浦姐说：“给我吧，最近三年我增长最快。”
阿兴：“我增长也不慢，而且我最会搞发明创造。”
宫妈：“年轻人，快即是慢，我最讲究安全稳健，而且还有村委会给我隐性兜底。”
别说那么多了，你们这生意咱也明白，高收益对着高风险，宫妈说得对，首先要看看各位的资产质量。打败华尔街的林奇说了“投资企业先要看看资产负债表，如果左边很可疑，右边一团糟，那就不用看了。”先看看浦姐的资产负债表吧。
我靠，太复杂了吧，这些字单个咱都认识，合一起看着咋就那么眼晕呢。为了手里这点钱有个好着落，咱不能被困难吓倒。仔细研究一下，先把里面三位数的小额科目排除掉，几百块的东西就不费时间研究了，剩下四位数以上的科目倒也不多。
资产项目相对比较复杂，每一项里面又有很多明细科目，大体上可以分为三类：（一）发放贷款，这是主业资产；（二）现金、债券等很容易看懂的资产；（三）信托计划、资管计划等搞不明白的项目。负债项目很简单，主要是吸收存款、从同行处拆借来的资金、发行的债券。所有者权益中的股本一项也有些学问，这个放到后面再说。先看看资产表的主要科目：
我：“浦姐，你账上这个信托计划、资产管理计划数额这么大，相当于贷款的六成了。你们不就是放高利贷的吗，除了发放贷款之外，怎么搞这么多新花样？这些到底是个啥？资金最终流向去哪了？”
浦姐：“这个你外行了吧，这些都是近年来流行的非标投资，最赚钱了。所谓信托、资管计划就是个筐，什么都可以往里装。至于资金流向，哪儿赚钱就流到哪儿去呗，反正就是不告诉你。这东西最早是阿兴发明的，他就凭这个发力上位，现在大家都学会了。”
我：“那为啥四大妈的报表上基本上没有这些东西？”
阿兴：“你看看她们多大岁数了，当然玩不动了。”
好吧，既然咱搞不明白，你们也不告诉我，也就不费那个力气了，咱研究研究看得懂的。毕竟发放贷款是最大头的资产也是最主要的利润来源。那么这些贷款质量到底怎么样呢？
宫妈：“放心吧，我们不良率很低的，普遍只有1.X%。”
我：“良或不良都是你们自己主观认定的，我就看看你们贷款到期有没有收回，逾期的有多少。”
建姨：“小伙子，你倒挺轴。阿姨我提醒你一句，有些贷款还款出问题了可以通过重组来调整还款期限、利率等条款。所以你应该把重组贷款也算上。”
翻遍了各家的资产负债表，总体上四大妈还是非常稳健的，报表也比较简单，业务都放在传统的贷款上，其中龙妈的逾期加重组贷款比较多，资产质量较差，其他三家都还可以。招、浦、民、兴这四家报表就有点花样了，阿兴超过一半的业务都是信托、资管计划等非标业务，浦姐则有三分之一多，小招和民仔比较少；另外这四家逾期加重组贷款占比整体比四大妈要高些。
各家的数据列表对比如下。为了做到货比多家、广为参照，这里把隔壁村的焦叔和信婶的数据也列上了。
画个图放在下面，这样看得更清楚。发放贷款作为传统业务，受到村委会和村里高利贷协会的严格监管，平均都会计提贷款余额3%左右的拨备，这不是个小数目，差不多相当于两年的净利润。而非标业务则随意计提，平均拨备仅有千分之几，可以忽略不计。像阿兴这样的，一半的资金放了贷款并按规矩提了3%的拨备，另外一多半的资金投向了非标资产，却几乎不提拨备。这明显不对劲啊。一个放高利贷的，贷款也好、非标也罢，说白了都是把钱借出去吃利息，为什么一半风险那么高导致要提很高的拨备，而另一半却一点风险没有? 后者的利息就那么好吃？
阿兴：“有什么不对劲？这正是哥的牛比之处，发明创造是我的强项，朦胧产生美，你懂不懂？”
我：“确实不懂，但是越不懂的东西咱越怕，阿兴和浦姐的非标资产占比太高，这一块你们说的再好，我也还是要打个问号的。”
再来看看传统贷款业务的质量。看看谁红线冒得高，同时黄线又短拦不住的。
民仔：“就知道你要说我了，俺红线长的高点黄线缩得短点，主要是因为前两年听信郭嘉的宣传，大搞小微贷，给害苦了。不过憋怕，你看看隔壁村的焦叔、信婶也好不到哪去。俺可是最年轻的一个，目前规模最小，这两年反思之后使劲发发力，很快就赶上来的。”
我：“好吧，那等你赶上来再说吧。”
倒是看着建姨的逾期贷款最少同时拨备又最有富余，怪不得雪球上好多大威都说建姨好呢；钟婶也还行，红线控制的不错。年轻一辈中浦姐和小招最好，红线压得住，黄线有富余。
这时候阿兴不干了：“你这人看着挺年轻，怎么遇事像个老头子，前怕狼后怕虎的，那还玩什么高利贷啊? 来，哥给你全换成钢镚拿回家慢慢数着玩去。”
浦姐：“是啊，账面资产只代表过去，你得看看谁家的前景最好，成长性最高。”
这话也有道理，咱看看成长性。
