戴尔周四了发了业绩，周五晚大跌17.87%，跌这么多，肯定业绩不好了，但也不尽如此，AI业务其实相当有看点。
Q1业绩电话会议见，【中金科技硬件】Dell 1QFY25公开业绩电话会纪要 20240531，后台回复“纪要”，索取链接。
下面是解读。
1、业绩不太好
主要是毛利率下降。
25Q1收入222亿美元，同比6%，毛利润49亿美元，毛利率22.2%，同比-2.5%，虽然降得不多，但大家预期都很高，这就是问题。
毛利率下降原因是价格竞争加剧和更高AI optimized server（AI优化服务器）产品比重。
价格竞争加剧，应该指CSG部门产品竞争性降价，Q1有促销活动。
注，CSG，客户端解决方案，包括向商业和消费者客户销售品牌硬件和品牌外围设备，以及服务和第三方软件和外围设备。还提供附加软件、外围设备和服务，包括支持和部署、配置和延长保修服务。
这块业务，公司总体认为，“需求有所改善”，“暂时不能称之为复苏，但我们保持乐观”，预计“继续低个位数增长”。
这里AI优化服务器产品比重高，影响业绩怎么理解？我们看第二点。
2、ISG收入（和AI相关）
注，ISG，基础设施解决方案，主要指服务器、网络和存储，以及与ISG硬件销售密切相关的服务和第三方软件和外围设备。
Q1收入92亿美元，同比22%，利润7.36亿美元，同比 -1%。
具体看，Servers and networking（服务器与网络）收入创纪录达到55亿美元，同比42%。其中，AI优化服务器订单收入增至26亿美元，出货量qoq（季度环比）超100%至17亿美元。过去三个季度，Dell出货超过30亿美元的AI服务器，25Q1积压订单38亿美元，季度环比+9亿美元。
也就是说，虽然Q1增加了17亿美元AI服务器订单，但是利润还是下降，增收不增利。国外投行担忧AI服务器的营业利润率实际上为0。
公司给出说法是，存储的营业利润很低（Q1通常是收入最低的季度），还有传统服务器导致利润率下降。
至于AI服务器，公司认为，“这与需求有关，我们正在经历的动态环境和供应环境，以及我们的订单积压。所以AI server在利润率上是稀释性的，但在利润绝对值上是增值的，随着产品，我们也在销售服务，将会在未来渐渐实现收入。”
这话说得含糊，其实就是两点：一，竞争激烈；二NV这边货供不上。但预期还是挺好的，展望24Q2和25年，ISG营业利润增长11-14%。总体看，戴尔AI服务器业务才开始，反映到P/L（损益表）上还需要时间。
3、AI战略
Dell Technologies World（戴尔技术世界 ）强调AI战略的五个核心。
数据是差异化因素，83%的所有数据都在本地，50%的数据是在边缘生成的。强调本地数据存储和边缘计算的重要性；
AI正在转向数据，因为这更高效、有效和安全，并且本地的AI推理可以比云端节省高达75%的成本。；
AI将以多种方式实现，从本地设备到大型数据中心等多应用场景；
AI需要开放的模块化架构来支持快速和可持续的创新；
AI需要一个广泛和开放的生态系统以进行发展。
另外注意，纪要提到AIPC，XPS 13 9345和Latitude 7455、5455两个型号，预计6月上市。
XPS 13 9345具有 AI 增强功能的 NPU，它还与 Microsoft Copilot+ 兼容，官网查到目前已开放预订。
至于Latitude系列，说是未来几个月上市。
最后，纪要提到一些划重点的地方。
大模型需要大量的存储，训练模型需要大量的数据，这些数据必须被存储并以高带宽送到GPU，与网络相连；
机架本身的部署就是很大的机会，安装电缆、热交换器、后门热交换器冷却单元、电源单元等；；
这次低迷周期，storage恢复滞后于server，预计storage市场将在下半年恢复增长；
在企业中，始终有6个应用，包括内容创作、支持协助、自然语言搜索、设计和数据创作、代码生成、文档自动化；
我们目前还在推理的很初期，订单规模还很小；
SSD和DRAM在下半年的季度增长率达到中双位数到20%。因为缺乏资本支出，低工厂利用率，没有很多晶圆开始将会导致供应少于市场上的需求。
好了，得出什么结论？
感觉上，AI浪潮，服务器组装、销售商其实拿不到什么利润，即便销售量很大，订单积压，因为AI价值环节重点并不在这里。戴尔的问题，他传统市场业务占比仍然很大，而AI业务才刚开始（预计24年占比10%），但又面临比较激励的竞争和NV供货不足的问题。
所以，周五大跌也在情理之中。不过，AI业务增量还是挺多的，说明需求这边还是没问题。
尽管如此，今年以来，戴尔还是涨了83.93%，这个涨幅依然秒杀国内AI公司。$戴尔科技(DELL)$