$玖龙纸业(02689)$ 交流要点：

1.23Q3还是亏损的，23Q4开始盈利。1月销量近历史新高，春节后本来是单季，但节后每天出货量也不错。目前库存2-3周很健康。2.22和3.1都有发提价函。最差的时候肯定过去了。

2.24财年销量目标上调，原计划1850万吨，先计划1900-1950万吨。25财年2000-2100万吨。24自然年吨纸利润目标100-200元，测算对应利润20-40亿元。

3.24H1经营现金流一般，主要是23年8月为了促进销售，现金和商票拿货一个价格，导致商票大幅增加。

4.明年还有一些资本开支，但资本开支的高峰在23财年，24-25年逐步降低。每年维持性资本开支10亿。

5.自产浆还在投产爬坡期，目前成本结构不反应自产浆满产后的优势。7月开始可能反应比较明显。自产浆比外购浆便宜600-1000元/吨。

整体感觉是小厂商应该是退出的，需求应该没有明显提升。但玖龙出货量表现不错，同时成本降幅（国废）比原纸下降幅度更大。都反应了几年行业下行期小产能退出，份额向大厂集中，同时大厂的原纸—国废差在提高。同时玖龙自身也过了资本周期的高峰。25财年年资本开支结束后，吨纸利润回到200元平均水平时，每年正常EBITDA可能在85亿（40亿利润+30亿折旧+13亿利息支出），自由现金流在70亿左右（减去10-15亿维持性资本开支）。这个价格赚钱是肯定的，只是需要时间。