写在前面：本人持有中国中免，利益相关，且认可中国中免是核心资产，但反对抱团炒作风格，我骂机构抱团炒作骂了几个月，但不妨碍我眼馋中国中免、贵州茅台，中免也是我最近唯一买入的抱团股，但不妨碍我同时重仓陕西煤业和中煤能源，因为我认为部分抱团股的问题只是性价比和价格，在注册制背景下属于折中解。中国中免，我认为是可以买的到的“中国烟草”，属于极品投资机会，与茅台一样，属于可以躺着赚钱的商业模式。
空方逻辑1：日本排放核污染水至大海，使海南旅游受到影响。
反驳：市场确实炒作了如国联水产这种淡水养殖股，但你要明白这终归是市场炒作，而非扎实可验证的逻辑。日本排放污水一定要被谴责，但对于生产生活到底有多大影响，可以看看美国：美国从1946至1958年在比基尼环礁进行了二十多次原子弹和氢弹核试验，其辐射程度远胜日本福岛，但美国人有封闭海岸线，海岛旅游、沙滩观光有受到任何影响吗？
空方逻辑2：外网传闻其他地区也可获得免税许可证，因此杭州界白涨停，中免跌停。
反驳：首先要知道国家对于免税牌照的发放在现在来看，不会是完全垄断的，但也不会完全放开，但关键不在于牌照发放数量，而在于中免的市占率以及免税这门生意的商业模式到底如何？我们知道，中免最好的下单母鸡是三亚海棠湾免税城，只要海棠湾免税城在，那么它的地理垄断护城河以及虹吸效应就不会改变，本质上在我看来，免税生意是附加在流量上的，而其他地区新开免税店就会使得海棠湾流量下降吗？我想是不会的，因为免税生意在我国的渗透率和占比都非常低，最可能的情况是两块地方流量及收入均增长，这里是数量绝对值的增长。其次，为何海南其他地段的免税运营商并未风生水起，还是在于地段。海棠湾免税城的相关基础设施匹配是最完善且高端，去过的人们都知道临海就是一排的豪华高端酒店，同时满足旅游团以及高端客户的自驾游需求，海棠湾已经成为旅游线路的一个重要节点及标志，假如一次就可以顺路买完，何必再去其他地方？从目前来看，其他岛内免税店规模以及地理优势都不足以抗衡。退一步讲，其他地区也获得免税许可证，不应该也利好中免吗？中免今年已经宣布在成都、武汉新开市内免税店，证明自己有能力进行区域拓展，其在海南经验以及更低的议价成本相比于行业后入者理应具有优势。既然都说垄断，那公平竞争可以吗？
空方逻辑3：海南政府重拳出击打击黄牛，影响中免收入。
反驳：首先看新闻，这是昨天的新闻，如果反应市场不会这么迟钝。再者，根据新闻里披露的金额是2亿元，2亿元对于中免的销售收入来说真的很小很小。再退一步讲，以我亲身经历来说，去免税店消费群体的绝大多数还是个人消费者，而非黄牛，更何况海南离岛也先限定了黄牛可以买的商品金额。那么从新闻本身出发，宣传打击黄牛不是天经地义且每隔一段时间就会放出来的吗？没有什么值得担心，不影响底层逻辑。
空方逻辑4：海南香化产品要打价格战，因此会拉低毛利率，利空跌停。
反驳：首先，暂未有消息透露香化产品要打价格战，其次，我本人不认为海南各家免税运营商会打价格战。给你牌照，寡头经营，你还打价格战，猪猪脑壳吗？以大局观来看，国家给你免税政策，是为了吸引海外消费回流，增加税收，你打价格战，税收的还少了，可能吗？没有必要的举措，真这样做的管理层还想当吗？
空方逻辑5：电商、传统零售商香化产品打折多，价格不一定比免税高，免税产品对消费者吸引力减弱。
反驳：首先，还是回到我说的流量生意，不会有多少人真的为了去买免税品出国坐趟飞机、或者专门货比三家买到最便宜。即使有，也是少数，更多可能是商家，要赚差价的，普通消费者不会这样做。更多的消费者是，去海南旅游、经过飞机场，看到免税商品比家里商场的便宜30%就直接买了，更何况免税店主要卖的商品女同志们恨不得买了再买，又不是汽车这种买一辆用很久的耐用品。道理就是这么个简单的道理。
空方逻辑6：未来新开免税店增多，利空中免。
反驳：还是一样的，国家想要的是增量市场，总量提升，也许中免市占率下降，但利润收入还是增长，在增量市场中不影响。微观来看，思考一下你用的产品中有多少是免税品，就知道这个空间有多大。
空方逻辑7：香港放开购物，利空中免。
反驳：我本人在香港生活多年，香港经历19年底确实元气大伤，我认可疫情逐渐好转会使得更多游客进入香港，享受购物体验。但目前的政策是，去香港不用隔离，回来还是要隔离，这个麻烦依然存在。另外，香港、国门总是要开放的，难道开放那一天，所有免税概念股全部跌停？还有一点我个人的假设是，香港游客数量可能永远不会回到以前，这一条逻辑我暂时只能想这么多，后续还有待思考补充，以及数据支撑。
空方逻辑8：一季报业绩不及预期。
反驳：目前机构对于一季报的一致预期是30亿，业绩预报给的是28.5亿，略低于机构预期。如果说机构是因为5%的偏差给了今天一个跌停，我认为是过度反应。找业绩低于预期的原因话，我认为最重要的就是今年一季度春节疫情期间强调就地过年政策，特别是北方，具体哪里我有些忘记，但往常每年东北三省都有很多去海南过年，我相信会有一些影响，另外挺多工作单位也建议员工及家属就地过年，我相信同样影响了一季度数据。按照一季度28.5亿归母利润，我认为全年120亿净利润是可以达到的，符合全年预期。另外，我有注意到招商证券研报写到“一季度销售利润预计28-30亿，若考虑调整2020年首都和白云机场租金，则将达到40-45亿”，所以这一块应该是并未调整。
写在后面的话：关于其他运营商获得免税牌照后中免的竞争力会不会急速下降，我认为有待考察。但就目前来看，市场最多是杀估值，而非杀逻辑。也没有哪个个股是绝对完美不可被证伪的，不可被证伪的那就不是科学了，即使是茅台，历史上也曾因为塑化剂、致癌物等等影响逻辑。除此之外，中免未来预期依旧向好，海棠湾2期，以及未来可能出台的市内免税政策，都值得期待。不构成荐股，仅提供个人看法及分析。 $中国中免(SH601888)$ $陕西煤业(SH601225)$ $贵州茅台(SH600519)$