今天下午，榜妹有幸请来雪球人气用户， @持有封基 金老师 ，来为大家带来上周热榜ETF产品解读。
封基老师在直播中表示：行业的轮动相对来说比较快，如果你对行业的轮动把握不好，可以买宽基指数，宽基指数我自己个人还是偏向比较小的，比如说中证500，中证1000，行业指数里面，相对来说，如果你能够把握得住行业轮动的技巧，当然就是行业轮动，行业的指数基金好。行业的指数基金相对于宽基指数来说，波动很大，如果驾驭得好的话，收益肯定比宽基指数要高，但是风险相对来说也高。
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【标题】股市里说三国，投资机会如何把握？
【路演嘉宾】 @持有封基 雪球人气用户
【路演时间】周三（8月25日）16:00-17:00
【路演看点】
1.宁组合是否大势所趋？
2.茅组合的赤壁之战何时到来？
3.三傻如何突破再称王？
附上直播文字实录：
今天的股市又结束了，今天我的主题是来评说ETF基金，我为什么要借三国这个话题呢？其实我是一个很早很早的码农，不能说中国第一代，至少也是非常早，因为我是80年代的码农，因为我们当年没经过很正规的训练，我也是学了码农以后又上学学了计算机软件，所以我们一上来就喜欢写程序，不太喜欢画结构的图，到后来我们才知道，学了相关的软件知识，包括软件工程，才知道其实写软件最主要的就是刚开始不能一下子上来就写软件，而是需要从行业内有一句话，自顶而下的设计。跟股市一样，股市的分析有两种模式，一种比较传统的，分析个股，分析某一个基金，分析某一个ETF，这样去入手来分析的，另外还有一种，像计算机很正规的码农一样，是自顶而下的，从上到下，把所有的行业做一下大的分类，一步一步细分，这样的好处是能够很好地看到全景图。
我说一个世纪的例子，当时我编写程序的时候，没有去设计好全局变量的命名、规则和局部变量的命名、规则，最后把很多程序拼起来的时候，发现问题了，当时的规则没有定好，导致有一些变量产生冲突，后面补的工作量远远大于前面自顶而下做一个全面的设计，吃了苦头以后，才明白在软件工程里面为什么要做自顶而下的设计，跟股市一样，所以我是借三分来说ETF以及行业。
今天的ETF，比较热门的ETF基金，绝大部分都是行业的指数基金，过去大部分的基金，ETF都是宽基指数，最多的，规模最大的是沪深300指数，还有中证500，包括创业板指数基金。近两年来，随着行业的发展，今天大家看到比较热门的，像新材料，能源，新能车，以及其他等等的这种行业基金层出不穷出来了。
我们来看一下，当年刘备请诸葛亮出山的时候，三顾茅庐出山的时候，诸葛亮跟刘备画了一张全景图，说了未来的政治局势可能是三分天下，当时刘备连栖身之地都没有，诸葛亮给他描绘了将来就是这种走势。跟股市一样，我们炒股炒的是未来，而不是炒过去，为什么有一个利空消息，或者是一个利多消息会引起股市的剧烈的振荡呢？都是大家因为看到了，其实所谓的利空或者是利多，对于今天可能的业绩影响不是那么大，他影响的可能是将来，像教育行业，一纸文件对于未来的这个行业可能会有毁灭性的打击，出现了这个行业的暴跌。跟股市一样，我们可以看一下，我大概分了一下，像三国一样，主要的板块，我把今天大家比较热门的板块分了三大板块。
第一个叫宁组合，所谓的宁组合，就是宁德时代为首的，或者叫赛道股，跟三国的魏国非常相似，得的是天时，因为符合未来产业发展的方向，包括芯片，包括新能车，包括新能源，包括光伏，包括碳中和，碳达峰，未来整个行业发展趋势。其实中央在几次工作会议上对这个已经指得非常非常明确了，这是第一个。
第二个叫茅组合，或者叫以茅台为首的高ROE的产品，得的是地利，所谓的地利，就像当年吴国一样，刚开始的时候，无意当中得到一个玉玺，这个玉玺对于他来说，带来的是一场灾难，真正后来孙权、孙策到了江东以后，慢慢慢慢靠江东，所谓的江东，其实今天就是以上海、江苏、浙江这一片，包括安徽，今天经济最发达的长三角地区，就是当年的吴国区域。在2000年前，当时的江浙一带，其实当时的经济是非常欠发达的，跟中原地区是不能比的，所以他们当年孙策、孙坚、孙权去找了一块可能主流的政治势力不太在意的地方，去经营，得的是地利。
茅组合其实也有类似的地方，他其实是从大概2017年开始，真正以茅台为首的股票开始走红，有一个特点，一般他的行业是在食品，特别是白酒，医药，这两个行业茅组合是最集中的，这两个行业有什么特点呢？主要是直接To C的，不是To B的，是面对消费者，我们可以从数据上看，这些板块有什么特点呢？ROE特别高。我自己前两年做过ROE策略，基本上筛选出来的都是在食品和医疗，大的行业大概基本上就是这两个行业，这两个行业其实已经相当长时间走红了，只是到今年的春节以后，2月10号以后，过了春节长假，由于估值太高，南美洲蝴蝶的翅膀扇了一下，引起了一场暴风骤雨。
