$远兴能源(SZ000683)$ $山东海化(SZ000822)$ $*ST双环(SZ000707)$
一、山东海化3季报
利润释放略低于预期（2亿+），此前已对减产有预期，判断是吨成本高于预期（产量接近56万吨的情况下）；预计季度均价约2,300元+，暂无确切的产量信息，预计平均开工率在70-80%对应49-56万吨，因库存极低所以产销量基本一致，对应吨净利范围在300出头~400不到，如果靠近上限则符合预期，靠近下限则略低于预期，因为此前行业梳理中预计公司2,500均价下吨净利550；
关于成本影响因素：1、三种制碱工艺中氨碱法成本最高，公司又在氨碱法中处于较高水平，3季度原材料+能源动力成本上浮，其中焦炭（天然碱使用动力煤）上涨最为明显；2、9月巡视组进场，并公司之后进行年度检修，固定成本摊销加大；
整体上公司高达2,000左右的完全成本影响了利润释放，此外不排除有其他非经常性因素；但9月起纯碱价格跑赢焦炭较多，此外纯碱供需矛盾将逐步体现，以3000+的价格进入10月的公司预计在4季度可以有效释放业绩；公司股价可能因业绩回调，但行业保持高景气；
二、远兴能源3季报
表观业绩差，加回2.24亿减值后业绩符合预期（10~12亿），原本已经考虑了成本上行以及开工率因素；天然碱对应动力煤而不是焦炭，依然有影响，短期动力煤依然看多，4Q成本会继续上行，但价格大概率不会跑输；
没什么太多写的了，符合预期短期可能不太顶用，成本上的比加快，加上海化拖累，估计也会回调，但是个机会；
三、青海有序用电方案
1、青海文件符合预期，月初已经对纯碱企业下达通知，这次是细则；
2、全省四季度缺口49亿千瓦时，折算到单位小时49.84/92/24=226万千瓦，对应文件内1级预案（227万千瓦时）；
3、4家企业受影响：五彩+青发投+昆仑+盐湖镁业合计520万吨产能，占全国产量15%；
4、假设纯碱产线2班倒（开工本来不满）、氨碱单吨耗电150度，四家单位小时合计影响0.8+1+2+0.1=3.9万千瓦，单月影响产能3.9*16*30/150=12.5万吨，占比12.5/(520/12)=29%；减产幅度大，青海+连云港产量占比全国7%；
5、如果文件能落地，对价格继续上行支撑很大，10月将面临青海+连云港两大产区的减产；按历史情况，政策通不一定完全执行，可以跟踪每周开工情况，但测算的幅度可以引导预期变化；
四、纯碱展望
供给：1、江苏等地节前的限产略有恢复（预期内），但连云港130万吨（占4%）已经开始减少投料，直到12月全部停产，预计新厂（改为联碱）半年内不会投产；2、10月可能约200万吨（占7%）的产能进行检修；3、青海（占15%）双控文件已下发，看执行情况；
需求：1、节前环保组入住沙河，有少量减产预期（但预计近日玻璃价格反转更多是成本推动）；2、4季度约1.7万t/d光伏玻璃投产，22年约4万t/d投产，分别对应新增纯碱年需求量约120/290万吨；
库存（节前）：1、企业库存月26万吨，近年最低水平；2、交割库库存上涨，约78万吨；3、厂家库存约50天，高于平均一个月的水平（之前高盈利时囤的）；节前玻璃厂家对纯碱价格大幅上涨有抵触，在消耗原有库存，我们预计最多支撑2~3周，将会有一波补库行情；
成本：1、动力煤：增产量不够填年内缺口且短期放不出，因此短期保供抽调的是存量市场，对应市场煤减少，短期价格依然看多；市场担心的全面增产不符合逻辑，底线是发电供热煤而不是发电煤，这部分占比不大已经能保障，明年初供需平衡后还要经历坑口港口电厂的多方位补库，价格回落有限，对天然碱法有影响但很有限；2、焦炭：供需矛盾已于9月转弱，主要是需求因素，钢铁减产纳入中纪委审查，供给因素到年底至冬奥阶段跟踪变化，对氨碱法的影响在趋弱；
目前青海出厂价约3,500元，沙河最低到厂价3500元，回顾纯碱3季度价格超预期上涨，认为提前反映供需缺口只是部分原因，更多的是成本推动，而4季度开始基本面已经走向了此前预判的缺口状态，如果光伏玻璃投产不大幅低于预期，供需矛盾会持续加大，短期价格继续看多，期货端纯碱可能冲4,000后涨幅有限，但因供需矛盾在明年强于原料端，对应了股票端盈利能力可能出现扩张；
PS：几个这两天写的东西放在一起，不是投资推荐不是投资推荐不是投资推荐，纯碱参与比较早，现在无论是股还是期货都已经在高位，仅供专业人士参考；