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市场对热传输铝钎焊复合料的格局确定性，盈利能力仍存认知差，继续强call！
🔥 【GS有色·铝】银邦股份：“麒麟”开启电芯水冷板新时代，铝热传输材料需求迎来爆发
1、宁德“麒麟电池”催化新一代铝换热材料需求爆发。最新发布的CATL麒麟电芯PACK创造性在两排电池间加装水冷板（原来在底部），使得4C快充下的“热扩散”问题得到良好解决，保障安全性同时也可充当缓冲及隔热装置，进一步提升能量密度。作为新一轮PACK结构性创新，电芯用热传输铝材从PACK单耗到总量规模均迎来快速爆发期。
2、电芯PACK水冷板用铝复合材料预计21-25年CAGR约40%。考虑麒麟CTP3.0结构性创新拉动，新能源车热管理系统对应铝热传输材料的需求从传统车的单车10KG提升到单车20-25KG，按照单车20KG测算，2021年全球EV销量680万吨，对应铝热传输材料需求量13.6万吨，假设2025年EV销量2600万辆，对应需求量将增至52万吨，21-25年CAGR约40%。另一方面，储能电池同样面临大批量水冷板用钎焊复合铝材需求，储能PACK需求值得期待。
3、铝热传输材料为轧制铝复合材料，主要经由合金熔炼铸锭、热轧、冷轧、高温钎焊复合、后道加工等工艺完成；核心壁垒包括钎料配方、真空钎焊复合工艺控制等；由于合金牌号、轧制尺寸、钎焊等的特异化，铝传输材料多为小批量、多品种、高度定制化产品，供应链壁垒高。目前全球钎焊铝传热版主要生产商包括格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等。另一方面，20-22年国内为新增铝热轧产能接近零，铝轧板带行业持续高景气。
4、银邦股份：聚焦铝热传输单品，锁定宁德大单进入快速放量期
4.1、公司深耕铝压延加工行业多年，主营产品为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料，21年公司产品总销量约15万吨，其中铝热传输材料2021年营收/毛利分别占比达94%/84%；下游汽车应用占比达73%，新能源车占比达17%，22年Q1营收占比达23%。
4.2、客户方面，已向宁德时代、比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利等知名企业直接或间接批量供货，2021年营收5.3亿，同比+255.4%，营收占比17%，22年Q1营收占比23%，电芯换热板铝钎焊材料处于快速放量期； 2022年4月，公司与宁德签订五年供货合同，2022-2026年向宁德时代直接供应或间接供应电池水冷板材料（应用于新能源汽车、储能等），最低供货量合计 36万吨。此外，公司覆盖特斯拉、大众、蔚小锂供应链，多数拿下主供地位，具备较强先发优势。
4.3、2021年，公司与江西悦达铝业有限公司在年产10万吨再生铝领域开展合作，目前单月用量5000吨，低碳铝产品一方面满足车企ESG准则，更科可享受再生铝利润溢价；对标同业，后续降本空间或接近1000元/吨。
4.4、预计21、22、23年，银邦热传输铝材产销量分别约12.5万吨、18万吨、25万吨，单吨利润约2000元，预计到22-23年公司归母净利约3.6e/5e，对应PE分别约21x/15.4x。
机构继续跟踪
【长江金属|易枝独秀系列15】细水长流——铝热传输材料专题
铝热传输材料：汽车散热为驱，精细化管理典范
本篇深度专题，我们重点聚焦铝热传输材料，下游汽车散热需求占比逾8成。铝热传输材料最大特点在于：小批量、多批次、多规格、持续供货，不同行业和不同客户的需求多元差异化，严苛精细化管理和高周转能力，成为铝热传输企业的关键竞争力。
供需：新能源景气加持，扩张缓慢格局稳定
需求跟随新能源放量而企稳，叠加全球竞争格局稳定，龙头强者恒强格局已然形成，扩张缓慢，加工费中枢有望稳中有升：（1）新能源单车用铝热传输材料是传统乘用车的逾两倍水平，保守测算，十四五期间全球汽车铝热传输材料需求复合增速达约4%，此外，储能、5G、轨道交通、民用空调微通道领域等其他热交换领域，亦蕴藏较大潜力空间；（2）其扩张周期长达3年叠加全球能耗管控趋严，一定程度掣肘存量扩张节奏，导致未来2-3年行业供给相对刚性，由此支撑供需紧平衡延续。
专精特新大时代，产业链存在哪些投资机会？
国内铝热传输材料厂家主要为华峰铝业和银邦股份：（1）华峰铝业具备三大核心竞争力：产品客户高端化+精细化强运营+低成本扩张，未来有望在行业紧平衡格局中彰显强阿尔法；（2）银邦股份2021年新能源收入占比为16.72%，随着新能源和高端油车市场需求稳步落地，公司亦有望攫取重要份额。倘若公司顺势提升存量产能利用率，则吨成本费用有望边际降低，进一步抬升盈利空间。