第三个叫三傻，还有人问我三傻到底是什么，其实就是银保地，银行、保险、地产，这三个行业代表着一种比较符合经典价值投资的行业，是一种估值相当相当低，在历史上，我说的是大部分，估值相当相当低，很多人把估值相当低作为一种价值投资的理论，好比当年刘备，刘皇叔不断出逃的时候，动不动说我是中山靖王之后，背着那块金字招牌，比较符合，相当于得的是人和。
仔细来看一下，宁组合得的是天时，他的优点就是比较符合整个时代的产业发展的趋势。缺点，说实在的就是估值相对来说是比较高。中国A股的特点，今天银行、地产，“三傻”估值非常低，你去看看历史上，其实也有非常高的时候，这两年从我2007年入市刚开始到今天，十几年以来，银行的估值是一路下滑，但是银行每年赚钱还是在增加，只是ROE在在减少，当时的估值也是很高的。一旦可能受到某种原因的打击以后，银行其实最典型的，大概是从2012年、2013年开始，我们国家用了巴三的标准以后，说得通俗一点，把杠杆限死掉了，茅台的原材料是水，是高粱，是酒曲这种东西，用到的金钱非常少。但是银行的原材料不一样，银行的原材料就是金钱，源源不断地需要金钱，他要发展，就是要钱。
后来杠杆限死以后，其实银行和地产是一样的，今天的地产，你去看一下恒大，也是因为杠杆把他限死掉以后，原来的高杠杆一下子限死掉以后，导致整个行业戴维斯双击，不应该叫双击，应该是双杀，好的，涨得多的叫双击，估值低的，价格更低，那叫双杀，银行的估值开始一路下滑。
从过去的这些行业应该想到，我还是那个观点，炒股要炒未来，我们不是看宁组合今天符合产业方向，而是在未来，大家要记住，我相信这些行业的未来，一定是中国产业发展的趋势，这个是毫无疑问的。这里面有两个问题，第一个，这些高估值，将来是不是会杀高估值，有两种可能，一个是他真的有高成长，不断去消化高的估值，这个是好的一面。当然也有可能步银行的后尘，不断下杀，但是最后涨幅没有像赚钱那么快，股价跟不上利润的增长。这也是非常有可能的。
第二，宁组合跟茅组合，跟银行地产有一个最大的区别是什么？未来的不确定性非常强，因为你去看茅组合，我相信十年以后，茅台依然是茅台，五粮液依然是五粮液，但是十年以后，今天宁组合里面的这些公司是否还存在，这个是要打一个问号的，有人说宁德时代的确定性非常强，我可以这样说，宁德时代确实在整个宁组合里面，他未来的确定性算是比较强的，但是你去跟茅台比，跟那些银行比，跟工商银行比，跟招商银行比，他的确定性，我们说的是相对，绝对的话很难去说，相对来说，他的确定性可能不强，但是这个赛道，我觉得未来的发展趋势还是确定性非常强的。
就像我们过去，我再举一个过去的例子，我们从过去看未来，再来推导宁组合的未来会出现什么样？我们设想一下，前几天我曾经写过一篇，历史上我从小到大我们家家电的情况，从我们小时候自己去装OTL、OCL，一直到现在一个月的工资要去买一个家电，那是非常容易的一件事情，我们再设想一下，刚刚开始的家电品牌，我用的第一台冰箱叫双鹿冰箱，现在倒闭了，第一台电视机叫凯歌电视机，这个厂现在在上海最热闹的徐家汇，但是这块地已经不是这个厂的，已经被卖掉了，造起了高楼。在20年前，在30年前，像这种品牌，当年的家电，其实也是代表着人们对于美好生活的向往，是非常符合产业趋势的，但是以我们家为例，双鹿的冰箱没有了，但是每家每户冰箱的数量可能越来越多。彩电没有了，凯歌彩电的厂倒闭了，我后来装修的时候，买了小米的彩电，按照这个推想，这个行业发展，你看冰箱、彩电这些行业，包括空调这些行业，我们家买的第一个家电的品牌，基本上都倒闭了，所以说这个行业竞争的激烈，30年前，这个行业其实大概相当于今天的宁组合，代表着人们对未来美好生活的一种向往，发展的趋势非常好，整个行业几十年发展下来，是非常非常繁荣的，但是第一批，第二批，包括我印象当中，当时最用名的长虹彩电，还有很多做空调的，最后格力、美的起来了。二三十年前，我们根本听都没听说过格力、美的。你不要看今天宁组合里面的叱咤风云所谓的领头羊，将来的确定性，我觉得肯定没有像银行，像茅台酒确定性那么强，但是这个行业的确定性是很强的。所以说，我们去买ETF的指数基金，他的可靠性比你直接去买股票强得多，因为未来就像我刚刚说的，凯歌倒掉了，但是这个行业指数，ETF指数是自然而然有更新迭代的功能。我们设想一下，20年前买的长虹的股票，到今天是什么样的价？基本上都没有什么投资价值的东西了。
