$云天化(SH600096)$ $湖北宜化(SZ000422)$ $宁德时代(SZ300750)$
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写在前面的话：磷化工研究起来其实非常复杂，属于多链条企业，每家公司都有好几项业务分支，而每一个业务分支又对应着庞大的上下游链条以及不同的供需关系、所处周期的位置，以兴发集团为例，需要花时间研究的至少就有磷矿、草甘膦、有机硅、兴福电子、二甲基亚砜这几个现存业务。从磷化工转型发展锂电材料中间涉及到很多需要夯实的底层逻辑，因此我看到周末磷化工热度暴增还是特别想提醒大家投资的风险，只有打通底层逻辑，解决心中的疑问，才能真正的做好投资。
1.磷矿石的未来逻辑演绎
有关磷矿的几个基础问题已经有非常详细的资料：（1）2016-2021中国磷矿产能，（2）中国磷矿分布，（3）磷矿巨头产能，等等。
在这里我想记录的是我自己对磷矿石的未来逻辑演绎，或者说是一点考虑以及磷资源不同于其他新能源矿产的理解思路。引起我对这个问题的导火索是中伟股份与贵州开阳的合作公告：由地方政府安排所需磷矿资源，并且公告内通过33个月的建设周期从磷矿的采矿、选矿开始做起？这一条公告让我非常疑惑，因为这涉及到非常重要的底层逻辑：磷矿的新增产能如何？未来磷矿会缺吗或者有多缺？能否直接用磷来对比钴、锰、或者锂？
（1）首先一点，我国磷矿总量不缺，磷矿产量从16年1.4亿吨逐年下降至2020年的9000万吨左右，未来磷矿的新增产能困难不是由于钴、锂的资源限制导致，也不主要来自开采条件限制，而是来自于政策：主要表现为环保、探矿采矿权、地方政府的产能规划以及管票制度。
（2）我认为磷矿产能未来最大的限制是环保，主要表现为几个方面：位于自然保护区内的磷矿产能永久性下降、长江上游地区的磷矿产能持续下降以及不经济的新增产能、较长时间的探矿权采矿权审批时间。
长期以来，湖北、贵州、云南、四川主导中国磷矿石产能供给，在可预见的未来，四川会掉队，这也很有可能是川发龙蟒需要出省去做磷酸铁项目的原因。四川德阳在2016年之前供给全省三分之一以上的磷矿石，但由于其主要矿产区位于九顶山（大熊猫）自然保护区内，德阳市的磷矿大多直接井口封闭，永久关闭产能达400万吨，除德阳外，四川的磷矿分布在马边县、雷波县，探转采极其困难，产能小且分散，未能形成大规模的一体化企业，并且从地理位置可以看出交通极其不便利，叠加四川本身低品位的磷矿，未来产能将非常有限。和邦生物在马边县的磷矿办理探转采截至目前总共9年时间依然未能有实质性的建设。因此涉及四川的磷矿新建规划在短期内依然会非常困难，现有唯一方式就是并购已有实际产能的磷矿，而这也是川发龙蟒正在谈的事。
云南、贵州的磷矿高度集中，基本上就是云天化集团、开磷集团、瓮福集团，按下不表。
针对湖北来说，长江三磷整治以及回头看仍将持续制约新增产能，磷石膏的堆放以及处理同样意味着磷矿进入门槛极高，要知道兴发集团在三磷整治阶段是带头降低磷矿产能，当时的新闻报道意思就是壮士断腕，新入门的企业无论是效率还是磷石膏处置能力怎么可能比得了龙头？
我再举个大家不熟悉的企业：湖北祥云集团，祥云集团2009年11月成立矿业公司开始着手高烽磷矿项目，2019年11月国家自然资源部批复探转采，2020年7月28日湖北省自然资源厅终于颁发高烽磷矿采矿许可证，祥云集团直接在年会上高呼“我们终于有矿了！”，长达11年的探转采，后续采矿、选矿装置建设还需至少2到3年.......其中的艰难可见一斑，要懂磷化工还要懂点矿业。
