一场突兀而至的疫情让一季度的资本市场跌宕起伏，惊心动魄。我们的组合由于集中在消费、医药、低估值高 ROE 和非常少的科技领域，因此经受了消费骤停、经济前景预期激降和医疗资源 挤兑的三重影响。同时由于我们在新兴科技领域的配置只在寥寥个股，我们组合一季度的表现不 佳，绝对收益几近于无。
但幸运的是，我们面对突兀的市场转变完全没有转变的时间窗口，所以 也没有机会融入节后的科技风起云涌和潮起潮落，对我们的持有人来说，我们并未给其带来净值 的大幅波动和风格偏离，是为我们仅存的自豪。
回顾一季度，我们在最初对市场的看法是这样的：和本次疫情的性质一样，短期来看，病情 没有特效药，只能靠体质免疫力。市场也是这样，只能硬抗过去。十个点左右的跌幅做好心理准 备。然后看手里公司的本质，估值能否站的住，未来是否还能起。这次病毒重点攻击免疫力低下 的老人，后面的震荡也是，看谁是纯靠风口的公司抗不过去，看谁家体质过硬，发个烧三个月活 过来。所以短期不会做调仓或者减仓。长期来看，也和本次疫情一样，有不变有改变。不变的是优秀公司和人性的短视，就像当年 SARS 过后人还是吃蝙蝠一样，这部分仓位会坚守。短期有受益 的品种，比如游戏，也有受损的品种比如白酒。但疫情总会过去，事件冲击总会让位于长期格局。 不变的是人性，疫情带来的恐慌大于伤害，黑天鹅对好公司是买点，但还是有人会按第一层思 维杀出来。改变的是一是格局，比如白酒，估计还会进一步集中？需要观察和行动。改变的二是 模式，远程办公，医疗卫生的模式，这些是机会需要研究和重视。总体来看，认为短期会被过度 重视。 长期来看，疫情的冲击会强化竞争格局，带来新的商业模式。
操作上，按这个思路，我们调 整了消费持仓的结构。比如高端白酒只保留了前两位来观察行业是否继续集中，同时增加了光瓶 酒和速冻食品的配置。另一方面我们增加了疫情会改变行业格局的其他领域公司的配置，比如快递领域时穷节乃现的卓越公司，以及医疗行业里公共卫生领域的一些公司。同时，随着一季度末 科技股的回落，我们也少量布局了在医疗信息化和金融科技有良好竞争优势的公司。 我们对自己最大的反思不在组合的消费和和医疗领域，因为他们的冲击和受益都带有短期事件性质。但是，我们原来布局的用来平衡组合回撤幅度的高 ROE 低估值公司成为此次回撤的最重 灾区，我们需要时间来进行评估和做出是否调整的对策。另一方面，我们其实在去年四季度起就 对很多能力圈范围内的科技公司把握不足，因此在一季度非常被动，此次回落给了我们从容研究 和慢慢布局的机会。这类公司在我们基金配置中比重不大，但基金经理认为必须持续跟踪以保持 对新事物和潜在伟大公司的格局认知能力。在后面的操作中，我们将继续少做仓位管理，不做风 格判断，按照自下而上的原则在能力圈内继续保持对伟大公司的投资。我们倾向于认为下半年的 行情相对乐观，但道路曲折而长。今年的 A 股注定像奥斯维辛集中营的生存游戏，为了活下去我 们需要乐观主义。但是悲观主义者往往准备更加充分，熬到了最后的曙光。