宁组合就像当年挟天子以令诸侯的曹操，得的是天时，这个天时非常重要，不像当年的孙坚拿了一块御史，成为众矢之的，皇帝比御史重要得多，我们要认清楚这一点，这个宁组合重要的是赛道，优点是代表产业发展方向，缺点，目前的估值还是比较高。
中国的股市为什么大部分股民都赚不到钱，有一个重要的原因，最近标普500和纳斯达克100的指数基金，叠创新高，但是你去看一下他的那根曲线，跟我们中国的A股创业板指数的那根曲线相比，放大十年、二十年看，中国A股的涨幅还比美股要大，关键是什么？关键是他的起伏很大，中国的A股涨会涨过头，跌也会跌过头，波动很大的情况下，普通投资者很难在波动很大的产品里面赚到钱，如果每天涨0.1%，不管什么时候买进去，只要持有一段时间，肯定赚钱，这种品种相对容易赚钱，今天涨三个点，明天跌五个点，虽然一年下来还是涨的，但是可能大部分投资者没办法驾驭这种波动大的。
我自己有一个观点，现在中国A股做空的力量还是不足，导致很多新股的上市不是一步到位的，你看最近两个破发的巨无霸，我们打新的人，第一天卖掉，都能赚钱，第二天一个跌停，第三天一个跌停，上海的农发行就是，我第一天卖掉了，还能赚钱，后面两个跌停，最后破发，如果个股能够做空的话，可能开盘就一步到位，把那个泡沫都挤干净，后面的人只要踏踏实实去做价值投资，就很容易赚钱。在中国，确实做价值投资的人，真的挺难赚钱的，宁组合，大家一定要有清晰的认识，确实是代表了未来发展的方向，但是一个估值高，第二，个股这些公司，未来可能不一定是他们，我可能说话说得比较直白，但是我们过五年、十年去看一下，确实会出现这种情况。
第二，茅组合，我刚刚其实已经说了，得的是地利，优点是像食品、医药一样，确定性很强，这种头部品牌，比如说酱油，海天酱油，我估计过五年、十年可能还是海天，茅台的三剑客，包括家电的三剑客，现在这种已经相当稳定了，跟十年前、二十年前在品牌初创时期开始，军阀混战时期差异性还是很大的。跟刚刚的宁组合比，优点是确定性很强。
大家想一个问题，为什么老外，包括很多外资进入中国以后，你看他买的最多的就是茅组合，因为他的确定性很强，每年的ROE提供丰富的现金流，而且对于国外的资金来说，因为他的资金成本相对来说比较低，很多国家都已经是接近零的利息了，所以他只要有一些确定性，确定性弱，最近一阵子外资出逃的现象比较严重，一看就是觉得，国内的政策不太稳定，包括教育，先开始要躲避一下。
这个组合其实最大的问题还是估值，还是我说的这个问题，前两年开始，从2017年、2018年，2018年是熊市，2019年、2020年，这两年刚开始，在茅组合当时初级阶段的时候，是恢复正常的估值，就像茅台，刚刚开始最早，我记得历史上9倍的PE都有过，然后到了10倍、20倍。我觉得股票这个东西，跟我后面说的确定性比较强的可转债不一样，股票，比如说最经典的计算他的价值，用DCF未来现金流的折现，懂一点高等数学的人都能做出来。关键是对于未来现金流这件事情，其实都是估算的，无非就是把过去的现金流推算到未来，但是真正未来能够实现多少，都是要打一个问号的，所以就导致有人估算得低，有人估算得高，而且你到底是要把未来多少年的现金流折现呢？有人说十年保守的，有人说二十年，有人说五十年，甚至于看好的时候，刷不出来了，怎么办？把后面一百年的数据都给算进去了，把下一代，再下一代可以吃到的红利都提前算出来了，折现到今天。其实都是一种把未来的利益透支了，又没有什么做空的力量把他定位到相对来说比较合理的。
你去看中国A股历史上，每一次牛熊交替，都是估值刚刚开始，熊市的时候杀估值，戴维斯双杀，杀到非常低的地方，然后开始反弹，反弹不是反弹到正常的位置就结束了，反弹也是一定要反弹过头，这个是中国A股的特点。多了今年春节以前，像茅台涨到2600块钱，现在跌到有1000块钱的区间价值波动，无非就是人们心里的茅在不断波动导致的。他的缺点就是目前还是在不断杀估值，今天茅台的白酒类，包括食品出现了一些反弹，但是我自己觉得，很多资金在里面出不出来，自救的行为多了一些，跌多了一些，就会反弹而已，这是茅组合的特点。
我们再仔细分析一下，最早的三傻，到茅组合，到宁组合，大的是一波一波的，每天的波动实在是没有规律，但是中长期的波动一浪一浪的，还是相当有规律的，这是我们看到的。