宜昌2020年的磷矿产能及管票控制在1000万吨，这意味着即使你有产能，没有管票，不准经营销售，这是非常典型的特许经营行业。除此以外，还有化工园区的准入限制，50万吨以下的磷矿开采不好意思，我不接纳。
（3）在介绍了这么多基础知识之后，我总结一下未来磷矿的逻辑演绎以及政策管理思路：龙头通吃，减少玩家。龙头通吃的意义在于，地方政府拥有绝对强势的磷化工一体化企业，选矿回收率世界领先，磷石膏处理能力全国领先，一体化开采成本最低，未来在有需要扩增磷矿产能的时候绝对是优先如兴发、云天化、瓮福、宜化集团。减少玩家的意义在于，增加环保管控效率，降低中小磷矿环保风险，集中开采集中处理磷石膏最大程度减少环境污染。
（4）最后，在与钴、锰、锂、稀土的比较中，如何理解磷矿的投资逻辑？首先我认为，磷矿非常特殊，磷矿不同于钴的总量限制，也不同于锂矿的开采难度，磷矿最先考虑的是环保以及政策，但磷矿又极其重要，因为除锂电材料用途外最大用途是化肥与粮食，农产品完全刚性需求，与国家安全紧密相关，正如我国不会让煤矿产能限制电量一样，如果在未来磷矿产能涉及到化肥、粮食安全，产能是一定可以恢复的，不过目前来看还完全没到担心的时候。其次，锂电材料未来在磷的占比并不是越高越好，也不可能像钴那样紧缺，正是因为钴的总量限制了锂电池发展，技术路线才选择了磷，要搞清楚这一点，大规模降成本是磷的尚方宝剑，占比肯定会持续增加，但磷化工或者市场真的需要去赚磷矿紧缺、价格暴涨的这笔钱？难道紧缺就一定是好事？事关国家安全、锂电技术路线的原材料战略定位是不是应该有点格局？磷矿当然百分之一百需要价值重估，但重估的价值不完全体现在简单的卖磷矿石赚钱，只当个矿老板对磷化工来说未免庸俗了点。具体到磷矿企业投资角度来说，龙头通吃、减少玩家的管理思路本就是顶级机会，即使磷矿需要新增产量这些都是我的，不如锂矿那么公开开放的磷矿交易使得竞争格局极稳定。磷的投资逻辑当然和钴、锰、锂、稀土不一样，我需要做的就是理解清楚。
2.最后谈谈湖北宜化
我看雪球最近有些声音说宜化与宁德合作亏了，或者拿宜化与其他几家磷化工比较，我简单说下我的想法。要站在宜化集团的角度去思考这笔合作的意义。
就像我之前一个帖子里谈到的，磷化工的磷酸铁、新能源项目在背后最开始都是地方政府推动，到目前这个阶段早已不是简单的企业投资行为，地方政府也早已超越经济学教材里面提供公共服务的定义，因此投一个项目不是简单的看IRR、ROE，邦普宜化120亿的那个项目需要员工3000人，这对当地就业与GDP拉动都是极大的。站在宜化的角度，宜化离摘帽才过去了不到一年的时间吧？过去几年的亏损以及高负债率是绝对不可能让价值投资者看得上的，宜化集团是宜昌的长子，他需要宁德时代来拉他一把完成凤凰涅槃，他比兴发更需要的多得多，地方政府同样需要，宜化先要考虑的是转型、摆脱过去常年亏损以及活下去的问题，之后才是活得有多好的问题。从这个角度思考才能明白为什么宜化这么看重这个项目，为什么各路资本来推动股价上涨。对宜化来说，是让自己转型活得更久更重要，还是多5%或者10%股权更重要？答案显而易见。
磷化工研究难度较大，风险也较大，不构成投资建议，投资需谨慎，股市有风险。