时尚男装的江湖——评九牧王、中国利郎

九牧王在A股中素以超高的股息率闻名。2018年年报显示，公司连续三年派息5.75亿元，派息比例已达净利润107%，而这还是它最近三年股息率最低的一年。为什么它如此心甘情愿掏出真金白银来回馈投资者呢？我们来简单分析一下。

九牧王最近三年（2016-2018）净利润分别为：4.2亿、4.9亿、5.2亿呈现递增态势。但扣非净利润却分别只有：3.6亿、4.3亿、3.6亿。中间的差距大部分来自每年的投资收益。公司最近几年不断参与各种股权投资基金，投资范围不但有本行业的投资基金更有文化产业的基金和PREIPO基金。最为经典的投资就是入股财通证券，而随着前两年的IPO大扩容,财通证券于2017年底上市。公司得以在2018年-2019年减持获利。这项收入为公司2018年利润贡献了2个多亿，还将为2019年利润继续贡献2个亿。除了这笔投资，公司截止2018年年报数据，资产表中还躺着14亿的可供出售金融资产、4个亿的长期股权投资。这相较于47亿的净资产来说，已经是最大的一部分了。所以有些股民感慨，真不知道九牧王究竟是卖衣服的还是搞投资的！

说九牧王是做投资的其实有一点点冤枉，这里先不解释原因，暂且埋个伏笔。其实作为一个男装品牌，九牧王的经营是十分稳健的。九牧王的衣服想必很多男士都有买过，质量没得说，款式也还可以，性价比挺高的，反正笔者本人是挺喜欢买他家衣服。九牧王的裤子更没得说，版型都是引领国内大众品牌的潮流，款式也最多，可谓九牧王品牌的头牌产品。但最近几年国内时尚男装不景气，2017年还出现过关店潮，2018年略微有所好转。九牧王的各项经营数据保持稳定，从应收到存货，从毛利率到净利率，从经营净现金流到扣非净利润，就连公司收购的几个子品牌都蔫蔫的，跟收购时别无二样。也不知这么稳重的气质是否是做男装行业的标配呢?

所以笔者就去找了另一家福建的男装企业做个对比。中国利郎（01234）——在香港上市的同行。首先利郎当前的市值为80亿港币，换算成RMB后竟然惊人的跟九牧王一致，同为69亿人民币。这样的估值合理吗？带着疑问我又把各自公司近五年的经营净现金流加总比对了一下，结论是大概利郎比九牧王每年多五六千万。这样计算的话，港股估值比A股便宜10%，感觉还是挺合理的。当然，如果各位去细看两个企业的财务指标，还是会发现好多不同。比如：九牧王的毛利率高于中国利郎，但是净利率却低于利郎。而造成这一现象的原因是，九牧王管理费和销售费都较利郎高出很多。这一差别的背后可能有两个原因，1、九牧王的库存周转天数是200天，整整是利郎的三倍2、两家企业的销售模式可能存在差异。但这些本人均未能在两个企业的报告中找到充分证据。也许读者了解内情，希望能够帮我解释疑惑！但无论怎么说，抛开所有细节，最终市场给出的估值我认为还是很合理的。

回到文章的初衷，我们发现九牧王和利郎这两个福建男装品牌无论在港股或是A股，分红比例都是相当高的，哪怕我们用另外几家同为福建的体育用品企业来对标——安踏、特步、361度。我想这也许是时尚男装的基因吧，或者是他们圈子里的风气——不贷款、做主业、多分红！即使报表看成长性差一些，但我还是非常喜欢！你们呢？

P.S文章写完了才想起来前边有个坑没填。说到九牧王是做投资的，其实是因为它当初从A股募集了26个亿的资金。而这笔钱对于九牧王来说，并没有全部用到主业，而是大部分资金变成了一个包袱，要不断的寻找高收益的项目才能填平ROE的坑。所以九牧王还是挺不容易的，一边拼命帮股东理财，一边疯狂分红甩掉多余的净资产。就凭这一点，就比某些上市就是为了圈钱，每天就想着怎么搜刮中小股东的利益的卑劣上市公司实控人强上百倍。如果你还不信我说的，可以看一下利郎，首发只募集了11个亿，还是港币。所以至今，利郎的净资产都比九牧王少了50%。这也从一个侧面反映了A股IPO过度募资，PE寄生上市公司，吸血散户的实际情况。$九牧王(SH601566)$ $中国利郎(01234)$