第三个是三傻，银保地，银行、保险、地产，一说就是我是中山靖王之后的刘备一样，得的是人心，价值投资，一说就是巴菲特，一说就是价值投资，我不是一个标准的价值投资者，但是这种观点相对来说可能最能够得人心，就像当年三国的刘备一样。一说就是我是中山靖王之后，腰杆比较硬。
优缺点来看，优点就是估值比较低，缺点是这个行业肯定是很重要的，一个国家不可能没有银行，也不可能把银行置于死地，没有这么一说的，包括地产也是，这些行业在整个国家里面，你看地产现在，银行贷款里面相当一部分，至少30%以上都是地产，如果真的价格崩盘了以后，对于整个宏观经济的影响，可能不是今天的实体经济所能够撑得起来的。所以，国家也是希望这个行业能够稳定，不要像过去那样，银行由于地产不断价格上涨，不断上涨，导致银行的泡沫越来越大，越来越大。
所以我们国家，我记得是2012年还是2013年开始用的巴三的标准，最重要的一点，杠杆，包括存款准备金做了一个严格的规定，就是不让他用更高的杠杆。说实在的，没有一个银行不用杠杆的，不用杠杆的银行就不是银行了，但是过高的杠杆，确实会把财务指标做得非常漂亮，但是大家知道，ROE可以分解成三个因子，杜邦分析法三个因子，其中有一个就是杠杆比，杠杆比越高，ROE就越高，关键是高到一定程度，带来的风险会越大，银行、地产，那两个是非常捆绑在一起的两兄弟。银行和地产最近一段时间还算好，今天趴在地上没起来，前一段时间至少还反弹了一段时间，最弱的还是保险，保险最大的问题是保险的巨无霸。大家可以看到，银行有指数基金，地产有指数基金，但是从来没看到过保险的指数基金，保险有没有ETF，没有的，为什么没有？我告诉大家一个最简单的事实，因为中国A股的保险公司上市到现在为止，还不满十家，有基金公司去申请过这种保险的指数基金，可以做保险主题的基金，但是指数基金做不了，因为他没有满十家，管理层对于基金的要求，一个基金里面的一家公司，他的占比最高不允许超过10%，不管你怎么样组合，至少一个指数，最少要有十家公司组成，如果你这个行业没有到十家公司，那你这个行业的ETF指数基金是没办法做的，只有一些主题的，以保险为主题的可以做。但是这个行业最关键的是最近中国平安，买了中国平安不平安了，各种内外交困导致的，昨天又出了新低，今天又是跌的，跟这两天大环境，这两天反弹得还不错，相对来说保险这个行业确实是比较弱。再加上有公司的员工在网上发表了自己公司的员工买了这个产品，涉嫌虚假销售，这种利空的消息不断有，好的时候，这种利空的消息大家就视而不见了，当一个公司越是走下坡路，越是有问题的时候，一点点所谓的利空，就会被广大的股民们无限制放大，把那个缺点无限制放大，导致了今天中国平安，我不知道50块钱能不能撑住。
这个行业未来可能会有一点点反弹，但是你要让他有比较好的成长性，基本上是没什么。有人在雪球上问过我，能不能抄底，这个问题我是这样看的，真的是很难抄到真正的底部，当然你有本事抄到真正的底部是你的本事，但是绝大部分抄到底部的人，可能也是存在着很大的偶然性。如果你寄希望于未来有很好的成长性，我觉得这可能会打一个比较大的问号，但是我们不排除成长性比较好的，比如说银行里面的招商银行，宁波银行，以及其他一些相对来说比较优质的银行，可能跟行业的相关度相对来说比较低。
我们看一下这三波，退后看，就像看一幅油画一样，拿放大镜去看，看到里面一丝一丝各种颜色的斑块，退到后面来看，看一幅巨大的油画，才能看出整个油画到底画的是什么，如果把时间往后移，看三傻、茅组合、宁组合，就会发现一个非常有规律的现象，前两年，我曾经做过一个非常傻的策略，每年只要买，从2007年开始，每年年底最后一个交易日，我就买PE最低的银行，十年下来，竟然跑赢了最好的招商银行一倍的收益率，就是两倍的收益率。还好我没有实战去用这个策略，大概从2017年开始，跌到坑里面去了，什么意思呢？2016年以前很长一段时间，主流的特点就是以低PE为主，低PE的均值复现，今年低PE的品种，跌得比较多的，明年或者是后年必然会出现反弹，低PE、高PE在不断的博弈，这是2007年开始，大概有十年时间，只要做低PE好了，我说的不仅仅是银行，很多其他行业，当时只要做低PE的，基本上都能够取得很好的超额的α收益。
