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结论:B转H几乎板上钉钉;行业供需基本平衡,纸业涨价源于货币泛滥下的大宗涨价+行 业格局升级,观察指标:各厂家涨价进程,暂不言顶,直至价格出现下降情况;金光APP于四季度买进晨鸣前十大股东,不排除股权狙击战再度上演,金光已拿下博汇纸业控股权;晨光自身经营进入正循环周期,否极泰来,进...
晨鸣B股还在等待开户过来的一波,一般开户需要四五天,BH折价收到<10%是必然。$
纸浆专题研究:浆系造纸盈利处上调通道!类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉/傅嘉成/姜文镪 日期:2021-02-09
浆价上涨有望延续至21Q4,浆系造纸具盈利弹性
多重因素叠加,木浆价格拉涨:短期供需紧平衡、全球再通胀、人民币升值,全球针叶浆、阔叶浆的价格分别提升至815、585美元/吨,较低点上涨42%、29%。大宗商品周期来看,目前棉花、铁矿石、铜、铝、原油、大豆价格分别处于历史的69%、100%、100%、41%、35%、100%分位,而针叶浆、阔叶浆分别处于77%、35%分位,相对合理。
短期供需紧平衡,提价预期延续至21Q4:
需求:考虑新增木浆需求约80%来自中国,我们通过详细计算,预期20-23年中国商品浆需求分别增加300、390、340、340万吨。
此外考虑欧美文化纸需求下滑等,我们预期2021年全球阔叶浆的需求量增长约3.7%(130万吨),针叶浆需求量增长约1.9%(50万吨),综合商品浆的需求量增长约2.7%(180万吨)。
供给:短期由于南非罢工、全球疫情等原因,全球纸浆供给相对偏紧;根据我们不完全统计,预计20年木浆供给减产共计约120万吨,其中阔叶浆减产65万吨、针叶浆减产55万吨。中期我们估算21-23年实际新增产能分别约400、340、165万吨,相对宽松。
通过建立详细供需平衡表,同时考虑全球木浆库存下降明显,我们预期整体木浆21年供需平衡,价格向上趋势延续至21Q4;22-23年供需相对宽松,价格维稳。其中,针叶浆19-22年新增产能较少,涨势更优。
传导通顺,浆系造纸盈利具向上弹性:
太阳纸业:木浆自给率提升(约43%)、低位屯浆(5-6个月)有望增厚利润;此外细分产品,如文化纸、生活用纸、牛皮箱板纸等均有新产能释放,预期21年盈利有望达34-35亿元,对应21年PE约13.9-14.3X。
博汇纸业:预期公司20年前期包袱逐步出清,定增若顺利完成,负债率、财务费用率高、纸机效率低等问题陆续有效解决;叠加白卡竞争&供需格局双优,盈利大幅增厚。考虑公司化机浆基本自给、化学浆有采购优势,保守估计21年盈利有望达23-24亿元,对应21年PE约10.0-10.3X。
晨鸣纸业:浆纸一体化,木浆自给率达90%,充分享受纸浆高自给率带来的盈利弹性;融资租赁持续压缩,预期20年压缩至90亿,21年压缩至65亿以下;保守估计21年晨鸣造纸板块利润42亿元,对目前应5.8X,考虑后续纸价提涨,盈利仍有上修空间。