11月上市。公司主营业务是水力发电，是中国也是全球最大的水电企业。 公司从上市初的550千瓦的装机容量（葛洲坝+三峡部分机组），成长到现在拥有长江干流最大的6座水电站全部资产，装机容量达到7179.5万千瓦，可谓波澜壮阔的成长。
乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向 家坝、三峡、葛洲坝等 6 座水电站均位于长江干流，共安 装 110 台水轮发电机组，年平均发电量约 3000 亿千瓦时，每年可节约标准煤超 9000 万吨，减 排二氧化碳超 2.4 亿吨，形成了世界最大的清洁能源走廊。
公司的6座水电站的详情如下：
二、长江电力商业模式简析
长江电力主营业务的商业模式比较简单，借钱建水电站-发电-售电给电网。我们一个一个说。借钱建水电站是公司上市融资的最主要目的。水电站是非常重资产的项目，比如公司最新收购的乌东德和白鹤滩两座水电站共耗资804.84亿元，前期投入非常巨大。但是水电站的好处是建好后，只需要很小的维护成本，则可以长期运营，大坝超100年，发电机组超40年是可预期的，也就是水电公司是能挤出越来越多奶的现金牛公司。而售电，从需求端看，人类社会对电的需求目前可以说看不到尽头，前几年关闸限电的一幕幕相信还留着大部分人的记忆中，而随着电动汽车的普及、AI算力的不断增长、人们对美好生活的向往等等，都会导致源源不断的对电力需求的增长。比如下面一则报告：
2023预计全年全社会用电量增速 6%。2023 年上半年，我国经济持续恢复向好，拉动电力消费增速同比提高，全国全社会用电量 4.31万亿千瓦时，同比增长5.0%。2023年迎峰度夏期间全国电力供需总体紧平衡，其中，华东、华中、南方区域高峰时段电力供需形势偏紧，华北、东北、西北区域电力供需基本平衡。根据中电联数据，预计 2023 年全年全社会用电量9.15 万亿千瓦时，同比增长6%左右，其中下半年全社会用电量同比增长 6%-7%。参考券商研报数据：
而水电作为一种成熟的可再生能源技术，是全世界电力系统中非常重要的组成部分，也是主要的清洁电力来源。水电是在我国电力供应中占据重要地位的清洁能源，在电力消纳中优先级较高。可以参考长江电力的弃水率，正常年份为3%-8%，保守估计也基本上90%以上发出的电都能被电网消纳，变成收入，而且随着联合调度等手段的优化，弃水率有望变低。关于弃水的统计，具体可以参考@是无尽的帖子：网页链接
三、长江电力的营业收入分析
从上面的分析，我们可以看到水电站是一门还不错的生意，不用担心产品卖不出去。那长江电力的究竟每年能赚多少钱，需要多少成本呢？
以上是从2022年长江电力的财报摘抄的数据。从上表可以看出，长江电力总的营业成本中，销售费用/管理费用/研发费用很低，且相对固定，每年占总成本的6%左右。占比约90%的大头是营业成本+财务费用。
先说财务费用，上文已经提到，长江电力的经营模式是借钱修水电站，然后发电赚钱。所以，公司必然存在较大的债务。从2022年公司财报可以看出，22年全年的财务费用中的大头“利息支出”比上一年减少5.3亿。这是公司用现金流偿还一部分有息负债的结果。
也就是说，每年公司通过偿还掉部分有息负债，都可以带来财务费用的减少，从而增加利润。从长江电力最近5年的财务费用情况看，确实公司每年的财务费用是减少的，但并不是等额的，受当期还款/当期利率调整/债务调整等因素影响。如果假设每年长江电力通过还债能减少5亿的利息支出，则财务费用的减少带来的利润影响约2%左右。2023年，乌白资产的注入，带来了负债的大幅增长，后续财务费用对利润的影响多大，可能还要看之后几年还债情况。
现在来看另外一项占成本的大头---营业成本。先看财报数据，主营业务的成本为215.93亿元。
长江电力主营是水电业务，并在除了境内的6座大型水电站外，在境外也有水电资产。如果重点看境内的水电业务的成本为169亿元，占了80%的主营业务成本。
这169亿元的营业成本，主要是折旧+财政规费。
成本的一个大头折旧费，公司资产的折旧年限有长有短，按《长江电力价值手册》披露，公司电站的平均折旧年限为27年。
从2022年财报数据看，当年折旧金额为114亿，占其营业总成本的约40%。如果假设未来公司不再新增投资，则理论上这部分的成本将全部转换为利润。
如果营业成本仅由折旧费和财政规费构成，则可以推断出2022年财政规费约为55亿元。财政规费主要由水资源使用费和水利建设基金组成，会跟随发电量的增长而增长，所以这部分费用占营收的比例相对恒定（除非政府出台新政策）。
通过上面的简单分析，可以看出，长江电力发的电不愁卖，所以营收相对稳定，随着6库联调和降水的波动，营收会由缓慢变化。但在成本端，还债导致的财务费用减少和折旧到期带来的成本减少，是一个可见的增厚利润预期。总体上来说，长江电力的利润长期会慢慢增长，是稳定的现金奶牛，对喜欢真实现金的投资者来说，长江电力是非常好的标的。