但是，这个事情到了2017年开始，风水转掉了，你去看2017年以后，就拿银行举例子，再买低PE的，怎么都跑不过类似于高ROE的招商银行，今年银行表现最好的还是招商银行，成长性最好的还是招商银行，一波一波的特性是在波动之中。第一波开始，大概有十年时间的三傻，只要买低PE的三傻，一波一波就上去了。2017年开始，跟港股通的开通有相当大的关系，首先我们分析现象，二是要从这个现象中再看到后面一层的意义是什么，2017年以后发生了什么呢？发生了以港股通为首的外资的话语权越来越大，导致的这种茅组合，变成一种风气。但是春节以前，包括我自己，当然每个人的认识可能都要有一个逐步进化的过程，我自己当时也是觉得做了两年多的茅组合，蛮好的，但是我也不知道春节以后会突然之间崩盘。我肯定知道，不管怎么样，树不可能涨到天上去，茅组合的这些品种，高ROE的品种，给他适当的高估，肯定是合理的，但是到了最后，越来越高，越来越高，我原来很早也买过海天酱油，我买的时候才几十倍，上了一百倍海天味业，我就吓死了，基本上抛完了，留了一点点，最后一百多倍的海天味业还在涨，确实是突破了我的观念，我想怎么弄，海天味业怎么估值比茅台都贵，贵了一倍，明显的不合理。但是什么时候开始崩盘，我也不知道，刚开始我估算得比较早了，提前下车了，后面我也不敢追，就踏空了一段时间。你要是说正好在最高点卖出，最低点抄进去，这个肯定不是人干的事情，一定是神干的，所以我们作为小散，一定要放低心态，做错是正常的事情，这种事情也没办法通过将来不断努力修正的，未来只有可能稍微改善一点，股市里面，其实只有一个老师，就是市场，我们所有的参与者，其实都是学生。茅组合到了春节以后突然之间崩盘，一路下滑，包括这两天的反弹，也是一个小的波浪，总体来说，趋势其实还是一路下滑的。
茅组合下来，就像三傻下来了，茅组合上去，茅组合下来了，宁组合上去，宁组合其实就是茅组合从春节以后跌下来以后开始上来的，春节以后到现在大概是半年左右的时间，这个宁组合涨得，我自己觉得，我都拿不住了，包括宁德时代，也早就被我卖掉了。很多人可能就会问，未来我拿着宁组合的ETF，将来是不是还会有一定的涨幅呢？首先我觉得宁组合和当时的茅组合一样，估值偏高了，所谓的偏高，我们对比一下，跟国外行业的对比，二是我们看一下历史上的情况，从不同的维度，从空间和时间的维度去对比一下。当然了，未来可能会突破，但是我还是那句话，树不可能长到天上去，你看茅组合是春节以后开始泡沫破损的，宁组合说实在的，我们没有人能够准确地预测到哪一天破掉，但是我们不管怎么样，我刚开始也以为，你看宁组合主要的指标，创业板指数，前两天已经出现双投的迹象，按照技术派的理论，出现双投的迹象不是好的现象。但是前两天又开始反弹，技术永远是滞后的，最后走出趋势以后，我们事后诸葛亮，不管怎么解释，都可以解释。但是事前你要准确地判断，其实真的是一件很难的事情。我们只能说他确实是贵了，但是未来可能还会更贵，有这个可能，我觉得完全有这个可能。将来再从中长期看，半年以后，一年以后，我坚信一定还会有一些调整，整个行业，这些行业，包括芯片，包括新能车，包括光伏，碳中和，碳达峰，这些所有代表我们国家行业发展趋势的，都把他装在所谓的宁组合里面。我们当然最好的希望，能够用业绩，良好的业绩去消化过高的估值，但是美好的愿望只是美好的愿望，最终会怎么样，我觉得很难去判断，但是未来杀估值，你去看历史上的三傻，历史上的茅组合，怎样走到高峰，又怎样被杀估值，戴维斯双击的，就可以预测到未来的宁组合，他一定会走这一步，就是到底走到哪一步，什么时候走到这一步，未来我们不知道。
所以有几种方法，胆小的，保守的，就像我当时把海天味业老早就卖掉，宁德时代老早就卖掉一样，如果卖掉了，踏空也要抱一个很好的心态，觉得这是一件很正常的事情，你自己觉得，你赚的钱是赚的心安理得的钱，再高的估值，你觉得不是你这种风险承担者去承担的，这是一个勇敢者的游戏，如果你是一个勇敢者，你坚信你能够赚到更高的一块利润，当然可以去参与。我不能说一定能够持有，一定不能持有，跟每个人对自己的定位很有关系。像我现在持有可转债，而且价格很高，我觉得无所谓，我赚了钱，过去我能够赚高价的钱，我也认可未来可能会跌一部分，跌五个点，甚至跌更多的点，能够在我现在的利润里面回吐一部分，是正常的，如果你是这么认为的，你的宁组合还可以持有。但是如果要去想，我正好要卖在高点，那我劝你还是别去碰。
就像三国时代，其实不仅仅有魏、蜀、吴三个国家，市场也是这样，除了宁组合、茅组合、三傻，还有一些比较小的，类似于三国时代还有很多军阀一样，我这边是举一些例子，比如说券商、军工、钢铁、煤炭、石油、制造业，以及其他等等，这些行业我自己谈一下我自己个人的观点，因为都有一些ETF的产品。
