$海螺水泥(SH600585)$ 我是一名雪球的新用户，初来乍到，还不熟悉这里的情况。
对于投资坚持常思考，多学习，很可惜先天愚钝，并没有收获太多。说先天愚钝，并不是谦虚之言，我是初中还没读完就辍学了，家里也没有矿，只能天南海北的去打工，主要是在建筑工地做一些搬砖砌墙之类的工作，对水泥也算熟悉，每天工作都能接触到。
现在年龄大了，因为长期重体力劳动导致腰椎间盘有些突出，重体力工作自然也不能做了，随之而来的就是收入没有以前高了。生活虽不至太拮据，但质量也实属不高。疫情以来基本没做什么，也就没什么收入，现在考虑是不是可以通过投资获取一些收益？贴补家用，这是我来雪球学习的根本原因。
最近几个月每天坚持看雪球的文章，收获满满。这里的高人能手实在太多了，一开始很多文章读不懂，只能抄写下来一遍一遍的看，专业词汇不熟悉，通过百度一遍遍的查询，有时候一篇文章要百度几十次才能勉强看懂。虽然中间有无数次想放弃，但是赚钱的欲望激励着我不断前行。
期间还有幸认识了 @东博老股民 大哥，我知道他以前是做木工的，通过自己不断地学习和努力，最终成长为一名职业投资人。人有时候真是如此，不去努力真的不知道自己潜能有多少，我在工地搬砖的时候，做梦也没有想到有朝一日我也能在雪球发表文章，高山安可仰, 徒此揖清芬。
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
一家公司股价的上涨，看起来是个玄学问题，比如很多业绩很烂的公司，靠着概念遭到爆炒都可以翻好几倍；一家业绩优秀的公司，股价一直低迷；股价的涨与跌看起来变换莫测，捉摸不定。这些都是事物的表象，真相只有一个，那就是长期推动股价上涨的因素只要一个：业绩增长。
股价上涨理论上有两个因素推动，一个是业绩，另一个是估值。两者是相生相克、相爱相杀。但业绩是主因，是决定性的因素；没有业绩增长，就没有估值提升；缺少了业绩的支撑，估值只是空中楼阁，迟早要崩溃。雪球很多优秀的投资人说过：低估并不是买入的理由，增长才是。没有业绩增长的低估是没有意义的，认识到这点是跨越价值投资陷阱的第一步。
高速增长的行业/公司拥有高PE，因为它可以通过高速增长消化高估值；低速增长的行业/公司拥有低PE，因为它无法通过高速增长消化高估值，这是基本规律。
高速增长的行业/公司一旦失速，估值必然下降，形成戴维斯双杀。比如银行业，过去十年整个银行业增长失速，估值也快速下降，我们看看增速下滑严重的民生银行和兴业银行。
没有了业绩增长，估值也难有提升，市盈率长期徘徊在4~7之间，表现上就是股价仅靠业绩推动，很难上涨或跌易涨难。你看兴业银行这些年虽然股价也在微涨，但上涨基本都是业绩增长推动的，估值一直在徘徊甚至下降。
同处银行业，有些优秀银行靠卓越经营超越行业增长，市盈率能够维持在10~15之间，表现上就是业绩和估值双提升带来的戴维斯双击，宁波银行的长期投资回报率一点都不差。
看完低速增长的银行业，我们再来看看过去十年高速增长的消费和医药行业，在这十年里，业绩增速、估值水平和股价三者演绎的非常完美。
这里也同时看到另一个非常明显的问题，就是海天味业和恒瑞医药。自2018年以来，这两家企业的业绩增速没有明显提升甚至还有所下降，但估值水平却提升明显，这是资产泡沫化的充分证据，这种趋势不可能一直延续下去，但这不是我们今天要讨论的重点。
我们再看水泥行业，海螺水泥是水泥行业最优秀的代表。海螺水泥自2016年2月最低点10.82元到今天的60.91元，股价涨幅463%。从2016年1月1日14.47元到2019年12月31日的52.84元，涨幅是265%。净利润从2015年的75.16亿到2019年的335.93亿，净利润增长347%。整体看，这一波股价的上涨完全是业绩推动的，估值基本没有任何提升。
分析水泥行业之前，我们必须要说明一个问题，那就是2016年之前的水泥行业跟目前的水泥行业并不相同，这期间外部环境发生了显著的变化。
2016年之前的水泥行业是周期性成长行业，因为中国经济和基建需求的快速增长，水泥行业的供给和需求一直在快速发展，产品价格和行业利润周期性非常明显。
2016年之后的水泥行业，整体需求到达平台期，需求不再快速增长；由于供给侧改革政策的实施，错峰生产和行业自律的协同效应，供给相对需求受到更多限制，产品价格快速回升，行业利润暴增，周期性显著降低。
具体表现可以看到：海螺水泥扣非净利润增速2016年是44.89%，2017年是83.28%，2018年是111.81%，2019年是9.73%，2020年上半年是4.04%。2020年上半年因为受到疫情影响，增速有些失真，但我认为即使没有疫情，净利润增速的也不会太高，可能不会高于10%，当然这个结论不仅适用于海螺水泥，也适用于整个水泥行业。
为什么我会有这样的结论呢？因为这是很明显的事实。决定水泥企业的利润增长主要有三个因素：水泥产量、水泥价格和新业务扩张。
首先看水泥产量，供给侧改革已经把水泥产能大幅扩张的步伐彻底堵住，虽然有些企业通过产能异地置换能够增加一些有效产能，但对于整个行业来说，新增产能占比微乎其微，在水泥整体需求平稳的情况下，产能利用率和水泥产量基本不会同时增长，如果有产能的快速增加，产能利用率一定会快速下降，最终的结果是整体产量保持平衡。