搞金融的果然高大上，随便画几条线都那么有韵律。我：“里面那条粗粗的红线是啥啊，你们怎么都跟着它跑呢？”建姨：“那是M2，说复杂的你也听不懂，简单来说就是村里的水位。水涨船高，我们就好比赛龙舟的，跟着水位高低而上下起伏。”这三五年，几个年轻人基本上是浮在水位上方的，而四大妈整体跑输水位；另外尽管近五年内来，招浦民兴的收入增长能够跑赢M2水位增长，但从利润增长图上可以看到近期水位飙高，所有人都开始有点跟不上的感觉了。
我：“小招，你咋那么有个性？画条线也上不挨、下不靠，跟大家不合群呢？”
小招：“人家能跑赢四大妈，但又不敢像阿兴、浦姐那样跑太快，怕闪着腰。其实人家在收入方面并不逊色，而利润都是调出来的，现在每期计提的拨备比利润还高，报表上的利润数字也就呵呵了。另外你前面看了资产的质量，也应该看看利润的质量啊，同样一块钱的利润，我的不少都是铁粉贡献的。人家的粉丝质量可是最高的哦。”
从负债端来看，四大妈干的年头那么长，自然积累了大量的僵尸粉，因此个人存款占比都很高；年轻一辈中明显小招领先。而从资产端来看，小招的高质量粉丝消费能力非常出众，个贷占比远超其他人。
小招：“人家本来不想出来抛头露面。无奈最近村里景气不再，增速下行，村委会和高利贷协会催得紧，要我们扩充资本，预防风险。否则俺家的大门也不是你那么好进的。俺家的家底还是比较厚的，大东家也在投入，门槛会越来越高的。”
你倒提醒我了，各家的家底咱也应该比较一番。高利贷协会有个指标：核心一级资本充足率，就是核心一级资本除以风险加权资产得出的比率。
核心一级资本目前基本上就是普通股的总权益（不含优先股），风险加权资产就是按协会规定的一套复杂办法，对每一项资产按照风险高低不同进行调整，之后再加总计算的资产总数。因此核心一级资本充足率的倒数可以看成普通股东资本的杠杆倍数。例如浦姐核心一级资本充足率8.67%，相当于普通股东背负了11.5倍的杠杆；建姨核心一级资本充足率13.46%相当于7.4倍的杠杆；而小招核心一级资本充足率12.09%，相当于8.3倍杠杆。
核心一级资本充足率这个数据低了，普通股东就有被摊薄的风险。说到这，要回过头去看看资产负债表的所有者权益部分了。还是以浦姐为例。浦姐：“讨厌，人家都被你看光了。”
2016年中期浦姐普通股股本216亿，15年底是187亿，增发了16%的普通股。目前普通股对应3155亿的股东权益，另外还有300亿优先股。优先股的股息率平均是5.75%，每年要分给优先股股东17.25亿。在特定情况下（核心一级资本充足率很低或者发生财务危机时）按10.96元价格强制转为普通股，相当于目前216亿普通股被摊薄11%。目前除了小招之外，其他几家或多或少都发行了优先股、或已获批准即将发行。小招历史上也没有对外增发普通股的摊薄行为，最多也是原股东同比例配股。
这些摊薄因素最终都反映在普通股每股收益上。浦姐2016年中期净利润增长12%，但是普通股每股收益仅增长5.5%，被摊薄的很厉害。而同期小招净利润增长6.8%，普通股每股收益增长6.9%，挣的钱实打实地全落进了咱普通股股东的口袋。
最后总结一下，小招综合素质最棒；浦姐近期发展最优，资产质量相对稳定；而建姨资产质量最好。这是横向比较的结果，但是现在村里人普遍担心经济下行、坏账爆发，很多人大谈特谈“我村崩溃论”，认定了村里这些放贷的最终都得跑路。听得我也很怕怕，于是把各家的资产质量拿来纵向一比较，发现近两年确实在加速恶化。不过听说最近半年貌似有点起色，也不知是回光返照还是所谓“拐点”。拿这三家的数据来看看吧。（注：图中当期新增的逾期、不良都是加回核销的数据）
可以看到2015年上半年大家的逾期都呈现爆发状态，下半年新增逾期减少了，但显然上半年的逾期贷款很多形成了下半年的不良。今年上半年浦姐的逾期贷款又爆了出来，部分原因可能是去年下半年压得过低；而小招则逾期不良双降。全行业的资产质量是否企稳目前还不好说，但是小招的数据至少给了个好的盼头。
喜欢招行的逻辑其实不是它在哪个方面最好，而在一定程度上奉行着中庸之道。在这样一个躺着赚钱的高杠杆行业，不需要多么进取，更需要七分保守；不在于多么强大，更看重招牌和特色。招行在股份行里可算是最保守的，比更保守的四大行又有体制机制的优势；同时它仍然保持着最好的零售银行的特色。在经济下行周期有较好的防御性，未来进入景气周期时相信还能有较高的成长。还有一点很重要的因素，公司需要资本时，大股东从来都是掏钱配股，去年还在二级市场直接增持，从未做过定增或发优先股等摊薄行为。大股东这么舍不得的一家企业，相信定有它好的原因。最后关于经济下行和银行真实坏账的问题，反正也没人说得清，就爱谁谁吧。
（注：文中招行和浦发采用16年中期数据，其他为15年度或16一季度数据。）
$招商银行(SH600036)$ $浦发银行(SH600000)$ $建设银行(SH601939)$