券商，是一个典型的周期产品，跟牛熊很相关，但是大家发现没有？原来玩券商玩得很好的投资者，今天突然发现，今天的券商跟过去的券商特性发生了一些变化，券商很长时间，前两年牛市好的时候，券商也没怎么表现，这个现象意味着什么？再深入看一下，你自己的佣金，我2007年开户的时候，我的佣金是千三，最高的标准，当时我也不懂。现在最低降到万一，券商几乎赚不了什么钱，因为还要交证监会的费用，有一些成本。除了东财这种比较特殊的券商以外，基本上以佣金为主要来源的券商，虽然我们看到最近成交量过万亿，今天的万亿跟当年的万亿其实对于券商来说，是完全不一样的，你去想一想，按照全档案的券商算，不要说万一了，按照万二，万五来计算，这个金额要差多少，所以一定不能刻舟求剑地看这个问题，我先说说我自己，我自己基本上是放弃的。
包括军工，熟悉我的投资者都知道，我一直是不太看好这个行业的，虽然今年的表现还非常不错，因为我是基于大的宏观的观点，我觉得军工这个行业，我们有各类行业的模式，To B的不如To C的，To G的不如To B的，To C，直接面对消费者的模式，超过了To B的，面对企业的，To B的比To G的，就是比面对政府的要好一些。军工这个行业只有一个客户，就是政府，跟其他国家还不一样，比如说美国，他的军工可能还会卖给消费者，我们再仔细想一个问题，为什么全世界的大牛股，绝大部分都是To C的行业里面产生的，而不是To B，甚至于To G的。美国的军工企业，可能还会有一些比较好的军工企业，但是我们不可能像美国一样，把主要精力都放在卖军火上，也不可能做To C的生意。你去看军工整个行业的ROE，我是先看整个行业，然后再去判断里面有没有好的公司，整个行业的ROE基本上大概在5%以下，有个别的行业，个别的军工企业，可能会比较好，所以我基本上也是放弃了，有人来问我，我一直是这个观点，包括几次在直播中做的节目，我都是这种观点。
像煤炭、石油、钢铁，其实跟当时的银行很有类似，都是一些传统的企业，基于传统的企业，都有一个什么特点，就是从价值投资来看，估值都很低，你去看钢铁、煤炭、石油，很少有估值高的公司，估值低的不是越低越好，就是同样一个公司，如果其他条件相等的情况下，当然越便宜越好，但是这些便宜，如果是建立在不可比的条件下，未来的发展趋势，比如说未来你要减少碳的排放量，像煤炭、钢铁这种行业可能都会面临挑战。为什么光伏这个行业在宁赛道里面呢？因为光伏是代表着未来发展的趋势。其实股市是折射了整个社会，我们看的都是未来发展的趋势，而不是现在。制造业也是，制造业里面，必须去区分一些高端制造业，芯片也是制造业，我的第一份工作就是做芯片的，我也没想到芯片行业今天会受到如此重视，芯片行业未来的发展方向还是非常明确的，我们的人口红利越来越稀少，靠廉价的劳动力在制造业中跟人家比拼，明显不是未来我们发展的趋势。我们看整个大的方向，我觉得未来可能会从美国模式去转向德国模式的可能性比较大，德国模式，你去看，他有很多小的企业，都是世界上非常领先的，哪怕是做一把切菜刀，都有很高的技术含量在里面，品牌效应，附加值相对来说比很多其他的传统的产品高很多很多，这个可能是我们未来制造业发展的一个方向。所以传统的制造业，我觉得未来可能也会去分流。
说了那么多行业，我刚刚都是从行业角度来分的，我刚刚开头的时候就跟大家说过，其实除了行业的分类，还有从规模来分，最早我们看到的是沪深300指数，中证500指数，上证指数，规模指数，其实他有一个系列，有一个什么系列呢？规模量的大小，我们又叫自由流通市值的大小来衡量，沪深300，中证500，中证1000，都是用自由流通市值的大小来衡量。沪深300是自由流通市值排名从第1到第300，中证500是从301到800，中证1000是从801排名到1800，我们今天一共有多少支股票呢？一共有4400多支股票，所以过去我们说中证500可以代表小企业，今天的中证500代表的企业已经是比较大的企业了。即使中证1000，这里面最小的企业，排名是到1800，4400个企业，如果取中位数的话，是排名到2200，中证1000里面最小的一个企业，都没有到整个4000多支股票规模的中位数，还是代表的比较少。所以我们另外拿了一个国证2000指数来代表小企业，跟大家解释一下，是跟中证不同的两个系列，国证1000是排序1到1000，国证2000是从1001到3000。
