转自ｏａｋｔｒｅｅｓ ----《什么样的下折值得参与？》

分级基金的B类净值一旦跌至或跌破阀值（一般为0.25元），便会触发下折。而此处经常蕴藏着投资机会，很值得善于分析的投资者关注。

分级基金的下折流程稍繁琐，我们先梳理一下：
Day1----下折宣告日
说明：此日应该注意看一下B类的净值是多少，这个数字越低越好，因为B类的净值越小，就意味着越多的A类会被折算成母基金。
例：当天某B类的净值跌至0.2元，若假设Day2（基准日）母基的净值不涨也不跌，那么将会有80%（不考虑A的累计利息）的A类会被折算成母基金。
Day2----份额折算净值基准日
说明：此日母基金暂停申购赎回等业务，但A类和B类在早上停牌1小时后，仍然正常交易。这一天母基净值下跌（在不会令B类净值跌破0的范围内）对A类有利，上涨对A类不利，原因参照Day1说明。
Day3----份额登记确认日
说明：此日母基金仍暂停申购赎回等业务，A类和B类也停牌一天。
这一天母基的净值依旧会波动，不过对A类的利益影响正好与Day2相反。因为有多少比例的A类会折算成母基已经在Day2收盘后确定好了，此日母鸡净值越高，参与下折的A类投资者之后能赎回的资金也就越多。
Day4----母基到账/赎回日
说明：此日母基金到账，母金的申购赎回等业务恢复正常，A类和B类在早上停牌1小时后，也恢复交易。这里要注意的是，若在该日申请赎回母基金，是按当日的母基净值计算可赎回的金额。所以，这一天母基净值波动对参与下折的A类投资者利益的影响，与Day3相同。

可以发现，参与下折的A类投资者面临着Day2、Day3、Day4，共3天的母基净值波动风险。
那么，这些风险到底有多大呢？

先说Day2
这一天的风险影响着A类手中有多少A类会被折算成母基金，我们可以做一下敏感度测试。
假设B类Day1净值为0.25元，

Day2情景1：母基和B类净值不变，则会有75%的A类被折算成母基，假设市场上无下折预期的A类价格为0.8元，那么这个情景下（当然也假设Day3和Day4的净值不变），原A类的合理价值为0.8*0.25+0.995（考虑到0.5%的赎回费）*0.75≈0.95元；

Day2情景2：母基净值下跌10%，B类净值会跌至0.125，则会有87.5%的A类会被折算成母金，沿用上述假设，原A类的合理价值为0.8*0.125+0.995*0.875≈0.97元，较0.95元偏离2.1%；
Day2情景3：母基净值上涨（A类投资者的风险）10%，B类净值会升至0.375，则会有62.5%的A类会被折算成母金，沿用上述假设，原A类的合理价值为0.8*0.375+0.995*0.625≈0.92元，较0.95元偏离3.2%；
也就是说，关于Day2的风险，即便是母基上涨10%的这种极端情况发生，对预期收益率的影响也仅有3.2%。

再说Day3和Day4
这两天母基金的波动，对A类投资者的影响是非常直接的，无需演算也知道影响的大小。
但实际上，分级基金下折后，通常都会面临A类投资者的巨额赎回，这一点基金经理比谁都清楚，所以从Day2开始，一般来讲母基的仓位会快速下降，以应对马上到来的份额赎回。
所以，其实Day3和Day4的母基净值波动风险也远没有表面上看起来的那么高。

通过以上的分析，我们大概把握了下折发生后的3天内A类投资者所面临的风险大小。
在二级市场上，我们经常能看到已经触发下折的A类仍在其合理价值的一个折扣价上交易（这种情况只可能发生在Day2）。而这个折扣的大小，正反映了当时的A类投资者对Day2到Day4这3天的母基净值波动风险的估计。并且，这个折扣很不稳定，总是伴随当时的市场情绪而大幅波动。

这让我联想到了伯克希尔的巨灾保险业务。
因为巨灾发生的频度很低，所以相对普通财产保险，一般保险公司对巨灾保费的定价经常受近期巨灾的发生记录影响，比如近几年如果飓风频发，费率就会定高一些，如果平静无事，则费率就会定得较低，但实际上长期看这些巨灾发生的概率是比较恒定的，这些保险公司最终的盈亏状况我们可想而知。
而伯克希尔却不会随波逐流，他们总是以长期的历史记录为保费的定价依据，不会受到近期记录的影响。如果行业中主流的费率不能达到伯克希尔的满意预期，他们就不会承接任何保单。

回到分级A类，那么已经确定下折的A类的价格折扣究竟达到多大才值得参与（也可以说你愿意收多收保费才愿意承保Day2到Day4的风险）呢？
根据内地股票市场的历史波动率来看，个人认为基本上7%左右的折扣就可以至少保证不亏，如果折扣更大，那么铁定是会赚钱的。
但千万不要忘记的是，和保险公司承保的原理相同，单次亏损的可能性不可避免，所以这种下折机会一定要分散参与，比如将资金分成10份，每次拿出一份参与。

以上只是论述了参与A类下折的总体原则，未有涉及到一些细节问题，比如分析母基金仓位等等，这些只能是具体情况具体分析了。
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