海螺跟其它水泥企业还有一些不同，它可以通过兼并收购和海外市场扩张产能，但在我看来都是杯水车薪。一来由于供给侧改革，水泥价格暴涨，各家企业都赚得盆满钵满，财务状况良好，出售的意愿并不强烈。即使海螺水泥能够并购一些中小水泥企业，对价也不会很低。掰着指头数数：华新水泥、塔牌集团、上峰水泥、尖峰集团、华润水泥控股、亚洲水泥、万年青、山水水泥、河南天瑞，这些有点规模的水泥企业都不可能卖身海螺，在自己的势力范围内活的非常巴适，何必受制于人。其次对于海外扩张，世界水泥看中国，中国水泥看海螺，中国水泥产能占全世界总产能的70%，海外市场空间其实非常有限，海螺在东南亚和中亚布局一些水泥项目，但总体看增量影响并不大。
其次是水泥价格，水泥价格从2015年开始谷底反转，随着供给侧改革的不断深化，价格屡创新高。到去年为止，基本全国水泥平均价格稳定在400+。虽然中国建材的宋志平不止一次的表示，中国的水泥价格应该向海外发达国家看齐，每吨100美元，也就是人民币600-700元左右。但海螺水泥的高登榜也曾反驳：中国水泥价格绝不可能涨到100美元，不能像欧洲拉美，在300~400~500之间是最好的选择。这是两家行业龙头之间的意见分歧，中国建材是高负债企业，希望水泥价格越高越好，能够通过高价格维持高利润，尽快还清债务。海螺水泥具有先天的成本优势，适当的价格有助于他保持优势，进行扩张和收购。
但不管他们各自的意见如何，有一点却说明了目前的水泥价格到达了阶段高点，再进一步涨价的动能不强。这就是行业整体的毛利率和净利率，水泥行业的整体毛利率已经超过30%，优秀的企业甚至达到40+%，这么高的毛利率，横向比较，已经媲美欧美国家的水泥企业；纵向比较，放眼整个A股市场，有多少行业可以齐刷刷的有如此高的毛利率？毫不讳言，水泥行业如果通过协同继续大幅涨价，有人都有可能介入调查。
再次看新业务扩张，水泥业务不能带动业绩增长，也许水泥+还可以。现在很多企业在做水泥+业务，把骨料、商混、垃圾协同处理业务作为新的增长点，比如中国建材和华新水泥。但从海螺水泥2020半年报来看，好像对此兴趣不大。2019年年报中骨料产能是5530万吨，今年上半年是5680万吨，看起来基本没有变化。
我们在海螺水泥2019年年报中也可以得到印证：
在投资发展方面，本集团将贯彻高质量发展要求，紧抓“一带一路”发展机遇，积极 稳妥推进国际化发展战略，不断提升海外已投产项目运营质量，加快已签约项目落地，继续调研并储备潜在项目载体。
在国内发展方面，把握行业供给侧结构性改革和国家加大环保治理的有利时机，积极寻找合适的并购标的，统筹发展规划，完善市场布局，进一步增强区域市场控制力；加快产业链延伸，积极推进大型骨料项目发展，稳步拓展混凝土产业，试点装配式建筑产业，培育发展新动能。
2020年，本集团计划资本性支出100亿元，以自有资金为主，将主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目支出；预计全年新增熟料产能450万吨、水泥产能770万吨（不含并购）
可以看出，对于海螺水泥来说，第一重要的是进行海外扩张，特别是一带一路国家的扩张；第二是在国内寻求并购标的；第三是做水泥+，包含骨料、商品混凝土和装备式建筑，这其中骨料又是水泥+的重点，所以海螺水泥的发展战略跟国内其它水泥企业还不太一样，其它企业热衷的水泥+业务对海螺并不是重点。
通过分析我们可以看到，水泥销量、价格和新增业务对于海螺水泥未来净利润增长都无法提供强力支持，甚至在协同效应变弱或者需求下降的影响下，水泥价格还有可能出现快速下滑，进而造成净利润的下跌。通俗点讲，乐观的因素不够强大，悲观的因素还箭在弦上。
当然对于海螺这种优秀的企业来说，道路总有千万条，今年上半年年报我们就看到一些很积极的变化，比如三费的下降，这些都是积极管理的效果。我记得以前分析过一家玻纤企业中国巨石，发现中国巨石过去很多年业绩的增长，不是靠销量的增加，也不是靠价格的提升，而是靠成本的控制和期间费用的降低，这些就足以让净利润提升数倍。当然这对海螺来说来讲基本不可能，因为水泥的成本50%是煤炭和电力，这些价格和成本不是海螺单方可以决定的，所以单位成本的下降空间是有限的。另外海螺的期间费用率已经足够低，虽然现在推进智能工厂建设，管理费用和消费费用都有下降空间，但不至于太大。
综合看，未来三至五年，谨慎乐观估计海螺水泥的净利润增速应该能够维持在10%左右，整个水泥行业的增速可能不会高于这个数字。
结合我们在文章开头所分析的内容，这个行业增速，如何能够提升估值呢？只能寄希望于市场情绪了，比如来个大牛市，万物普涨。或者出现恒瑞医药和海天味业那样的情况，净利润增速不高，但估值却在不断暴涨的反常情况，这个凭什么出现呢？我们的行业空间，增长想象力又不存在。今天出现的泡沫只在优秀的赛道里，比如消费、医药和科技行业，行业空间大、毛利率高、增长速度快，水泥想想也不可能啊！
努力想想，只有一条最靠谱：未来数年里，海螺水泥不断降低资本支出，每年净利润拿出来300亿分红，这也许是股东们赚钱最快的途径了。$上峰水泥(SZ000672)$ $宁波银行(SZ002142)$