今天我们看到，如果你观察仔细的话就会发现，今年最好的宽基指数有两个，一个是中证1000，一个是国证2000，其中国证2000，中证1000都超过了创业板指数，最好的，涨得最高的是国证2000。也就是说，今年一个很明显的特点，规模越小，涨得越好，我们如果再看一下前两年的趋势，大概从2016年以前，小的指数涨得还不错，2017年以后，连续三四年，其实都是规模越大越好，我们当时有一个说法，龙头效应，因为很多优势都被行业里面的大企业所垄断。但是大家可以看到，今天管理层中，从最高管理层开始，对于垄断企业进行打压，扶持中小企业，这是政策面上说的。从技术面上说，小指数，就是中证1000，国证2000这些小指数，已经弱了整整三年了，一个弱的指数，不可能一直弱下去，强的指数，不可能一直强下去，经过三四年的趋势，今年终于出现了分化。大家可以看到，最大的指数是上证50，今年成为最弱的一个宽基指数，而中证1000，国证2000，当年国证2000没有ETF，也没有指数基金，主要的还是在中证1000上，包括中证500，中证1000比中证500今年的表现还好一些，我觉得是可以作为关注的一个点。表现更好的是中证500和中证1000的增强型指数基金，表现可能会更好一些。我对于未来可能还比较看好，至少是今年，比较看好中证1000和国证2000，如果一定要映射到指数基金上，只能是中证1000，国证2000过去有几个指数基金，因为三四年走弱，也没有人申购，我看到有基金甚至于最后清盘了，一清盘，这个指数表现又开始好了，股市真的是太难预料了。
对于未来的看法，我一直说事不过三的魔咒特别重，今天上证指数已经三年阳线了，2019年、2020年、2021年，现在好像还是阳了一点点，但是随时在边缘上，现在还有四个多月，也不太好说，但是沪深300那根阴线是一根大阴线。如果从激进的角度来说，我还是比较看好宁组合，唯一的一点，还是估值太高，如果有暴跌的时候进去，还是很好的机会。保守的，可以看好三傻，从整个行业来看，跌也跌不多，但是涨的也不可能涨得好，就是看你自己，弹性，肯定宁组合是最好的，最后一个就是尽可能从小市值里面去挖掘。
说说小散的策略，最后我想谈一点体会，在座的跟我一样，都是小散，我们很多人去学了价值投资，很多人照搬这些所谓的价值投资的理论，但是实际上还是在实际投资过程当中没有取得理想中的业绩，最重要的一点，你怎样活学活用。结合实际去走出一条符合自己的道路，这个是最重要的。怎样发挥自己的长处，我觉得这是最重要的。我不是说你不要去学价值投资的理论，而是说这个理论你必须和你的实践相结合，不能盲目地照搬。
我举一个最经典的例子，巴菲特用十年之约，用标普500指数基金打败了对冲基金，但是这一条在中国的A股，我不知道有几个人像我一样去做了回算，我把十几年的数据做了对比，确定了中国的A股就是主动基金，这是长期来看，今年主动基金有一些问题，但是如果把时间放长到十年、二十年，主动基金普遍跑赢指数。因为在中国有很多散户去做了这种无效的操作，才给市场提供了那么高的α收益。包括像今天市场的两个Bug，我昨天晚上也在雪球上给大家讲了可转债怎样的好处，包括封闭基金怎样的好处，通俗地说，有点像田忌赛马，用我们的上马对人家的中马，用我们的中马对人家的下马，而不是盲目自大。我们在选股上，我们肯定不如专业的基金公司，专业的基金经理，但是在这些方面，我们可能比基金经理做得更好。是因为像这些产品的容量可能相对来说比较小，正规的基金公司，正规的基金经理他进不去这些产品，才会导致我们小散能够做这些东西，我们一定要认清楚我们的长处和短处。说到短处，我昨天在雪球上也说过，人们在弱市里面的短处，其实是从迫不及待去做出反应，从众，快思维，其实都是几万年以来，人们在狩猎时代养成的，狩猎十来就是猛兽来了以后，马上要作出反应，依靠团队的力量。今天我们做投资，要去独立思考，调动你的慢思维，所有的这些，可能人的进化还没进化到那么快，投资真的是一件很反人性的事情，我们很难真正做到这一点，但是至少你要认清楚这一点，才有可能小散在这个市场里面活得更好，这是一个很重要的条件。
最后我想回答一下很多雪球的网友提的问题，第一个问题，从配置的角度看，高人气赛道的基金和低估值基金之间如何平衡？这个刚刚我已经说过了，就是宁组合和三傻之间怎样去平衡。完全取决于风险的偏好，你的风险偏好可能比较低的，低估值的基金可以多配置一些，但是你对于低估值的基金要知道，可能跌不多，但是涨也会涨不多的，你要对于未来大概有一个预期，而不是希望估值很低很低，但是将来会涨得很多很多，这种产品至少现在还没看到。
普通者如何稳健地投资新能源板块？新能源板块后续有没有持续性？宁组合这么高的估值还能买入吗？ETF最佳选择是什么？这个问题我刚刚也已经说了，宁组合这个板块，切实我也觉得是高估了，未来即使高估，有可能还会继续涨，看你是觉得继续涨，后面再跌下来，你是否能够接受，自己能够接受多少的风险，可能去匹配你自己多少的份额，放在宁组合里面。知己知彼，才能百战百胜。所谓知己，就是要知道自己的风险偏好，知彼，就是知道宁组合未来有可能还会涨，现在到顶的可能性不大，只能说不大，可能还会涨，但是未来我觉得就像茅组合一样，未来可能还会跌下去，有点像今年年初，可能还会继续涨两个月，但是最后一下子可能会崩盘，中国A股的特点就是这样。
赚钱公司为什么不被看好，好赛道前景真的都很广泛吗？我理解所谓的赚钱公司不被看好，可能还是指这些低估值的三傻，不被看好，赚的钱是今天的钱，未来不被看好，就像地产一样，地产的未来可能大家都心有余悸，所以我觉得炒股还是炒未来。好赛道公司的前景真的是这么广阔吗，我的回答是这样的，这个好的赛道的前景是很广阔的，但是可能未来不一定是这家公司，就像我刚刚举的例子，我们家买的第一台冰箱是双鹿冰箱，倒闭了，我们家买的第一台彩电是凯歌彩电，倒闭了，但是不影响冰箱和彩电这个行业繁荣发展了几十年。
买指数基金好还是买行业基金好？如果买主题基金应该注意什么？我觉得这个问题说得有点绕，指数基金跟行业基金不是两个对立的概念，我理解他的问题应该是问买宽基指数好，还是买行业指数基金好，这两个，我刚刚在PPT里面也讲过了，行业的轮动相对来说比较快，如果你对行业的轮动把握不好，可以买宽基指数，宽基指数我自己个人还是偏向比较小的，比如说中证500，中证1000，行业指数里面，相对来说，如果你能够把握得住行业轮动的技巧，当然就是行业轮动，行业的指数基金好。行业的指数基金相对于宽基指数来说，波动很大，如果驾驭得好的话，收益肯定比宽基指数要高，但是风险相对来说也高。
什么叫封闭基金？投资封闭基金有什么技巧？我们前面所讲的那么多基金，我们都把它称之为开放式基金，所谓开放式基金，就是你随时随地，现在可以申购或者赎回，做交易的一方，比如说通过蛋卷去买，买的开放式基金，其实最终还是跟基金公司在做交易，这些随时随地都可以去做交易的，我们叫申购和赎回，你看到申购和赎回两个字的，其实都是开放式基金，随时随地都可以去做，这个是开放式基金。封闭式基金，他是上市以后，一段时间里面，比如说过去我买的封基，十年、二十年，现在比较短，三年、五年，没办法赎回，也没办法申购，我们去做交易是跟谁做交易呢？是跟其他投资者，在股票平台里面，或者我们叫场内，所谓场就是指股票的平台，在券商的平台里面去做交易，这个交易，封闭基金做交易，这个交易的价格跟当天的净值，因为净值是每天晚上公布的，当天的净值可能会发生差异，这个差异就是价格低的，价格比净值低的，我们叫折价，价格比净值高的叫溢价，投资封闭式基金主要是看净值的增长率和折价率，折价率就是你去买一盒牛奶，今天过了一天了，打八五折，这就是折价，不是标准的价格，像茅台就是溢价了，标准的价格1400，现在市场上卖到将近3000，这就是溢价。
ETF基金投资的时候，如何才能选到好的投资标的？从几个方面去选择，这个问题太大了，刚刚其实都已经说到了，如果你要去选宽基指数的是怎样去选，选行业指数的，还是要去看未来行业发展的方向，ETF基本上很少有折价和溢价的，这是你不用关心的，因为ETF的申购和赎回，是我们小散做不了的，一手可能要一百万，或者是五十万，而且要用专用的工具去做。
主要关心的投资行业有哪些，下半年主要看好哪些ETF基金？刚刚我都已经讲过一些了，下半年方向比较好的还是宁组合，从宽基指数来说，我比较看好中证500和中证1000的这些小规模的指数。关注的行业，我刚刚说了，我是一个自顶而下的投资者，大部分，我说的三国的那些行业，宁组合、茅组合、三傻都是我主要关心的，有一些我就放弃了，像券商、军工，我自己觉得我把握不住的，我就放弃了。
明年，以及未来三到五年，你看好的ETF基金，以及还有哪些好的投资机会？我自己觉得相对来说，我现在可以告诉大家，我最重的仓位是在可转债，85%以上的资产都在可转债上，第二位是封闭基金，这两个品种明显跟ETF比较起来，有明显的两个Bug，第一，封闭基金是同样的基金，大家知道双创，很多人买了很多双创基金，但是其实还有很多类似于双创的封闭基金，大概打了九折，或者是八五折，里面其实也是宁德时代，隆基股份差不多的品种，就是因为在二级市场上，打了八五折和九折，而且收益，今年我在这上面的收益也非常好。可转债更是，由于时间的关系，我这边也不做重复的介绍了，详细的内容你可以去看一下我昨天晚上在雪球上的可转债的视频，那个更加适合小散的投资，我就推荐这两个未来的市场投资机会，我觉得可能性更大。
今天的讲演就到这里，最后也是衷心祝贺在线的，以及不在线的所有的雪球球友生活美满，工作顺利，投资赚钱，谢谢大家！